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乌克兰的经济评论俄罗斯入侵主要集中在经济制裁对俄罗斯的成本(如果2022)和对全球经济影响的石油和天然气价格的上涨(Vaitilingam 2022)。不太明显的经济影响在乌克兰和乌克兰国家银行的行动(NBU)和维持流动性的国际金融界和金融稳定。在本专栏文章中,我们通过探索影响填补这一空缺的战争从乌克兰货币经济学的角度。我们提供一个简短的乌克兰货币史,记录过去几周的政策措施,并探索未来的挑战。
乌克兰自1991年独立以来,经历了一个动荡的货币史。1993年,恶性通胀螺旋达到10000%以上,设定在1996年的货币改革的必要性和过渡到一个新的货币(100000:1)的比例。
2000年、2008年和2014 - 15日三大贬值的货币之后,伴随着进一步的通胀飙升(见图1)。最后,政治不稳定的时期,随后收购未果的NBU保卫货币,国际储备耗尽其股票(参见图3)。因为这些经历,家庭持有大量的外汇和乌克兰都快把液体储蓄的国家货币,以应对经济或政治instability.1的迹象
2015年,NBU成为操作独立克服的问题与授权财政的主导地位,确保价格和金融稳定。为了实现前,NBU操作一个通货膨胀目标制的政权,针对每年5%的通货膨胀。因此,在Mundell-Flemming三难选择,它采用独立的货币政策和自由资本流动,同时允许汇率自由浮动。
到2021年,NBU的形象是一个典型的现代中央银行稳定的政策紧缩周期中(参见图1 b),平衡经济需要支持通过Covid流行和预防通胀压力因covid-induced全球供应链中断。准备和后续乌克兰俄罗斯入侵,然而,极大地改变了货币格局和迫使NBU迅速改变其操作以防止金融崩溃。
图1通货膨胀和关键政策利率
一)消费者物价指数
B) NBU关键政策利率
源:NBU
自从去年11月,当卫星图像的新俄罗斯军队在边界附近出现,金融压力在乌克兰建设每一个地缘政治紧张局势的升级。这种压力的迹象是在外汇市场动荡和乌克兰货币格里夫纳在幻灯片的价值现在(UAH)——国家货币(参见图2)。在数量方面,乌克兰外国人持有政府债券的数量缩减了近20%至二月和乌克兰家庭迅速获得更多的外国货币(参见图4 b)。因此,NBU开始干预外汇市场,销售额1月份的净外国资产,平滑汇率波动和控制货币的贬值(参见图3 b)。2
图2汇率乌克兰官方夫纳
源:NBU
2月23日,战争前夕和货币又滑,NBU试图安抚市场,称它“有足够的国际储备”,有“不缺现金在银行系统”。3But, on 24 February, with Russia invading, the NBU acted decisively by imposing capital controls (preventing the purchase of foreign currency), restricting withdrawals from foreign currency deposit accounts, and switching from a flexible to a fixed exchange rate regime (at UAH/USD = 29.25).4,5,6 On the same day, to help build international reserves and the capacity to ensure financial stability, the National Bank of Poland granted a PLN4 billion ($0.95 billion) swap to the NBU.7
2月25日,NBU为银行系统提供了无限的国家货币再融资贷款,期限一年。前所未有的,这些贷款担保。在11天,银行通过这个tool.8 UAH62十亿,9、10
这些行动,在两天的时间里,最有可能阻止货币的大幅贬值,国际储备大量流出,流动性危机,引发了金融危机。然而,这些行动并不是没有他们的潜在风险,我们将下一个。
图3国际储备的NBU购买外汇
NBU国际储备
B) NBU净购买外汇
源:NBU
我们开始通过提供更多的背景(冲突爆发之前)乌克兰的金融体系。首先,银行体系的浓度相对较低,71家银行(33是部分或完全外资)。11秒,36%的银行系统的外币负债,信号的敏感性汇率的短期融资和国际融资市场。第三,许多年来,银行体系的流动性过剩,与短期流动性很大程度上举行NBU存款证书。因此,银行间市场利率接近NBU的存款工具rate.12徘徊
图4汇款和家庭的外汇交易
一)汇款
外国excange B)家庭事务
源:NBU。
请注意:非现金交易在国家银行账户和外币之间。现金是物理现金交易。
流动性注入2月25日已经确保了银行间信贷市场继续函数没有可见的市场压力的迹象(见图1 b)。然而,额外的流动性(见图5,橙色和灰色酒吧)已经抵消额外的现金(黄酒吧)的要求。
迄今为止,俄罗斯入侵导致大约三百万乌克兰人在邻国找到避难所。这促使场景的长队ATM机作为公民寻求物理现金。13而NBU随时可以提供国家货币现金、外币现金的需求更多的问题。
在正常时期,乌克兰工人在国外是一个重要的外汇来源。国外汇款,乌克兰在2021年达到了150亿美元,接近乌克兰GDP的10%(见图4)。然而,currrent外汇需求的外汇限制官方市场引发了外汇市场出现的影子。截止3月15日,人民币汇率约为33节UAH /美元在其中的一个市场,远远高于官方利率。14A widening of the gap between the official and shadow exchange rate is a proxy for the amount of pressure on the fixed exchange rate.
