这个专栏是VoxEU领先评论辩论”未来的数字的钱”
它的背部,“它”是天秤座。本月早些时候,天秤协会发布了一个新的和改进的白皮书,2019年6月更新的纸。作者现在了解到他们的项目不仅仅是技术解决方案。它还必须解决经济和政治问题。那么多,至少是进步。
为此,白皮书版本替换,或更准确的补充剂,最初的篮子货币与一组单一货币stablecoins stablecoin。更放松,它旨在解决一系列监管问题(所表示的,Cecchetti和Schenholtz 2019)。“任何人”,包括执法,我们被告知,将能够“审计所有操作的准确性。“目前尚不清楚这意味着任何人都可以验证交易人的识别和事务的目的(私隐)就(那么多打击洗钱和恐怖主义融资)。一个怀疑答案是后者,因为白皮书也提出了一个金融情报(事业单位)函数监控网络和标记可疑活动。跟随白皮书v3.0细节。
我们被告知,天秤保护区,由现金和短期证券作为stablecoin支持,将持有的资金充足的托管银行的“地理上分布的网络。“只有指定经销商(DDs)“提交市场紧利差”将接口与天秤座协会和天秤座用户在另一侧。DDs,我们保证,将“金融机构监管,资金充足。”
主要面向消费者,DDs交互和虚拟资产服务提供者(VASPs),大型实体,为终端用户提供金融服务。VASPs将监管,尽管由谁不清楚,并将必须遵守反洗钱和反恐融资需求的金融行动特别工作组,相关标准制定机构。而VASPs将免费的事务和开启位置限制,终端用户,持有者的所谓“unhosted钱包”,将受到事务大小上限。某人,大概是天秤座协会将举行资本缓冲进一步支撑体系和保护最终用户。到目前为止还好。
但是我们不要赞美天秤座而是…(你可以告诉这是要到哪里去。)我们看到许多尚未解决的问题。
收线问题解决了,其他问题并非如此
首先,一组单一货币的替代stablecoins只解决一个问题,拉紧。以前,尚不清楚为什么美国居民以美元交易将喜欢的一篮子货币单位,数字。现在,天秤座协会计划提供她与美元挂钩stablecoin, LibraUSD。这种安排,美国居民使用,数字单元在她VASP事务在其中起到了中介作用,不同于央行的批发版本数字货币(CBDC)只有在天秤座协会,而不是美联储将问题和燃烧的数字单位。
白皮书甚至毫无意义的可能性,如果CBDC发行,协会可以取代适用的单一货币stablecoin CBDC(这也看到Niepelt 2019)。这意味着VASPs将收敛于不是别人同样的监管商业银行与中央银行可能会开设批发电子账户。
但增加本国stablecoins与复合单元并没有解决其他问题。这些单位仍然可以循环以外的国家或国家的货币市场是相互联系。如果另一个国家的居民转向LibraUSD,该国中央银行将失去获得铸币税的能力。它将失去控制的货币条件。它将失去支撑本地金融市场的能力。
资本缓冲到底什么?
第二,源和资本缓冲的结构尚不清楚。白皮书指出,将补充资本缓冲的短期国债利息储备。其余的资金可能会订阅天秤座协会的成员,以换取对天秤座网络交易的佣金收入份额。
但是这样的费用提供一个返回与资本的规模相称的订阅所需的足够的缓冲?费用将如何订阅的协会成员之间共享资本和DDs和VASPs谁执行的事务?如果费用是不小,天秤能与现金和借记卡?
还有其他关于资本缓冲的问题。将逆周期调整吗?天秤会设定的协会或中央银行的单一货币stablecoin挂钩?可能答案是:由中央银行,因为逆周期资本缓冲是关键宏观审慎工具金融稳定的关键。
失踪的期货市场
第三,白皮书承认Libra-related衍生品可能会发展的生态系统,在其stablecoin。这似乎是作者是什么意思时,预期的发展“智能合约,允许参与者同意更复杂的业务逻辑…”(你可以看到,技术人员和货币经济学家仍然使用不同的术语)。
实际上,衍生工具的关键,这将是必要的操作网络,从白皮书是完全失踪。我们将在天秤座stablecoins远期市场。回想一下,DDs负责保持stablecoin稳定。如果LibraUSD价格高于1美元——如果LibraUSD赞赏——这是经销商的角色与天秤座网络和存款1美元出售额外LibraUSD进入二级市场,赚取利润的事务和推动价格回落1美元。
但经销商执行这些套利交易的能力受限于自己的美元储备,这是有限的。对于经销商顺利执行这个函数,就必须有一个期货市场。再次,假设LibraUSD价格在现货市场上涨,说$ S, S > 1。经销商可以在现货市场出售LibraUSD年代和购买美元的远期价格明天F。假设售价1美元,这个前锋上套利推回到1美元的价格。(我们也假设利率是零不失一般性。)
至关重要的是,这个期货市场的存在也使non-dealers peg-stabilizing套利行为,否则他们将无法做。在这个设置中,即期汇率不会偏离1美元,当然假设F是1美元,这是理性预期如果套利资本充足储备是固体。
失踪的最后贷款人
但是如果一个期货市场和其他衍生品市场解决一个问题,他们创建另一个:谁是天秤座的最后贷款人?在美国衍生品市场出现问题时,美国联邦储备理事会(美联储,fed)的步骤,提供紧急流动性,正如我们所看到的在最后一个月。但是如果出现问题在市场广泛和普遍LibraUSD智能交易合同,美联储能做同样的的规定下,美国联邦储备理事会(美联储,Fed)法的13(3)部分?会有意愿这样做的吗?
白皮书中提到这个问题。值得引用相关的通道。“如果出现极端情况下,指定经销商不再让市场在天秤座硬币,天秤座网络将呼吁预先存在的与第三方管理员或经销商协助安排,在一个行政能力,在燃烧的天秤座硬币最终用户和清算资产包括储备适当的付款。这些紧急行动永远是相关监管机构的指导下实现的。”
如果我们讨论的是一个人的失败,那么“第三方管理员”可以是另一个弟弟或者天秤座协会的一员。但是如果我们谈论的流动性或偿债DDs类,我们谈论美国联邦储备理事会(美联储,fed)吗?
显然,白皮书的作者怀疑美联储是否会顺从的最后贷款人LibraUSD市场。挤兑事件的储备,他们建议而不是强迫天秤座网络将其证券转换成现金,招致甩卖损失,天秤网络可能采取救赎保持(延迟提供现金)和早期救赎理发救赎(额外费用)。
金融历史学家将为他们承认这些设备。他们类似于银行清算所颁发的证书组在19世纪在美国银行挤兑和金融危机。这一实践创造了一个情况不是每个美元每隔一美元。这是令人不满意的状况,导致1913年联邦储备体系的建立。
引用
Cecchetti,年代和K Schoenholtz (2019),“天秤座:一个戏剧性的行动呼吁”,VoxEU.org, 8月28日。
Niepelt D (2019),“天秤座为央行数字货币铺平了道路”,VoxEU.org, 9月12日。
VoxEU列
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