六年后全球危机爆发和复苏仍不顺利。危机前的GDP水平已经超过了,但很少有发达经济体恢复到危机前的增长速度虽然年近零利率。令人担忧的是,最近的增长与提示新金融泡沫的香味。gydF4y2Ba
大衰退的长度,必要的特别措施应对它,创建了一个普遍但不明确的感觉,有什么变了。这种不明确的给出了一个名字,当拉里•萨默斯(Larry Summers)重新将在2013年底“世俗停滞”这个词。但长期停滞的真正含义是什么呢?改变了什么?如果这是真正的长期停滞,应该做些什么呢?gydF4y2Ba
带着这些问题,我们成立了一个组织的主要经济学家提供他们的意见世俗的停滞。这远不是一个同质组,他们来自不同的大洲,不同的学派。他们的贡献是不协调、不完全同意,但一个相当强大的共识出现了三分。gydF4y2Ba
- 首先,一个可行的长期停滞的定义是需要实际利率为负储蓄和投资等同于充分就业。gydF4y2Ba
- 第二,主要担心的是,长期停滞使它更难实现充分就业,低通货膨胀和零下限(ZLB)政策利率。gydF4y2Ba
章补充说拉里•萨默斯(Larry Summers)在金融稳定:“这可能是不可能的经济达到充分就业,令人满意的增长和金融稳定同时仅仅通过传统货币政策的操作”。gydF4y2Ba
- 第三,它还为时过早知道世俗停滞不仅仅是老式的缓慢增长,但经济学家和政策制定者应该开始努力思考应该做什么如果长期停滞现实——旧的宏观经济工具是不够的。gydF4y2Ba
另一个重要的一点担忧欧洲的区别。“欧洲人应该比美国更害怕”,尼克工艺品指出在他的章。“令人沮丧的缓慢增长的生产潜力的影响可能会在欧洲更加敏锐。”胡安港务局,弗兰克手中,乔纳森Yiangou也在他们的章提出类似的观点。gydF4y2Ba
介绍的其他结构长期停滞(简称SecStag)辩论。第一节放开SecStag作为一个路线图的各种解释本电子书。第二节的深入发展是至关重要的一个变量的辩论:实际利率。第三节处理较低的实际利率的一个潜在的严重的后果:泡沫的出现。第四节草图辩论的政策影响。许多根深蒂固的政策概念SecStag世界的失败。新经济思维是必要的。我们相信这本书的章节将提供足够的灵感。gydF4y2Ba
1长期停滞:它是什么和为什么它很重要gydF4y2Ba
1938年,9年之后,大萧条的开始,阿尔文·汉森发表他的总统演讲,“经济发展和人口增长下降”。汉森举行他的谈话在一个前所未有的美国经济扩张的时代,人口和土地都可用。这一时期的结束和大萧条导致汉森的经验是否会有足够的投资需求来维持未来的经济增长。gydF4y2Ba
Larry Summers最近复活这一观点国际货币基金组织在2013年11月演讲论坛——充实他的思想在2014年2月演讲全国企业经济学家协会(2014年夏季)。长期停滞的共鸣。Barry Eichengreen指出在他的贡献这电子书:“认为美国和其它发达经济体可能遭受金融危机的后遗症多共鸣许多观察家”。gydF4y2Ba
然而,共振没有产生和谐。Barry Eichengreen指出:“虽然“世俗停滞”一词被广泛重复,它没有得到广泛的理解。世俗的停滞,据了解,是一个经济学家的罗夏测试。它对不同的人意味着不同的东西。“幸运的是,宏观经济学101提供了一种直接的方式,构建不同的观点。gydF4y2Ba
1.1组织SecStag讨论gydF4y2Ba
基本的宏观经济学提供了一个三支柱的框架思考未来的经济增长。首先是经济的长期潜在增长率。二是实际增长的潜在的偏差。三是一次性的GDP水平的变化不改变的长期增长率。各种贡献一个或多个这样的压力。我们依次解决柱子。gydF4y2Ba
减少长期增长潜力gydF4y2Ba
- 第一支柱关注Solow-Romer因素——增长可能低自长期潜在增长率已经下降。gydF4y2Ba
第一支柱包括两个街区,因为经济的增长潜力取决于:(i)生产性投入的增长,(2)经济增长的效率与输入相结合产生的输出。gydF4y2Ba