提供国家货币的流动性来缓解金融环境也有风险。乌克兰是高度依赖进口和入侵正在对其经济的生产能力产生巨大的影响。因此,流动性过剩可能会令人民币进一步承压。当然,任何货币贬值之后可能会传播到通胀压力,首先通过燃料和其他进口产品的价格,然后到当地的商品的价格,因为更高的半成品prices.15
在入侵之前,NBU原定决定其关键政策利率(目前为10%)3月3日,将对3月11日上调存款准备金率,尽管两人都立即取消在入侵的发生。但是,1月份通胀率为10%,高于5%的通胀目标,利率的预期已经在2022年将继续上升。现在环绕政策利率是否会需要更大的不确定性下降在未来(缓解金融状况)或上升(保卫货币和缓解通胀压力)。
图5银行的NBU经常账户
源:NBU。
请注意:在银行的总累计改变经常账户的NBU自11月1日。这些变化将由三个因素:两种类型的NBU货币政策操作(站设施和招标)和现金的影响流通中的现金量的变化。2月25日,招标包括无担保融资期限长达一年。
3月9日,国际货币基金组织介入并批准了14亿美元的资金通过快速融资工具帮助乌克兰满足紧急融资需求。16日乌克兰已经有了一个备用安排——IMF标准工具用来克服国际收支问题——但这是伴随着宏观经济计划,包括义务和限制收件人国家确保宏观经济稳定。这备用安排现在已经被取消了,在未来新项目达成一致。IMF将迫使一个新项目,关于货币、财政政策和汇率政策,仍然uncertain.17
乌克兰还深陷与前方的经济前景的不确定性,将在很大程度上是由长度和战争的规模决定的。巨大的伤害是造成经济的生产能力,将需要大量外部资金来帮助重建战后国家和经济。甚至国际货币基金组织和国际社会的支持下,冲突后的路径返回的NBU作为操作独立实行通货膨胀目标制的中央银行外汇市场以开放和灵活的汇率无疑会成为支持经济的一种微妙的平衡,防止货币的崩溃和螺旋式上升的通货膨胀。
Bahaj,年代和R里斯(2022),“的工作流动性中央银行之间的界线”,即将到来的金融市场研究手册。
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Vaitilingam R (2022),“俄罗斯入侵乌克兰的经济后果:著名经济学家的观点”,VoxEU.org, 3月10日。
1 2月,30%的家庭存款美元,欧元,7%和62%的国家货币,尽管巨大的利差(7.1%在国家货币对外币存款的存款比0.5%)。
2自2015年以来,NBU已出手干预外汇市场,以重建其国际储备存量(参见图3)。
3https://bank.gov.ua/ua/news/all/komentar - schodo situatsiyi - na - finansovomu rinku ukrayini - 13538(引用翻译使用谷歌翻译)
5 NBU的迅速反应,在很大程度上是因为NBU自2014年克里米亚的吞并,开发程序,旨在确保金融稳定的军事冲突进一步升级。
6 3月1日,NBU缓解一些外汇限制,允许顾客每天撤出了约1000美元。
7的分析央行货币互换额度,他们扮演的角色,看到Bahaj和里斯(2022)。
8相比较而言,在此之前,总量在国家货币银行的经常账户的NBU UAH58十亿。
9 2月24日,NBU也支持政府的流动性UAH19十亿其2021年的利润转移到国家预算(相当于大约1.3%的政府支出或合并预算赤字在2021年的10%)。在3月8日,NBU宣布,它可能支持国家预算通过购买乌克兰政府证券一级市场,随后UAH20bn购买战争债券。
10 NBU颁布了一些额外的变化来支持金融体系。它简化了规则对商业银行(包括法规和统计报告)。
11 NBU吊销许可证和清算银行由俄罗斯控制操作在乌克兰。
2月12日,平均约70%的商业银行持有NBU隔夜存款证书。
13二月初,家庭存款的比例,可以立即收回了58%(38%的外汇)的总存款。
15这些动力学在乌克兰在2008年全球金融危机期间。NBU支持金融系统的流动性,防止银行挤兑。虽然这阻止了银行系统的崩溃,累积的过剩流动性送入高对外汇的需求,并最终迫使NBU贬值货币。
16此外,世界银行准备30亿美元包的支持,乌克兰可以收到在未来几个月和美国已经批准了136亿美元的支出为战争在乌克兰,大约一半的人道主义和经济援助。初步NBU估计总共约50亿美元的财政支持将直接进入国家预算,即相当于大约18%的国际储备(275亿美元在2022年3月)发生冲突前进口的或一个月多一点。
17所面临的一些挑战乌克兰突出了罗兰和Gorodnichenko(2014),如财政失衡和不可持续的经常账户赤字,现在仍然相关。俄罗斯也会间接影响乌克兰的间接影响(Kwon et al . 2022年)。
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