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为什么支付在卢布对俄罗斯天然气和石油可能重要吗

2022年3月29日

为了应对制裁俄罗斯乌克兰入侵后,普京总统最近宣布,“不友好”的国家将不得不支付俄罗斯天然气(也许在未来石油)的卢布。声明本专栏讨论了可能的原因和潜在的经济和金融的影响如果普京兑现它。

2022年3月23日,普京总统困惑的世界,和国际经济学家,显然奇怪宣布“不友好”的国家将不得不支付俄罗斯天然气(也许,石油也在不久的将来)在俄罗斯卢布。此举反应了制裁这些国家已同意在快速响应入侵乌克兰,俄罗斯2022年2月24日。包括制裁,值得注意的是,迅速排除在银行的消息传递系统选择的俄罗斯银行和资产冻结银行的俄罗斯,该国央行,加上后续的限制一些俄罗斯寡头的财富和运动。

为什么普京宣布了这个消息吗?至少三个关键可能的原因,所有相关的知名国际货币经济学理论和实证研究:

市场细分,带来障碍的形成一个独特的全球市场与单一价格的产品(在这种情况下,气体),允许monopolistically竞争公司(如俄罗斯天然气工业股份公司在这种情况下)定价)经营策略的选择人民币在国际交易的定价对于每一次这样的分割市场。
俄罗斯天然气工业股份公司的汇率风险转变为出口国进口交易对手在不友好的国家,这可能会导致能源成本的上涨如果卢布在中长期运行收益价值。
因此,此举可能提振卢布在国际外汇市场需求,特别是通过迫使西方国家允许天然气和石油买家来购买卢布在当前制裁制度,因此-大概为俄罗斯及其中央银行出售这些卢布。

这三个因素的结合,尤其是最后一个,可能增强卢布的国际角色。

在本专栏的剩余部分,我将试图解释,反过来,普京宣布这三个可能的原因。

市场细分允许价格歧视

理论上和经验在国际贸易和金融,全球市场细分(在某种程度上它存在由于跨越海洋运输和相关的成本和国界)产品(服务)市场使monopolistically竞争公司的定价)的行为——克鲁格曼(1987)创造的一个词。买方(或消费者)或当地货币定价——在新开放经济宏观经济学文献的millennium1——是一种定价),在出口国的货币定价各自当地的出口市场。例如,法国日本出口商将其价格在欧元和美国美元。更准确地说,三度价格歧视定价),允许不同的市场收取不同的价格(或支付货币)为同一product.2出口

相比之下,在“传统”Mundell-Fleming-Dornbusch范式下在国际贸易和宏观模型1980年代末之前,以及在新的开放宏观系列的开创性Obstfeld和罗格夫(1995)和Gali Monacelli(2005),出口价格被建模为设定本国货币的出口国,卖方或生产商(即生产者的货币定价)。例如,一个意大利出口到加拿大和英国或美国或任何其他国家将其价格总是在欧元,无论销售其产品。

选择付款货币汇率风险分配的影响

货币的选择很重要,因为它决定了买方或卖方承担汇率风险。这种不确定性可能伤害或利益汇率风险事前事后的持票人,它并不总是很容易预测的重要性,因此贸易合同规定的货币支付。根据生产商的货币价格,汇率风险由买方承担或进口商(即西方的气体被认为是),在当地货币定价,汇率风险由卖方负担或出口国(例如俄罗斯)。

除了生产商的货币定价和当地货币定价,车辆货币价格和美元汇率定价在文献中也被广泛应用和研究。在车辆货币定价(例如Goldberg和Tille 2008),价格设置在不同的出口国和进口国的货币(美元在美元货币定价;例如博兹等人。2018年,2020年,起来和Mukhin 2021)。公司出口或进口发票实践会有一个特定的组合和定价货币,这四个约定将共存。精确的比例,因此交易各方的隐含汇率不确定性,取决于商品和服务的类型(由于国际海关或实践),但定期重新谈判在贸易合同(一个典型的时间约3 - 6个月)。