鲍勃·戈登的一章提供了一个深入分析的首要因素原因我们未来增长缓慢。超越他的早期作品,戈登强调,他2012块(2012年戈登)通常有时只关注技术。他的章也对技术改进他的观点:“在我的号码没有预测未来技术放缓——生产率增长调整为教育停滞预计将在1972年一样快2007 - 32 - 2007。“他的论点不是技术进步已经停止,而是回到其历史标准(低)。在1930年之前三十年和40年自1980年以来,我们全要素生产率(TFP)平均每年约0.5%的速度增长。畸变是干预五十年,TFP增长快3倍。gydF4y2Ba
除了技术之外,他关注的是四个结构“逆风”。gydF4y2Ba
1。人口:人口停滞、预期寿命迅速增加。gydF4y2Ba
2。教育:大众教育革命完成,没有进一步增加在美国的平均教育水平是可以预料的。gydF4y2Ba
3所示。不平等:提高收入分配的前10%的份额自1980年以来已经剥夺了中产阶级的收入增长。gydF4y2Ba
4所示。公共债务:公共债务的悲观前景使公共服务当前不可持续的。gydF4y2Ba
他的项目,这些将下班美国人均从1891 - 2007年的平均1.2%的增长率2.0%。除此之外,他对生产率增长中扣除了一个额外的0.6%,他认为是慢的在未来几十年里比在过去。gydF4y2Ba
Joel Mokyr Ed Glaeser和尼克工艺品铸造技术预测严重怀疑。在他的章,Mokyr声称,生物技术,新材料将会彻底改变世界。他声称它的贡献我们的幸福不是明显的生产力数据因为“我们衡量加仑日和生产率增长是wheat-and-steel精心设计的经济”。它工作时纯量;它不用于测量it革命的果实。或格莱泽所说:“在我生命的第一个十年(1967 - 1977),我观察到的唯一主要技术创新进入我们的公寓是彩色电视,而电视广播组大致相同的频道在十年。怎么能这样一个世界可能比过去十年的创新?”gydF4y2Ba
格莱泽的章还介绍了一个迷人的转折faltering-innovation想法。虽然拒绝人类创造力的概念已经停滞,他质疑今天的发明带来普遍利益。“也许,我们只是经历的时代创新少数而不是多数好处”,他写道。新技术影响消费者和生产者。1990年以前创新倾向于普通公民作为消费者和生产者受益。但是今天,他指出,“[h]高度支付工人不断努力提高工作服务免费提供数亿贫困用户”。虽然他不把这“创新”的传统本质反转世俗停滞,当然联系了戈登的不平等逆风。gydF4y2Ba
持续的国内生产总值差距gydF4y2Ba
- SecStag讨论的第二个支柱是坚定的凯恩斯主义与所有现代修正和改进——增长可能较低,因为它是低于其长期潜在增长率。gydF4y2Ba
这是2013年夏天的基本前提。gydF4y2Ba1gydF4y2Ba正如他所说:“假设短期实际利率与充分就业已降至- 2是一致的或负百分之三在过去十年的中间。…[W] e可能需要在未来的几年,思考如何管理经济的零名义利率是一种慢性和系统性抑制剂的经济活动,阻碍我们的经济低于其潜力。”gydF4y2Ba
这个aggregate-demand-shortage视图是保罗·克鲁格曼的章还强调:“世俗的命题是停滞期像过去五加年,当甚至零政策利率不足以恢复充分就业,将来会更常见…”gydF4y2Ba
萨默斯的章在这电子书显然是在第二支柱,凯恩斯主义阵营,但它显示了这种想法的进化。他的著名的2014地址只有一次提到金融不稳定。他在这章电子书使它的一部分基本决策困境。“宏观经济政策目前结构化和操作可能难以维持一个姿势的充分就业和生产潜力”,他写道,“如果这些目标的实现可能会有价格的金融稳定。“简而言之,SecStag可能迫使政策制定者缓慢增长和泡沫之间做出选择。gydF4y2Ba
过度储蓄的一个持久的来源,一个是特别相关的爱尔兰和西班牙等欧洲国家——“资产负债表衰退”概念强调由理查德·古在他的章。负债泡沫破裂时,企业和家庭同时试图偿还他们的债务。而明智的在个体层面,结果是一个持久的总需求不足。如果新的储蓄未能找到新的投资机会,GDP可能下降和凯恩斯的节俭悖论可以恶化的资产负债表,从而延长经济衰退。gydF4y2Ba
