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俄罗斯制裁:一些问题和答案

2022年3月21日

制裁俄罗斯针对乌克兰的入侵是最强大的和昂贵的惩罚对主要经济体至少自冷战。本专栏的姿态和暂时回答一系列问题提出的制裁制度,覆盖问题,如二次制裁,俄罗斯的“战争基金”的外汇储备,迅速和加密的角色,俄罗斯的报复的选择,以及潜在的系统性风险产生的制裁和报复。

作者

理查德·伯纳

俄罗斯入侵乌克兰正在改变全球安全和经济关系(2022年雪)。在本专栏中,我们关注的是金融和贸易制裁俄罗斯。

制裁俄罗斯最强大的和昂贵的惩罚对主要经济体至少自冷战。他们的速度、广度和协调全球出现前所未有的支持。

毫不奇怪,立即可见的影响。损害俄罗斯经济和金融系统包括,但不限于,卢布的暴跌(兑美元超过25%在过去一个月有所加剧波动);1运行在国内银行;大幅提高中央银行的政策利率;实施资本管制;俄罗斯股市的关闭;崩溃的俄罗斯企业在外国证券交易所交易的价值;除俄罗斯股市从全局索引;和俄罗斯的主权信用评级降至垃圾级。

在过去,这些目标经常发现方法来减轻制裁的影响。然而,到目前为止,全世界许多国家的不断加码的紧缩和扩大对俄罗斯的制裁。事实上,限制俄罗斯央行对其海外资产的访问,否则可以被用来支撑卢布的价值,稳定金融体系,并支付入侵-是一种金融战争。因此,对俄罗斯的制裁是最强大的我们已经看到。

有一些泄漏的制裁(见下面的讨论)。但在光的解决实施的制裁——公众普遍呼吁进一步增加支持乌克兰——还没有人来俄罗斯的援助(至少没有公开)。在当前的政治环境下,制裁破坏者可以自己成为制裁目标。

在这个阶段,似乎为了得出几个结论。首先,俄罗斯的战略积累外国资产在和平时期-金融战争不再出现可行。此外,现在有进一步的理由去质疑的智慧依赖潜在流氓国家重要能源和其他原材料的供应。更普遍的是,当前的事件是提高对脆弱性产生的看法从跨境金融和经济风险。

同时,这场金融战争机器的长期影响仍远未明朗。虽然很难知道前方的道路,既存国家的压力减缓或缩减全球一体化可能进一步大幅上升。我们所能说的就是,世界是没有回头路可走之前盛行的制裁非常大的经济体。

这个专栏的目的是提出和初步回答一系列问题引发了新政权。不时地,我们可以更新列反映发生重大变化。,如果读者有任何他们觉得我们错过了关键问题,请转发给我们,这样我们可以尝试回答这些问题在未来的更新。

问答

有哪些关键制裁到目前为止在俄罗斯吗?

领先的金融制裁。在列表的顶部的有效冻结俄罗斯中央银行持有的海外资产和选择俄罗斯商业银行,和大多数俄罗斯的排斥中介从迅速传递系统用于促进跨境交易会员银行之一。也有广泛的其他制裁,包括外国资产的潜在没收属于选择俄罗斯寡头和政治领袖,以及限制技术出口到俄罗斯。我们写,美国已宣布禁止能源进口来自俄罗斯,而欧盟计划今年大幅减少其能源进口。此外,七国集团(g7)国家正带俄罗斯的最惠国贸易地位,允许从俄罗斯进口的歧视性关税的可能性。

从理论上讲,什么使有效的制裁?

侄子(2017:4)提供了一个有用的指南设计有效的制裁,包括:(1)清楚地识别目标;(2)了解目标的漏洞及其吸收疼痛;(3)制定一项战略,聚焦疼痛和削弱目标的决心;(4)不断改进策略;和(5)显然状态取消制裁的条件。

制裁引发军备竞赛。一旦到位,目标寻找路径避开他们,而那些制裁工作提高效率。换句话说,制裁是一个游戏,一方寻找漏洞修补漏洞的利用而其他作品。此外,军备竞赛的一个重要方面是两党试图展示他们解决为了说服对方让步。因此,最重要的方面有效的制裁可以说是一个可信的承诺,根据需要修改和更新他们——也就是说,采取“一切必要措施”。

制裁是有效的在过去?

制裁往往失败,因为第三方(“制裁克星”)帮助破坏(例如2015)。测量的成本目标、最有力的制裁通常适用于流氓国家,人们普遍愿意实施代价高昂的制裁。在这种情况下,第三方可以预料制裁破坏将触发昂贵的二次制裁(见下文)。,积极支持和监督制裁的国家越多,就变得越困难隐瞒sanction-busting违规。

是什么二次制裁?我们应该期望他们吗?