因此,普京宣布3月23日可以,从俄罗斯和西方国家之间的贸易的角度,提出改变谁来承担的汇率风险交易的气体。如果俄罗斯卢布贬值中长期来看,它将成为西方融资更便宜的进口来自俄罗斯。但如果相反的趋势是观察,或以某种方式鼓励占上风,普京的决定背后的逻辑可能是这个,那么西方熊购买时支付的风险越来越多的卢布支付天然气进口。

根据天空新闻文章25 2022年3月,3“俄罗斯估计耙每天至多800美元的销售中欧洲的天然气。,一些欧元支付58%,39%美元和英镑的3%”。这个货币构成现有的付款安排,实际上,孤立的欧盟,英国和其他外国进口商的俄罗斯天然气——最终,消费者通过“直通”从进口到消费价格的定价链——从汇率风险(即从任何俄罗斯卢布汇率的波动)。这是因为欧盟和英国进口商支付欧元或英镑,各自中央银行问题,国际货币或美元。换句话说,德国或意大利进口商或消费者的俄罗斯天然气迄今为止保护/不受汇率波动的影响欧元兑卢布,欧元付款是固定的。这将改变如果开关在卢布购买天然气是执行(请参见图1中这种转变)。这样的转变,然而,可能会促使欧盟国家减少对俄罗斯能源的依赖甚至比最近被讨论。

图1普京宣布一个过渡的货币支付2022年3月23日俄罗斯天然气

为什么要切换到付款卢布重要吗?

欧盟的汇率或英国进口商和消费者将出售欧元或英镑购买卢布在国际外汇市场来支付进口俄罗斯的天然气将开始的事:一个昂贵的卢布对每个人来说都将是昂贵的进口公司,工业工厂或运输公司,家庭使用,例如,俄罗斯的天然气取暖。根据该定价规则的变化,长期需求,因此,上升的市场压力,俄罗斯卢布在国际货币的价值markets4会出现“保证”的一个潜在的长期对西方俄罗斯天然气和石油的需求。

这将是真实的,只要这些核心原材料替代对其他出口商每进口经济并不容易;同样适用于替代向绿色技术,不使用天然气或石油,或者至少使用显著减少。如果这样的替代选择仍然有限,宣布改变付款安排可能会长期支持影响俄罗斯卢布在国际市场上的价值。这将是一个可能的场景,除非俄罗斯变得完全孤立在贸易和支付禁运,建议在最近的计算和其他经济学家们——尤其是在德国的调用(如巴赫曼et al . 2022年)——希望确保最快的和最有效的(和安全的世界?)在乌克兰结束战争。但最终决定市场的民主国家当然是委托给政府和议会;我们作为经济学家的作用是提供量化的场景向决策者提供可行的选项。

此外,普京的经济顾问可能设想是这样的措施,如果实现,可能为俄罗斯卢布铺平道路,最终获得一个更突出的位置作为储备或国际货币。“过分特权”有关美元由于其中央,近世纪的角色,成为世界主要储备货币和支付是一个著名的经济学家的概念。Barry Eichengreen出版了一本在2010年这个概念在其标题。艾肯格林的书的评论,理查森和张(2013)解释说,这个概念是与“美国积累的优势,因为它拥有占据主导地位的全球货币,这一情况戴高乐的财政部长瓦莱里•吉斯卡尔•德斯坦称为“过度特权。这特权我们居民带来可观的收益,银行和公司。“很明显,这样的长期效果和应用前景是现在需要的,所追求的,克林姆林宫。

总结评论

在本专栏中,我突出显示了普京最近宣布可能主要原因迫使西方支付从俄罗斯卢布的天然气供应,以及主要的经济和金融的影响。然而,也有可能声明并不意味着是一个严重的和可信的经济提案,而是政治舞台的随意行为或企图云的讨论一个禁运。

作者注:我感谢理查德·鲍德温建设性的反馈我的初稿。任何剩余的潜在错误或误解是我一个人的责任。

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