一次性供应方面的损害gydF4y2Ba
- 101年第三支柱在我们的宏观框架强调水平而不是增长率,特别是一次性crisis-linked损害经济的潜在产出。gydF4y2Ba
这部分SecStag讨论利用了旧文学在劳动力市场滞后。在他们的论文,布兰查德和萨默斯(1986)创造了这个词“欧洲硬化症”,因为他们认为滞后是一个欧洲的问题。每次经济衰退,失业率跳了起来,再也没有回到衰退前的水平。gydF4y2Ba
格莱泽表明,到1970年,我们对于那些壮年男性的比例没有工作在繁荣时期为5%,下滑8%。1970年之后,一个棘轮效应踢;recession-linked复苏期间失业率上涨并不完全逆转。这种伤害是永久性的,根据格莱泽:“人力资本贬值脱产,所以人才。“这种一次性供应方面的损害可以解释为什么我们增长似乎已经聚集回到危机前的水平,而不是其危机前的轨迹。戈登的章引用最近的研究显示,美国参与下降约有一半来自老化,另一半来自参与在年龄组下降,部分原因是疲弱的经济条件。gydF4y2Ba
重要的是,ratchet-like劳动力参与问题似乎没有这个故事在欧洲,如图1所示。就业率在法国旧僵化的改善,而在美国恶化。gydF4y2Ba
图1gydF4y2Ba。就业率,是25 - 54岁,美国和法国gydF4y2Ba
源gydF4y2Ba弗雷德:在线数据库,gydF4y2Bahttp://research.stlouisfed.org/gydF4y2Ba
的确,左侧面板的图2显示了美国是个例外在四个最大经济体(美国、中国、日本和德国)和欧元区(EZ)。数据显示美国世俗下降明显,与我们现在参与到目前为止世界上最大的四个人经济体中最低(尽管它类似于欧元区的总体平均水平)。超过五分之一的美国人没有工作对于那些壮年。gydF4y2Ba
图2gydF4y2Ba。劳动力参与率的男性年龄在15 - 64,1990 - 2012。gydF4y2Ba
源gydF4y2Ba:世界银行在线数据库,SL.TLF.ACTI.MA.ZS系列。gydF4y2Ba
笔记gydF4y2Ba:图的重点是对于那些壮年男性避免问题的变化社会意见育儿管理女性劳动力供给和问题有关的教育和退休。gydF4y2Ba
右边的面板的图表显示相同的数据欧洲国家受危机影响严重的。在这里,美国棘轮模式是失踪,与意大利也许是例外。西班牙、葡萄牙、希腊和爱尔兰经历recession-linked蘸劳动力参与,但这些都不是特别明显比1990年代初经济衰退,尽管特别高的份额在西班牙和希腊的劳动力失业。鉴于就业率的重要性在SecStag辩论,这惊人的跨大西洋的区别肯定值得进一步关注。gydF4y2Ba
2低实际利率:为什么他们物质和他们为什么下降了gydF4y2Ba
克鲁格曼的章表明,美国实际利率平均值峰商业周期从5%下降在1980年代,1990年代的2%,只有1%在2000年代。自雷曼破产,他们平均约为-1%。图3显示了长期下降的美国和欧元区最近下降,通货膨胀以及它们的连接。gydF4y2Ba
图3gydF4y2Ba。实际利率在美国和欧元区gydF4y2Ba
源gydF4y2Ba:欧洲央行和彭博社。gydF4y2Ba
请注意gydF4y2Ba:美国图表描述了实际利率计算是隔夜利率和通货膨胀之间的差异和30年期通胀挂钩债券的利率。后者对商业周期波动不敏感,因此提供了一个更清洁的下降。gydF4y2Ba
2.1低利率之所以重要的原因gydF4y2Ba
较低的实际利率的长期停滞辩论中发挥关键作用,原因有两个。gydF4y2Ba
- 首先,如果实际利率很低在正常时期,宏观经济的不利冲击更有可能需要负实际利率恢复充分就业的investment-savings平衡。gydF4y2Ba
在今天的低通胀的环境中,这往往会削弱货币政策的有效性。gydF4y2Ba
- 第二,低水平的名义利率和实际利率影响金融稳定。gydF4y2Ba