主制裁限制实体实施制裁的国家从事经济或金融交易与目标实体或管辖。相比之下,二次制裁适用于实体或个人在其他国家没有实施制裁。

看看这意味着在当前情况下,考虑公司的案例来自中国或印度,两国(在撰写本文时)尚未加入联盟制裁俄罗斯。如果中国或印度公司做生意与俄罗斯、美国和欧盟将禁止该公司与客户或供应商做生意,并否认进入他们的国内和国外的金融机构。(在美国,二次制裁执行由美国财政部外国资产控制办公室)。2

因为他们的治外法权,二次制裁是有争议的,主要用于目标贱民国家,包括伊朗、朝鲜、和委内瑞拉。因为很多国家制裁俄罗斯,需要(实用性)二次制裁可能是有限的。事实上,仅二次制裁的威胁可能劝阻实体的国家没有从帮助俄罗斯实施制裁。

尽管如此,仍存在一个大问题:美国对中国企业实施二次制裁,商业银行,甚至是中国人民银行应该帮助俄罗斯逃避制裁(2022年Swanson) ?到目前为止,美国官员表示,美国将“成本”强加给中国行动”支持俄罗斯的侵略”。3

美国和欧盟阻止俄罗斯的银行(中央银行)利用其国际储备。他们如何实现呢?

中央银行持有的外汇储备在外国中央银行和商业银行账户,以及以外币计价的证券的形式。在实施当前的制裁,俄罗斯政府冻结了银行的账户他们的中央银行和商业银行和防止通过托管人和经纪人出售证券。

虽然可能会有一些司法管辖区,将允许俄罗斯的银行交易——支付和销售证券——我们不知道已经宣布自己愿意这样做(至少没有)。

的目的是什么阻止俄罗斯央行的外汇储备的使用,有效吗?

目的是限制俄罗斯财政对乌克兰的战争的能力。制裁冻结了俄罗斯海外资产和破坏了俄罗斯的经济和金融体系。例如,俄罗斯央行累积超过6000亿美元的国际储备(包括金)(没有制裁)可以用来从国外获得商品和服务(参见图1)。

图1俄罗斯:国际储备(数十亿美元),2005 - 2022年1月

源:俄罗斯的银行。

似乎大部分的外汇储备现在冻结。根据2021年6月外汇储备的分布由俄罗斯银行(2022),我们估计non-yuan计价的外汇储备在2022年1月的3460亿美元。交易使用这些资产必须解决货币发行中央银行的资产负债表(见图2),但sanctions-compliant央行将不允许。当然,在过去的八个月,俄罗斯的国际储备的构成可能进一步转向人民币和实物黄金,近年来持续的趋势。尽管如此,卢布暴跌的强烈表明,许多俄罗斯海外资产的银行仍然无法访问。

图2俄罗斯:国际储备货币构成(数十亿美元),2017年6月和2022年1月

笔记:在估计储量的2022年1月的作文,我们使用俄罗斯的2021年6月从银行重量百分比(2022)。
源:俄罗斯银行和作者的估计。

当然,俄罗斯其他的外国来源收入可以使用从国外购买商品和服务。主要是由于其能源和其它商品的出口,巨额经常账户盈余。在撰写本文时(2022年3月18日),一些外国司法管辖区,特别是在欧洲,仍不愿禁止俄罗斯天然气和石油的进口。除非外国能源从俄罗斯进口下降,战后激增的能源价格会进一步扩大俄罗斯的经常账户盈余,2021年超过1000亿美元。然而,在某种程度上,政府实施二次制裁,销售收入来自俄罗斯的能源可能会变得难以接近。在这种情况下,经常账户盈余将会有效地转化为冻结的金融资产被困在国外(就像央行的资产)。

制裁前,评论员认为,俄罗斯已经建立了一个“战争基金”的外汇储备,使其不受国际舆论。这种策略现在失败了?

到目前为止,战争基金的策略失败了。甚至瑞士,一个保护它的中立的国家几个世纪以来,俄罗斯是制裁。总有一些管辖的可能性将允许俄罗斯实体交易,提供一个路径的制裁。然而,如果他们试图这样做,制裁政府可以征收额外的二次制裁的实体促进交易。

俄罗斯的银行有什么工具来稳定金融体系和经济?

