这个专栏是VoxEU领先评论辩论”未来的数字的钱”
天秤座的推出cryptocurrency从经济学家产生了直接而强烈反应,监管机构甚至七国集团,多数是负面的。许多人担心Facebook将违反隐私条款和商业使用生成的数据。其他人担心,主导全球私人货币是中央银行的控制之外可能会削弱货币政策,给金融稳定带来风险,促进犯罪。
我们分享这些担忧。我们不相信天秤项目会成功——甚至它应该成功。但是,贡献的争论,我们决定给全球私人数字货币的想法(换句话说,一个Libra-type项目)一个机会,试图做出最好的情况下,我们能想到的,专注于最直接的用例:是一种另类的支付手段。
天秤座的白色paper1地址有些改进是过期的地区,如金融包容性和降低交易成本,对跨境汇款。同样,如果采用更广泛的全球货币也会减轻一些国际货币体系的缺陷,例如美元的主导地位和外部调整,这导致的困难。这是最近的一次演讲中强调由马克•卡尼(Mark Carney)在杰克逊霍尔央行(Bank of England)行长卡尼(2019)。2
但汇率的波动意味着有一个成本有两个单位的账户。我们关注这个平衡,特别是从支付的角度。节省交易成本的规模应该是如何弥补额外的波动相关持有的货币?我们使用的一些天秤座白皮书的细节来说明我们的观点,但我们的意见适用于任何类似的项目。
天秤座,货币板,固定汇率
为了应对高波动性的比特币和其他cryptocurrencies,开发者创造了稳定的硬币,货币,其价值与传统的货币。天秤座属于这一类。经济学家熟悉固定汇率,这并不新鲜。天秤座的稳定性保证了赎回机制支持的资产,流通中的货币的价值。这种机制,使用其他稳定的硬币,相当于一个货币局。
天秤座是全球性的,所以它盯住一篮子货币。有先例了固定汇率,虽然它不是常见的货币。3当然,修复天秤一篮子货币的价值意味着其价值波动相对于任何单一货币。
减少支付的成本
最直接的用例Libra-type项目将零售支付,特别是跨境支付。他们仍然麻烦,缓慢的,非常昂贵。作为一个例子,世界银行(World Bank)估计,平均花费6000亿美元的年度全球汇款是6.84%。4改进技术和流程的意思是汇款的平均成本越来越小,但在speed.5令人失望
为当地的支付交易成本更小,尽管缓慢而昂贵的支付手段仍然是常见的(例如,在一些国家支票普遍存在,或者有高商人接受信用卡的收费)。Hayashi和Keeton(2012)估计样本的社会成本支付技术的发达经济体在1%和3%之间。6显然这里有潜在的效率提升。
但我们需要一个新的cryptocurrency来处理所有这些跨境和地方支出效率低下,当现有提供者可以使用类似的技术更有效率?支付系统,依靠数字支持即时支付技术可用。他们显然是优于现金、支票或信用卡。但是他们的采用受到遗留系统、缺乏激励措施的采取,缺乏竞争。根据世界银行的汇款计划:“唯一最重要的因素导致汇款价格高企在市场上缺乏透明度”。
技术采用还取决于感知便利等因素,信任和-重要的是网络效应,确定这些技术的可用性。我们不相信天秤解决所有这些问题,但它可能采用的技术解决方案,消除一些障碍。如果我们忽略这个潜力,我们将低估了破坏性的天秤座和类似的货币。艾德里安和Mancini-Griffoli(2019)也提出了类似的观点。
全球货币也可以帮助个人分散风险的相关性与其他风险的回报很低,甚至是负数。这是合理的:当经济状况不佳时,它是常见的汇率贬值。在这种情况下,持有外币将提供一个机会来减少这种风险,很多人可能不容易做。
我们还可以想象,一个成功的全球货币可能会采用更广泛的定价。液体全球货币,用于金融资产定价,提供多样化对资本流动的波动和资产负债表的风险。如果是作为国际贸易结算的账户和单位,它可以创造更稳定的贸易收支。
大多数这些好处同样适用于IMF特别提款权,目前作为汇率锚在少数几个国家,也用于一些商业交易(2018年国际货币基金组织(IMF),但显然,SDR目前不是一个液体全球货币对美元的对手。
全球货币的成本和收益的零售支付
估计如何比较这些潜在的效率提升和持有外汇的风险,我们做了一个粗略的计算。我们美国的国内经济,并认为天秤将影子IMF SDR.7在1985年至2019年之间,特别提款权/美元汇率的波动在4%和6%之间,8近年来在低端。
问题是,多大的好处必须降低交易成本是补偿风险增加的货币吗?一个简单的均值-方差模型的最优投资组合提供了一个简单的权衡之间的一个投资者回报和波动性aversion.9风险的函数