夏天列出了三个渠道,低利率可能促进不稳定:(i)他们增加风险,投资者想获得收益;(2)他们促进不负责任的借贷优惠券义务变得非常低,容易满足;和(iii)庞氏金融结构会更有吸引力,看起来低利率相对于预期增长率。“这种东西肯定是在2003 - 07年期间在工作”,他断言。gydF4y2Ba
2.2实际利益下降的原因gydF4y2Ba
一束贡献关注为什么平衡实际利率稳步下降在过去的几十年里。标准的决定因素的“自然”或“Wicksellian”率是:(i)的储蓄计划,(ii)投资需求时间表,和(3)的相对安全与风险资产的需求。gydF4y2Ba2gydF4y2Ba奥利维尔•布兰查德(Olivier Blanchard)的章的Davide Furceri和安德里亚Pescatori看着因素实际利率的下降从全球的角度来看,在这一章,胡安港务局弗兰克手中,乔纳森Yiangou关注欧元区。gydF4y2Ba
我们认为这些因素反过来:gydF4y2Ba
可贷资金的供给gydF4y2Ba
向外转移可贷资金的供给可能有助于解释较低的实际利率。这些变化与人口统计假设人们储蓄顺利一生消费。章的Gauti Eggertsson和尼尔Mehrotra理论,但demography-savings链接可以被量化。gydF4y2Ba
在表1中我们有校准所需的保存他们的模型来计算股票平滑消费世界四大经济体——假设没有现收现付(现收现付)两代人之间转移。这些数字表明,人口结构的变化导致了一个戏剧性的增加所需的股票在这四个国家的储蓄在过去40年。gydF4y2Ba
例如,需要储蓄增长从1970年的GDP的近两倍三倍和四分之一德国GDP在2010年。三个因素导致了这种增加:预期寿命的增加(见表1),退休年龄越低,人口增长率的下降。多年的教育是唯一的因素的增加推动另一个方向。后者解释了为什么我们见过最具戏剧性的增加需要储蓄尽管人口转移。到1970年,教育革命几乎是在美国,在其他国家的教育新军团自1970年以来大幅上涨。gydF4y2Ba
我们粗略的计算表明,1970年和2010年之间有相当大的摆动所需股票的储蓄需要顺利一生消费。给定的大小国家上市(世界GDP的40%)以及欧洲其他国家像德国和许多发展中国家像中国,显然,储蓄的增加所需的股票一直是一个全球现象。gydF4y2Ba
表1gydF4y2Ba。人口变化的影响所需的储蓄gydF4y2Ba
源gydF4y2Ba:国际货币基金组织、经合组织和自己的计算需要储蓄的股票。gydF4y2Ba
请注意gydF4y2Ba:required-savings计算假设完美的平滑消费从十岁到预期的死亡,使用寿命。计算考虑了多年的教育开始前劳动力市场职业,退休的年龄,人口增长率。用于计算的公式可以在这里找到。gydF4y2Ba
对可贷资金的需求gydF4y2Ba
布兰查德,Furceri Pescatori属性小解释力投资方面。但格莱泽让一些有趣的点如何加强作用的行业可能改变投资需求表。关键是发展高附加值服务,谷歌,微软,亚马逊,Facebook等需要相对较少的投资。夏天(2014)指出一个相似点WhatsApp有一个比索尼但需要更大的市场价值没有资本投资来实现它。更详细的工作是必要的,但粗略的数字表明它可能是重要的。据普华永道全球100强企业,公司占25%的2014年市值最大的100家公司。gydF4y2Ba3gydF4y2Ba
相对对安全资产的需求gydF4y2Ba
大多数实际利率计算最终基于名义回到安全的资产,比如美国国债。承诺书,这种债券的价格取决于供给和安全金融投资者的偏好。有很好的理由假设都发生了变化。gydF4y2Ba
Ricardo Caballero Emmanuel Farhi显示在他们的章,安全资产的供应从2007年世界GDP的37%下降到2011年的18%。金融危机上几乎一半的安全资产的供应。主要原因是资产和住房抵押贷款证券市场的崩溃和主权债务的降级从意大利和西班牙。生产无风险资产的金融技术被证明是不够的。gydF4y2Ba
在需求方面的市场,一个相反的趋势。养老基金、银行、监管机构和保险公司被迫增加其持有的安全资产。这导致了大量多余的对安全资产的需求。不出意料,无风险利率跌至历史低点。gydF4y2Ba
