世界通用货币
英格兰银行行长马克·卡尼(Mark Carney)最近提出，应该更多地考虑创建一种全球电子货币。本专栏是Vox关于数字货币未来辩论的一部分，着眼于采用“全球货币”对世界经济的挑战，使用两国世界，每个国家都有自己的国家货币和国家中央银行，但也有一种全球货币在流通。这表明卡尼的愿望可能会实现，但比预期的要早，而且方式也有所不同。
作者
本专栏是VoxEU辩论的主要评论。数字货币的未来＂
在2019年8月的杰克逊霍尔会议上，英格兰银行行长马克·卡尼(Mark Carney)认为，是时候让世界摆脱对美元的依赖，代之以一种新的国际货币体系。他雄辩地指出，应该更多地考虑创造一种全球电子货币，我们称之为“全球货币”(WWC)，它可以充当“合成霸权货币”，从而“削弱美元对全球贸易的霸道影响”(金融时报》2019)。
马克•卡尼:小心你的愿望!你的愿望可能会实现——比你想象的要快，而且方式也不同。从比特币开始的加密货币的崛起表明，世界货币的引入和流通不再需要中央银行——私人实体也可以创造它们。虽然许多人对比特币和其他早期产品的设计有不满，但竞争压力导致了看起来越来越有吸引力的提议。最近一个引起巨大轰动的尝试是由facebook牵头的财团发行的加密货币Libra，它肯定不会是最后一个。我们相信，我们很快就会有一种或几种完善的、广受欢迎的私人发行的全球加密货币。那么，对各国货币政策的影响是什么呢?对汇率有什么影响?
我们在最近的一篇论文(Benigno et al. 2019)中试图回答这些问题。最近的一篇文献(Benigno 2019, Fernandez-Villaverde和Sanches 2019, Garratt和Wallace 2017, Schilling和Uhlig 2019)已经开始调查竞争性货币的影响。我们通过分析采用世界经济公约给世界经济带来的挑战来推动文献的发展。我们设想一个两国世界，每个国家都有自己的国家货币和国家中央银行，但也有一种全球流通货币。货币是特殊的，因为它被用作支付手段，因此与诸如有息债券相比，它提供了额外的流动性服务。这种全球货币可能在每个国家市场提供与传统货币相同的流动性服务。
图1
所有货币流通的后果是什么，即本国的本国货币和两国的全球货币?我们表明，这导致了我们所谓的“加密货币政策同步”。这意味着两国货币当局设定的名义利率现在必须相等，对两国货币之间未来汇率的最佳预测是当前汇率。货币当局再也不能自由地执行自己的货币政策或随心所欲地设定汇率了!
这个结果让人想起了经典的“不可能的三位一体”结果。根据“不可能的三位一体”，一个国家不可能同时拥有自由资本流动、固定汇率和独立的货币政策。但这里的情况甚至更严格:汇率必须是固定的，或者至少，最好的可预测汇率是当前价值，同时货币政策必须同步!已经不可能的“三位一体”变得更加难以调和。
如果我们忽略不确定性，这一结果的逻辑就很容易理解。考虑持有一单位本国货币的名义收益，以本国货币表示。这一回报率为零，低于名义债券的回报率，因为货币提供了流动性服务。人们现在可能会问:持有一单位全球货币的名义回报率是多少?今天的一单位全球货币就是明天的一单位全球货币。因此，如果以全球货币为单位，回报率也是零。但是，如果今天以本国货币的汇率购买全球货币，明天以现行汇率出售，那么以本国货币为单位的回报是多少呢?这个回报是今天和明天之间汇率的变化。当国内同时使用国际货币和当地货币时，这意味着家庭必须对任何一种货币都漠不关心。既然提供的流动性服务(假设)是相同的，那么用本国货币表示的回报也必须是相同的。 It follows that the time variation in the exchange rate between the home and the global currency must be zero and therefore their exchange rate constant.