计算有并发症:“返回”使用天秤座的体积成正比时支付(例如,如果我们认为储蓄在信用卡费用),但是风险取决于平均持有的天秤座。这两个金额之间的关系取决于天秤将如何被使用,也就是说,在钱的速度。因此我们采取最悲观的情况下,假定货币流速等于一:任何时期的平均持有的钱等于交易的数量。
表1总结了结果当波动率在4%到6%的历史范围,和风险厌恶1到10之间的不同。
表1需要储蓄来补偿风险的天秤座
源:作者的计算,基于历史数据对国际货币基金组织的特别提款权。
天秤(波动)的成本需要储蓄在0.16%和3.60%之间。这些数字看起来很大,但是他们汇款的成本相比非常小,信用卡商人费用,或当前支付的社会成本。回忆还特别提款权的近期波动已经接近4%(如表1)的第一行,如果我们选择一个相对较高的风险规避(要求等级5),效率收益需要.10只有0.80%
注意我们在考虑最坏的情况在持有期。没有必要保持如此高的平衡的天秤座所有这些事务。天秤座持有期越短——货币流速越高,换句话说,风险越低。极端,持有期可以一毫秒事务之前,然后是汇率风险将是零。在这种情况下,天秤座是一个车辆货币,仅用于转换的目的。这将是技术上可行的。
结论
天秤的命题,我们做最好的经济情况下,我们可以通过关注它作为支付手段,国内外。我们想了解付款方式的潜在好处能否弥补持有一种波动性较大的资产的风险。我们的估算表明,持有一种全球货币的总体风险可能并不大,合理的汇率波动和风险规避。另一方面,降低交易成本的潜在收益零售跨境支付甚至当地支付很大。
而全球货币可能是可取的,这种货币不需要天秤座。还有许多其他的担忧不是这里讨论,如隐私、数据控制、操作风险,监管后果,或主导地位。在他的演讲中在2019年杰克逊霍尔会议(2019年Carney),卡尼讨论全球货币的好处是提供了一个中央银行,网络,他叫做组合霸权货币。但是,没有协调努力创建此货币政策制定者和监管机构,私人解决方案如天秤可能会部分满足这种需求。
引用
艾德里安,T, T Mancini-Griffoli (2019),电子货币的崛起,国际货币基金组织(imf)。
卡尼,M(2019),“日益增长的挑战的货币政策在当前国际货币和金融体系”,文本的演讲在杰克逊霍尔会议上,央行(Bank of England), 8月23日。
Cecchetti、年代和K Schoenholtz (2019),“天秤座:一个戏剧性的监管行动”,VoxEU.org。
艾肯格林,B (2018),“Stable-Coin神话”,项目银团,9月11日。
Hayashi F R Keeton和W(2012),测量零售支付方式的成本,经济评论问二世,堪萨斯城联邦储备银行。
国际货币基金组织(IMF)(2018),“特别提款权的作用考虑”,国际货币基金组织的政策文件,3月6日。
尾注
[1]看到https://libra.org/en-US/white-paper/
[2]参见国际货币基金组织(imf)(2018)讨论国际货币体系的缺陷,像特别提款权一篮子货币可能会减轻。
[3]固定汇率兑一篮子货币的赎回机制更加复杂。它可能需要一个常数平衡资产方面,以确保货币的构成匹配一篮子货币的构成。否则,这些货币之间的汇率波动可能发送覆盖率低于100%。
[4]https://remittanceprices.worldbank.org/en
[5]天秤像背后的技术基础设施的区块链,与此同时,它承诺解决它的一些弱点,例如可伸缩性。如果正确实现,各国从一个天秤座的钱包余额转移到另一个应该是光滑和不花钱的事务。
[6]社会成本是更广泛的比交易费用。例如,现金付款,他们包括买方所花费的资源获取的现金以及由卖方再沉积。
[7],我们写这篇文章没有细节将篮子里使用的货币,但白皮书是指货币的“稳定和著名的中央银行”。特别提款权是国际最著名的全球储备货币,作为索赔5 IMF成员国的货币(美国、欧元区、中国、日本、英国)。
[8]这是年度每日变化的标准差超过五年的窗口从Cecchetti Schoenholtz (2019)。
[9]这个模型可以被看作是解决投资者与一个常数的优化绝对风险厌恶(CARA)效用函数。
[10]作为一个快速的现实,如果我们使用标准普尔500指数作为风险资产,其波动率将在15%左右。风险规避的5,它将意味着要求风险溢价6%,不远的历史股票风险溢价。
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