3泡沫和低利率gydF4y2Ba
ZLB问题,主要关注SecStag讨论到目前为止,较低的实际利率可以产生泡沫和促进金融不稳定——正如萨默斯有力地指出他的章。当实际利率,gydF4y2BargydF4y2Ba,落在值接近经济的增长率,gydF4y2BaggydF4y2Ba,资产价格开始爆炸“理性”的方式(如指出1985年•梯)。gydF4y2Ba
一个典型的例子是金。如果黄金供应是固定的,每个人都投入一个固定比例的不断上升的收入黄金,黄金的价格将上升,收入增长的速度gydF4y2BaggydF4y2Ba。只要gydF4y2BaggydF4y2Ba至少高达替代实际利率gydF4y2BargydF4y2Ba,我们得到一个理性泡沫——定义一个泡沫作为一种资产的价格超过相关的收入流的现值。gydF4y2Ba4gydF4y2Ba但即使没有这样的极端结果,低gydF4y2BargydF4y2Ba倾向于鼓励资产价格泡沫,萨默斯说。gydF4y2Ba
泡沫是一种另类的方式对社会处理过剩储蓄时,财政政策并不接受这个挑战。购买泡沫资产出售的意图在稍后的日期是一个储蓄未来消费的替代路线。当没有人愿意因为投资gydF4y2BargydF4y2Ba低于gydF4y2BaggydF4y2Ba,因此购买泡沫资产,这些资产的价格上升,产生暴利的卖家因此能够增加他们的消费。这些额外消费恢复可贷资金的供给和需求之间的平衡资本市场。这就解释了为什么很多那些昂贵的公寓在上海是空的。他们只是泡沫资产,商店的价值。这符合理论:gydF4y2BaggydF4y2Ba在中国,高gydF4y2BargydF4y2Ba不是和理性,因此有可能出现泡沫。gydF4y2Ba
Richard Koo强调财政政策的必要性在他贡献泡沫已经破灭后吸收过剩储蓄和私营部门去杠杆化。上述论点进一步发展了这种推理:财政政策应有助于避免理性泡沫的出现。这是老龄化社会的悖论。老龄化导致——在其他条件相同的情况下增加所需股票的储蓄(见表1)。更大的储蓄是一种供应Wicksellian力量推高实际利率。因此,老龄化社会可能出现泡沫的风险更大。gydF4y2Ba
布兰查德,Furceri Pescatori显示,资本市场日益全球化。从这个角度来看,处理过剩储蓄是一个全球性的问题,演示了在年大衰退前,当美国住房市场吸收中国的过剩储蓄。然而,在危机时期资本倾向于遣返其原产地。从这个角度来看,中国和欧洲——世界经济的两个部分,最过剩储蓄——应该解决他们的储蓄问题本身。世界的其他地方不太可能提供他们正在寻找投资机会。gydF4y2Ba
然而,这些问题应该得到更多的关注。正如萨默斯写道:“有重要的工作要做阐明世俗的想法停滞在一个开放的经济环境。”gydF4y2Ba
4政策回应gydF4y2Ba
缓慢增长并非小说政策问题;为什么叫它“世俗停滞”改变什么?许多作者的分析这个电子书提供了明确的拒绝这个怀疑。gydF4y2Ba
- 世俗的停滞是不同的,因为它破坏了我们拥有的最强大而灵活的工具保持增长接近潜在增长率——标准货币政策。gydF4y2Ba
一个可行的长期停滞的定义是需要实际利率为负储蓄和投资等同于充分就业。因此,世俗的停滞会产生无法实现充分就业的可能性,因为低通胀和ZLB名义利率保持实际利率坚定积极。gydF4y2Ba
克鲁格曼更进一步:“流动性陷阱的想法是暂时的货币和财政政策影响的分析。…[T]他现实的可能性,我们已经进入了一个长期停滞的时代需要一个主要宏观经济政策的反思。“如果货币政策仍然是制约ZLB,“我们希望这个世界看起来更像设想的大多数宏观经济学家汉森比预想的大稳健时期”。gydF4y2Ba
夏天去进一步总结他的章:“我解释为什么充分就业实际利率下降(FERIR),再加上低通胀,可能无限期地防止实现充分就业。我认为即使FERIR的获得,这可能包括大量的金融不稳定。”gydF4y2Ba
发达经济体央行已经展示了令人钦佩的创造力克服ZLB问题他们的资产负债表。但提高中央银行资产数兆(万亿)美元并不是一个技巧,就是经常工作——或者至少大大还需要更多的研究如果量化宽松成为G7央行的新做法。gydF4y2Ba