俄罗斯保留控制其国内银行资产负债表,以及政府更广泛的金融稳定的重要工具。第一,大幅提升了其政策利率支持卢布,中央银行可以进一步提高这个速度。(注意,这将进一步收紧金融环境在俄罗斯,增加经济活动的下行压力,已经遭受制裁。)第二,俄罗斯当局可以进一步加强资本管制,目前限制出售卢布和强迫出口商将外汇收入转换成卢布。第三,俄罗斯央行保留卢布,商业银行的放贷能力,提供必要的流动性(纸币)来阻止银行挤兑。

俄罗斯央行没有数字货币(CBDC)。有一个卢布CDBC存在,战争和制裁会有不同的影响?

为了应对战争和制裁,家庭和企业银行存款转换成纸币。有一个卢布CBDC,这耗尽俄罗斯银行和CBDC可能会更大,更快,以及看不见的。同时,在一定程度上可行的制裁和俄罗斯的资本管制下,外国人会卢布CBDC冲处理。因为中央银行可以改变供应弹性,这可能是一个大的净结果CBDC增加

什么是迅速的,它是如何工作的呢?

全球银行间金融电信协会(斯威夫特)是一个比利时合作,支持执行世界银行之间的金融交易和支付。最出名的是它的安全、可信的消息传递系统,传送每day.4大约4200万条消息

理解的角色迅速支付系统,考虑这样一个跨境交易,有人在欧元区希望付款人在美国。图3显示了一个简单的版本,当一个欧元区支付指示银行将€100美元资金并将其发送给美国的收件人。我们简化的假设,付款人的欧元区银行有一个美国记者银行或美国子公司,它使一个帐户在美元和美国收件人已经在相同的银行帐户。

图3

一旦收到来自客户的请求,欧元区银行发送一个指令通过迅速向美国银行(他们的记者或子公司)付款到预期的收件人。然后美国银行从欧元区银行的帐户转移资金的美国收件人。与此同时,欧元区银行借记付款人的账户,减少在美国银行账户的平衡。

斯威夫特仅仅是一个消息传递系统以来,有人会认为,总是有办法的。事实上,银行跨境支付执行之前迅速于1977年开始运营。然而,由于斯威夫特是廉价、快速、广泛信赖,它已成为占主导地位的银行间的消息传递系统。最重要的是,这些接收消息迅速可以验证发送方的身份,确保指令是真实的。因此,尽管可以切换到选择(甚至使用社交和沟通平台),几乎可以肯定的是它昂贵和耗时。

这是什么意思从迅速排除银行吗?

如果银行是斯威夫特的踢出,不再允许发送或接收消息。因为斯威夫特是无法区分的目的转让、中介系统中不能“部分”:它不是。然而,如果排除银行能找到另一家银行愿意为其处理事务,作为记者,然后被排除在迅速的影响可能是有限的。

鉴于能源支付给俄罗斯的重要性,这些款项是怎么做成的呢?

在撰写本文时,俄罗斯的天然气和石油销售明确地排除在制裁。能源之外的俄罗斯的,买家可以支付他们的俄罗斯供应商。例如,欧元区能源进口国可以转移在欧元账户的能源供应国俄罗斯以外的任何银行(只要银行愿意继续处理事务和维护一个帐户)。自俄罗斯最大银行(储蓄银行)的一个主要能源部门银行(这些)保留访问迅速、制裁目前旨在允许俄罗斯以外的能源消费者继续购买俄罗斯能源出口(支付)。

为什么俄罗斯的能源出口的制裁的有效性如此重要?

俄罗斯是一个领先的能源生产国。在2018年,它占世界天然气出口的21%,使其成为占主导地位的供应商,石油出口的11%。俄罗斯的能源杆在欧洲尤其大。看到这一点,我们首先要注意到欧盟生产只有39%的能源用于2019.5秒,大部分的能量消耗来自化石燃料,包括石油产品(主要是原油)的36%和22%的天然气。6把这些放在一起,我们推断大多数欧盟化石燃料都是进口的。

在欧盟进口化石燃料的大宇宙,俄罗斯最大的股票占原油(27%)和天然气(41%)在2019.7(那一年,我们粗略计算,欧盟从俄罗斯进口的石油和天然气约占欧盟能源总量的17%)。重要的是,它更加困难(至少在短期内)找到替代品比原油进口天然气进口。此外,在一些国家(包括德国),欧盟对俄罗斯天然气的依赖大于规范。

而欧洲旨在大幅降低这种依赖性,欧洲对俄罗斯目前不禁止能源进口的制裁(Abnett 2022)。考虑到由此产生的收入的巨大——尤其是现在价格已经飙升——这种能量排除无疑是最大的洞当前制裁制度。也许因为这个原因,经通胀调整后的石油价格上升到目前为止是小于记录峰值在1979年和2008年(见图4)。

图4经通胀调整后的石油价格(1970年1月= 100),1970 - 2022年3月

笔记:图中显示WTI油价比美国CPI。2022年2月和3月CPI数据假设同比增长7.5%(如发生在2022年1月)。2022年3月WTI价格价格是观察到的2022年3月18日。来源:弗雷德。

作为俄罗斯乌克兰战争持续下去,欧洲政界人士流行的压力禁止俄罗斯能源进口可能会加剧。使用最先进的macro-sectoral模型最近的一项研究得出结论说,德国的经济成本停止能源进口来自俄罗斯将“实质性但可控的,”GDP减少0.5% - -3%之间。相比之下,4.5%的暴跌,大流行(巴赫曼et al . 2022年)。

外面的能量,如何制裁与俄罗斯贸易有何影响?

