有效的欧元区政策:大小比风险共担的更重要

现在欧洲量化宽松(QE)几乎是一件毋庸置疑的事情,问题是如何实现的。实现细节是成功的最重要的项目。的敷衍或不透明的措辞要不惜一切代价加以避免,因为通过预期量化宽松政策也适用。实际上,其他主要央行的经验表明,公告效应是关键。

中央银行间风险统筹?

迄今为止,大部分的注意力在风险共担。

• 违约风险将集中在欧洲央行的资产负债表吗?
• 单独或主权债务将由各国中央银行持有,因此完全承担任何损失?

反对风险统筹是众所周知的,主要是政治(最近欧洲法院的意见消除任何法律问题)。

风险统筹更微妙的好处。量化宽松政策的一个目标是恢复债务可持续性的信心在南欧,主权利差缩小,降低公司资本成本。实现这一目标肯定会更容易如果风险池,不仅具有象征意义的原因。假设,在发生违约,政府被迫调整其中央银行损失。如果资本重组负担完全落在了违约的国家,那么基本上是一个政府不能拖欠中央银行。这意味着国家中央银行是一个高级债权人相对于市场和私人债务变得更加危险。如果中央银行资本重组的负担是所有欧元区各国政府之间共享,债务由中央银行持有的资历是相应的稀释。因此风险统筹通过欧洲央行资产负债表有助于减少剩余风险由私人持有者。

这种利益的风险统筹不应过于强调,然而。违约,欧元区主要国家是这样的极端事件,猜测到底会发生在这种情况下几乎是不可能的。债务违约会紧随其后的是中央银行的资本重组损失吗?或许央行仍将是负资产,智利央行和捷克国家银行做了好几年了。违约会导致欧元区解体还是退出?会与政府间援助希腊的吗?回答这些问题几乎是不可能的。

重要的是,量化宽松政策的主要作用是减少总体违约风险通过提高总需求,因此名义收入。即使一些剩余的风险转移到私人债券持有者,如果违约利差将减少变得不太可能。

大小、速度和持续时间的资产负债表扩张

重要风险共担,这不是核心问题。最重要的是有多少债券购买,迅速的成熟,以及。中央银行将持有是一个次要问题。

量化宽松政策会增加总需求通过几个渠道:

• 流动性和投资组合的影响。

人们普遍认为,通过第一频道的影响将很小。在许多国家,信贷需求仍然非常疲软。资本而不是流动性是主要限制银行和利率已经非常低。

• 汇率的影响。

汇率渠道更重要,但是这里也有一些怀疑:欧元区并不是一个开放的小型经济体(外部出口仅占GDP的20%)和欧元已经大大减弱。这使得量化宽松的财政影响成为最重要的一个渠道来提高总需求。

• 财政的影响。

解释的比特(2014),当中央银行从事量化宽松交易所国债的钱,这是一个non-redeemable责任。这个放松跨时期的政府预算约束。全部金额的减少等于量化宽松政策——如果债务是永久地举行。减少等于债务的利息,如果只是暂时举行举行或到期不翻滚。

这立即暗示量化宽松的财政后果是直接相关的持续时间,中央银行的资产负债表扩张。长期扩张可以通过购买长期债券和持有,直到成熟,或者债务购买。

即使消费者李嘉图,政府预算约束的放松会导致立即扩大总需求,如果未来政府开支的预期路径依然没有改变。这种扩张,因为消费者花更多的预期现在permanent-disposable-incomes较大。如果像似乎是合理的,李嘉图等价不,总需求的扩张只会发生,如果政府利用额外的财政空间由量化宽松政策运行更大的赤字,通过减税或增加支出。

因此,量化宽松政策可能是一个强大的工具来刺激总需求。就像“直升机撒钱”,这些直接扩张性效果不依赖于投资组合调整,流动性的影响,或汇率变动(Reichlinet al。2013)。

• 关键是量化宽松政策需要与财政政策协调和永久或长期影响中央银行资产负债表的规模。

在欧元区对量化宽松政策的影响

由于量化宽松政策的一个重要渠道作品公告效应,欧洲央行应该宣布具体的数量和一个清晰的地平线。例如,每月€600亿长期政府债券购买至少一年——承诺继续购买,直到价格水平回报接近其先前的2%的增长路径。(相比之下,美联储购买850亿美元每月最后一次量化宽松政策的努力。)

理想情况下欧洲央行持有的这些债券应该和任何风险共享。

• 如果共识管理委员会需要妥协,最好放弃风险统筹而非量化宽松政策的规模和持续时间。

金额和时间框架(速度和持续时间)的资产负债表的扩张不应该淡化了。放弃是更好的风险统筹和做一个开放式的量化宽松政策,比池在有限的项目风险。最后,欧洲央行应该解释清楚,伴随财政扩张对量化宽松政策的有效性是至关重要的。否则银行被指责为一个失败是不负责,无论如何货币项目设计的一部分。这是最后的工具,欧洲央行抗击通缩。不应该浪费在错误或不妥协。

引用

比特W(2014),“直升机撒钱的简单分析:为什么它总是“,经济学8月8日。

特纳Reichlin L, M伍德福德(2013),“直升机撒钱作为一种政策选择”,VoxEU.org, 5月20日。