- 财政政策也可能需要重新考虑。gydF4y2Ba
克鲁格曼认为,临时财政刺激来支持私营部门需求而回来正常支出可能还不够如果负自然利率是持久的。古永锵认为,政府可能必须提供刺激多年来抵消长时间私人部门资产负债表修复的阻力:“过早退出财政刺激会引发的通缩力量unborrowed储蓄可以成为经济收入的漏流。事实上,美国在1937年,日本在1997年和2010年英国和欧元区都经历过严重的双底衰退时政府进行财政整顿他们的私人部门还在修复资产负债表的过程。”gydF4y2Ba
4.1困难但没有争议的政策回应gydF4y2Ba
作者建议的政策回应一个丰富多变的组合形式。然而,一系列的政策,几乎所有达成一致——的支持经济增长的政策,经济学家敦促多年。但这不仅仅是新瓶装旧酒。这些政策披上了一层新的当透过世俗停滞眼镜。gydF4y2Ba
重点是基于两个简单的前提。首先,因为大多数储蓄行为缓慢移动,增加投资是ZLB逃避的一种方式。第二,宏101告诉我们,稳态和资本存量的增长的生产力和劳动力投入的增长率。因此,政策刺激创新和提高效率和增加工作时间将提高自然率,帮助我们躲避ZLB问题。gydF4y2Ba
对于作者像戈登和格莱泽,基本上未受负自然利率和流动性陷阱,支持经济增长的改革是一个好主意没有任何参考世俗的停滞。对于那些担心像萨默斯和克鲁格曼系统在储蓄不匹配,改革尤其值得称赞的,因为他们建立一个缓冲的困难推动实际利率低于零。相应的应对政策与宏观101帧的第一支柱,他们的目标是提高经济的长期增长潜力。他们包括以下:gydF4y2Ba
- 改善教育体系。gydF4y2Ba
- 投资于基础设施。gydF4y2Ba
- 消除障碍之间的劳动力流动公司通过削减了就业保护立法。gydF4y2Ba
- 增加激励低技能工人的参与劳动力市场。gydF4y2Ba
- 简化程序启动业务。gydF4y2Ba
- 应用反垄断政策减少新的IT行业的利润率。gydF4y2Ba
这些新行业的特点是大网络外部性,因此较低的投资需求。反垄断政策增加利润的份额用于减少垄断部分的价值链,从而提高投资需求。gydF4y2Ba
迫切需要得到相关的东西gydF4y2Ba
这些政策通常是集群的标题下的结构性改革或供应方面的政策,但他们也帮助如果缺乏有效需求的版本长期衰落的证明是正确的。港务局,手中和Yiangou点:“同样的政策,将有助于避免长期停滞在未来将帮助提振需求在当前环境下。…投资不仅是明天的供应,而且今天的需求。”gydF4y2Ba
4.2改革需要政策的反思gydF4y2Ba
直到几年前,宏观经济政策制定已经选定了一个清晰的常识。货币政策应该由政治独立,实行通货膨胀目标制的中央银行和财政政策应该旨在保持债务和赤字在保诚范围之内。共识是动摇了但不破碎,当美国的次贷危机扩散至到2008年的全球金融危机。唯一的主要修改接受智慧的宏观审慎政策和公司金融稳定的担忧。gydF4y2Ba
长期停滞的危险,美国和欧洲的幽灵痛苦日本式失去了几十年,使一些作者提出大胆的挑战获得智慧。也许最大胆的逻辑上也是最简单的(克鲁格曼2014年,布兰查德et al . 2010年)。萨默斯明确支持这一章。gydF4y2Ba
- 如果自然失业率会经常是负面的,政策利率一定会积极的实线,为什么不提高通胀目标,说,4% ?gydF4y2Ba
的可怕的经历1980年代和1990年代的积极的经验表明,一个稳定的通胀目标收益率高的好处。然而,没有良好的经济理论与4%而不是2%的通胀目标,虽然有很多良好的经济论点支持4%的目标。从2%到4%似乎不太可能破坏目标的可信度。历史已经证明,货币政策可以阻止通货膨胀。gydF4y2Ba