俄罗斯在许多大宗商品市场以外的能量有显著的影响。结果,制裁和战争相关港口闭包是推动价格上涨,可能会进一步损害这些实施的制裁。例如,俄罗斯和乌克兰小麦产量约占世界三分之一的供应。所以,不出所料,小麦价格涨幅超过35%,因为入侵开始。同样,俄罗斯是一个金属的主要生产商,包括铝、铜、镍、钯、锌。这些价格达到多年来的新高。

同时,制裁鼓励许多主要的金融和非金融公司减少或退出俄罗斯业务。8The affected sectors include automobiles (Ford, GM and Volkswagen), aviation (Airbus and Boeing), energy (BP and Exxon), entertainment (Disney and WarnerMedia), shipping (Maersk and MSC), and technology (Apple). The unprecedented speed and breadth of these actions by private firms is consistent with the view that Russia will remain an undesirable place to do business for an extended period.

一般来说,这些发展影响这两个实施的制裁和他们的目标。战争进一步加剧大大全球供应链,减少或切断出货量从俄罗斯和乌克兰。自愿回调由贸易公司和托运人不愿处理俄罗斯出口进一步放大了冲击。

除了扩大军事行动超出了乌克兰,俄罗斯如何报复那些制裁吗?

俄罗斯的报复行动可以采取许多形式。一个常常被媒体是网络攻击的可能性。乌克兰的俄罗斯入侵后,美国网络安全基础设施安全机构(CISA)发布了一份“盾牌”警告所有组织”做好准备应对破坏性网络活动”。9

俄罗斯已经增加了外国人在俄罗斯做生意和面临的挑战非常驻俄罗斯资产的所有者通过限制活动和资产出售。例如,对于实体实施制裁的国家,俄罗斯现在需要事先批准的交易,转移国内证券或房地产的头衔。展望未来,俄罗斯实体可以选择拖欠外债,2021年底达到4780亿美元(包括620亿美元的联邦债务,其中200亿美元是是以外币计价的)。但是,因为俄罗斯人自己的比外国人在俄罗斯的外国资产,是净债权国世界其它地区(Milesi-Ferretti 2022)。通常这个债权人立场是财务状况的标志。有效制裁,然而,它可以是一个来源的脆弱性作为外国政府可以限制访问俄罗斯海外资产——这正是他们现在做的事情。

可以加密提供了一种方式来逃避制裁吗?

许多人,包括一些美国参议员,要求加密资产能否促进俄罗斯的逃避制裁(沃伦等人。2022)。到目前为止,两个领先的加密交流(Coinbase和Binance)拒绝了俄罗斯呼吁禁止用户(作者Nishant 2022)。然而,这种不愿支持广受欢迎的制裁邀请更严格的监管和审查这些“入站和出站中的”,允许传输加密世界与“传统”的金融体系。另外,在这个阶段,加密基础设施不太可能充分扩展提供一个大的逃生出口的制裁。例如,尽管传统的金融体系流程数万亿美元的支付每日,比特币交易通常运行低于10美元欧元。因此,尽管它有可能对个人转让少量(说,成千上万的美元),似乎非常不可能加密资产可以提供非常大的转移的途径。

有从报复制裁或引发的系统性风险?

制裁是他们的历史影响和目标实施的制裁。

例如,切断金融与俄罗斯关系会损害金融机构以外的俄罗斯。在绝对而言,最大的金融风险敞口俄罗斯似乎是法国和意大利的银行,而奥地利银行是最暴露的相对他们的总资产。(这些比较是基于2021年9月观察BIS区位表B4的银行的统计数据。)10过去一个月,一个衡量系统性风险的欧洲金融机构——纽约大学波动性和风险研究所SRISK哪些项目总资本缺口条件大股市暴跌——显示上升26%,至1.55万亿美元。11然而,这个总水平仍远低于高峰时的2011 - 12欧元区危机。

展望未来,继续关闭为俄罗斯股票市场,加上债务违约,可能产生进一步的影响,但仍不确定的影响。