对移动目标的主要论点是德国厌恶在其1923年的恶性通货膨胀。德国的尊重自己的历史使得世界变得更美好。因此不应谴责。反映强烈的视图部分欧元区,Guntram沃尔夫写道:“我建议反对改变央行的通胀目标…有两个原因。首先,此举将严重破坏信任年轻的机构。…这将构成合同中打破德国订阅了货币联盟。第二,改变目标在当前情况下将很大程度上是无效的:已经目前的目标将无法实现在相关时间范围和更高的目标只会增加这种差距。“Eggertsson Mehrotra争端这第二个观察:“我们发现一个足够高的通胀目标——如果可信——总能完全的衰退,因为它适应负自然利率。然而,重要的是一个通胀目标低于需要在这种情况下没有任何影响。”gydF4y2Ba
挑战的宏观经济决策共识并不是唯一有争议的改革建议作者作为补偿或保险长期停滞。其他的包括:gydF4y2Ba
- 提高退休年龄。gydF4y2Ba
老龄化社会的悖论是,其它条件不变的情况下,实际利率较低,增加了泡沫的风险。因此,其他的事情不应该保持不变。提高退休年龄会减少储蓄。是有限度的,我们今天可以节省,以换取明天休闲和高消费。明天有人来做这个工作;我们不能全部退休。gydF4y2Ba
- 扩展现收现付公共养老金和医疗保险系统,或者如果他们已经存在,增强他们的可信度。gydF4y2Ba
这特别适用于高速增长的中国和印度等新兴经济体。现收现付的医疗保险有额外的优势,它能减少预防性储蓄的必要性。因此,它更有效地降低过剩储蓄然后现收现付的养老金制度。gydF4y2Ba
- 进行长时间的反周期的财政政策。gydF4y2Ba
这个建议扩展了前一个。扩展现收现付系统相当于一个隐式的公共债务的增加;财政政策是一个显式的增长。显然,有一个可持续发展的限制。然而,削减公共债务只能意识到当没有过剩储蓄。储蓄过剩的时期,被迫削减主权债务加重这个问题(见古的生动的描述日本的经验在1991年金融危机后)。gydF4y2Ba
- 修改欧盟财政稳定条约。gydF4y2Ba
当前版本要求各国减少公共债务与GDP之比低于60%的20年。在一些国家,这需要大规模紧缩时期的过剩储蓄。结构性赤字相当于GDP的1%的目标意味着长期价值的公共债务占GDP的25%和33%之间,假设名义国内生产总值(GDP)的增长在3%到4%之间。这种低水平的公共债务将加剧过剩储蓄,导致急性保存资产短缺(见本章的绅士和Farhi)。gydF4y2Ba
- 减少政策的不确定性,不确定性增强了预防性储蓄。gydF4y2Ba
关于美国债务上限的辩论或置换风险由于欧元区解体的威胁,例如,增加不确定性。这同样适用于不切实际的财政规则(参见前面的子弹)。gydF4y2Ba
- 修改法规,迫使机构投资者投资于aaa级资产。gydF4y2Ba
这个提议是充实的绅士和Farhi章。作为一个例子,美国的监管,养老金财富完全annuitised退休的日期(同样应用在其他几个国家)既效率低下的个人退休人员(他会更好,如果他的财富投资于风险资产的一部分),它扭曲了无风险利率向下(成本进一步加重的个人退休人员)。gydF4y2Ba
- 不使用货币政策来避免泡沫。gydF4y2Ba
实际利率的下降可能会导致泡沫。然而,泡沫不一定是非理性的。相反,它们可能是一种自然反应的资本市场较低的实际投资回报率当财政政策不应对它。因此:gydF4y2Ba
- 解决过剩储蓄,而不是对抗泡沫。gydF4y2Ba
战斗泡沫防止资本市场平衡可贷资金的供给和需求。gydF4y2Ba
- 全球化的金融市场。gydF4y2Ba
而日本和北大西洋经济体可能面临收益递减有利可图的投资机会,世界资本-劳动力相比非常低的七国集团(G7)国家。大规模的国际资本流动往往在眼泪结束,但是鉴于储蓄与投资失衡的关键SecStag辩论,经常账户是一个显而易见的解决机制。gydF4y2Ba
储蓄过剩的经济体gydF4y2Ba
最后的子弹显示,政策制定者们在一个经济过剩储蓄面临的一大难题。gydF4y2Ba
- 要么制定货币政策,允许利率下降,直到点理性泡沫出现吸收多余的储蓄,或gydF4y2Ba
- 他们避免利率下降,远用财政政策的吸收储蓄。gydF4y2Ba
有深刻的差异分布的影响。使用货币政策支持的当前所有者泡沫资产,主要是富裕的老人;使用财政政策允许更广泛的传播的好处。但试图避免这种困境通过选择两将导致资本市场未能明确,因此,主管凯恩斯主义经济衰退,如图所示,日本自1990年以来的经验。gydF4y2Ba
Richard Koo指出,民主国家可能不是最好的装备来处理这个难题。”他(T)中国政府实施了4万亿元人民币的财政刺激方案在2008年11月时面临着国内资产价格的大幅下降和出口。占GDP的百分比,刺激大小的两倍多巴拉克奥巴马总统的7870亿美元包三个月后释放。当时,西方观察家笑当中国政府宣布他们要保持8%的增长。中国的经济增长很快达到12%,没有人笑。“处理资产负债表衰退需要集中政治权力。日本20年来努力找到一个可行的解决方案。欧洲的分散决策过程可能会导致更多的困难在寻找一条出路。gydF4y2Ba
5总结评论gydF4y2Ba
世俗的停滞是担心,或者只是一个时尚?在未来十年或二十年增长将比过去低得多吗?很难预测,尤其是对未来。然而,市场提供了一个简单的位移指示器:实际利率的水平。没有人能够准确预测是否会保持这种低未来十年。然而,目前的水平是一个明显的过剩储蓄的迹象。在这种情况下,Eggertsson Mehrotra有一个简单的建议:“符合文献强调去杠杆化的冲击,短期影响,我们发现,在这种经济中,经济长期低迷就是通常的规则是站在他们的头上。”gydF4y2Ba
引用gydF4y2Ba
布兰查德,O和L H萨默斯(1986),“磁滞和欧洲失业问题,”费舍尔(ed),gydF4y2Ba国家经济研究局宏观经济年度gydF4y2Ba,卷1,剑桥:麻省理工学院出版社,页15 - 78。gydF4y2Ba
布兰查德,B, G戴尔'Ariccia和P Mauro(2010),“重新考虑宏观经济政策”,国际货币基金组织的工作人员位置注意SPN / 10/03。gydF4y2Ba
戈登,R(2012),“是我们经济增长吗?摇摇欲坠的创新面临的六个阻力18315号”,美国国家经济研究局工作论文。gydF4y2Ba
汉森(1938),演讲发表汉森,H(1939),“经济发展和人口增长下降”,gydF4y2Ba美国经济评论gydF4y2Ba29:1 - 15。gydF4y2Ba
克鲁格曼,P (2014),“gydF4y2Ba通胀目标重新考虑gydF4y2Ba”,辛特拉葡萄牙央行论坛论文gydF4y2Ba
普华永道(2014),gydF4y2Ba全球100强公司市值gydF4y2Ba,3月13日更新。gydF4y2Ba
萨默斯,L(2014),“美国经济前景:长期停滞,滞后和零下限”,演讲全国企业经济学家协会的经济政策会议,2月24日24。gydF4y2Ba
•J(1985),“资产泡沫和重叠的一代”,gydF4y2Ba费雪gydF4y2Ba53 (6):1499 - 1528。gydF4y2Ba
脚注gydF4y2Ba
1gydF4y2Ba记录是可用的gydF4y2Bahttps://m.facebook.com/notes/randy-fellmy/transcript-of-larry-summers-speech-at-the-imf-economic-forum-nov-8-2013/585630634864563gydF4y2Ba。这个视频是可用的gydF4y2Bahttps://www.youtube.com/watch?v=KYpVzBbQIX0gydF4y2Ba。gydF4y2Ba
2在短期内,货币政策也会影响实际利率。但布兰查德,Furceri和Pescatori发现“多数发达经济体的货币政策立场是中立的,平均贡献小的决心长期实际利率”。gydF4y2Ba
3它包括亚马逊(由普华永道为消费者服务分类)。总数不包括金融服务,以避免重复计算。gydF4y2Ba
4西班牙和爱尔兰的房地产泡沫是非理性的,至少现在回想起来。可以知道,不会有如此高的建设需求。越的供给价格弹性泡沫资产,风险越大,泡沫破产,随着越来越多的人开始投资资产泡沫的产生。这使得房地产主要城市中心的一个有吸引力的泡沫资产——土地供应是有限的可用性在市中心(见分析债务融资泡沫古永锵的贡献)。gydF4y2Ba