在国外也可以经历同样的逻辑。同样，我们可以得出，外币和全球货币之间的汇率必须是恒定的。把这些结果放在一起，那么肯定是本国货币和外国货币之间的汇率是恒定的!在汇率不变的情况下，人们可以证明，国内和国外的名义利率也一定是相同的。这两种货币政策是同步的，由这种全球加密货币执行。
各国货币政策真的别无选择吗?不是真的。假设全球货币在国外与外国货币一起使用。然后，本国央行可以寻求一种货币政策，通过阻止本国采用本国货币，使本国货币比全球货币更具吸引力。这样的货币政策需要将本国的名义利率设定在外国的名义利率之下。虽然这一开始听起来不错，但马上就会产生令人不安的影响。本国和外国央行都可能通过奔向零利率下限来寻求摆脱全球货币的束缚。最终，它们都会发现自己陷入困境——这种局面一直困扰着全球主要央行，没有人希望重蹈覆辙。
如果母国提高了本国的名义利率，而全球货币在国外与外国货币一起使用，会发生什么?在这种情况下，本国货币变得过于昂贵，无法在国内使用，只有全球货币才会在国内流通。母国央行实际上废除了自己的理由être，并可能进入未知领域。
如果这一切对各国央行来说听起来已经相当限制，那么如果这种全球加密货币是由一个私人财团以一篮子有息债券为担保发行的，情况将变得更加紧张。这基本上就是天秤座的思想:任何人都可以用天秤座硬币交换相关债券，反之亦然，从而固定了天秤座对债券投资组合的汇率。如果财团不收取管理费，其资产和负债应以相同的速率增长，即债券投资组合的利率。这意味着天秤座币应该以相同的利率升值。说到底，该财团正在将流动性较差的资产转化为流动性非常强的货币，两者的回报是一样的。第一个结果是，所有流动性溢价将被消除为零，经济将满足其流动性需求。第二个结果是，零回报的政府货币将完全被具有相同流动性价值但支付正回报的天秤座货币挤出。各国央行要想让本国货币继续流通，唯一的出路就是再次将利率降至零的下限。
不过，据推测，该财团将对管理债券投资组合的麻烦收取管理费，这样情况就会缓和一些。但如果管理费很小，那么这一放松幅度也很小——这两个国家的名义利率现在都是受这一(很小的)管理费的约束。
有人可能会认为，这种债券支持的加密货币只是伪装的货币市场基金。难道不能将货币市场基金单位转换为相关债券，反之亦然吗?区别在哪里?为什么这还没有导致货币政策同步?我们把这种区别看作是程度的问题。加密货币只是货币。货币是作为交换媒介使用的代币，而货币市场基金通常仍需要绕道转换成本国货币，因此它们的流动性可能较差。此外，很难找到在全球范围内被广泛用于交易目的的货币市场基金。然而，主要的区别直接体现在货币的本质上，即它的属性:一种价值储存手段，一种交易媒介之上的记账单位。如果该财团成功提供了一笔不错的资金，我们也可能会看到债务合同以天秤座单位结算，从而进一步发行以该货币计价的货币类证券。但这次发行不太可能像财团那样得到安全债券的完全支持。 Unbacked WWC will then bring to the table all the problems of controlling its value, its exchange rate, and the stability of the financial system producing the quasi-money. It seems a long way to go, but central banks and international institutions should start to think seriously about the consequences we have underlined here: low or close to zero interest rates, and losing the medium of exchange role for their currencies, or even the roles of store of value and unit of account. Regulation is an alternative, but not a straightforward one, as has been the case for commerce and information gathering over the World Wide Web. Preventing the creation of a world wide currency, or regulating it, might also be challenging.
到那时，马克•卡尼(Mark Carney)会高兴吗?也许，只有时间能告诉我们答案。
参考文献
Adrian, T和T Mancini-Griffoli(2019)”《数字货币的崛起》，VoxEU, 9月9日。
Benigno, P(2019)，”加密货币世界中的货币政策第13517号CEPR讨论文件。
Benigno, P, L Schilling和H Uhlig(2019)，”加密货币，货币竞争和不可能的三位一体第13943号讨论文件。
切凯蒂，S和K舍恩霍尔茨(2019)，“天秤座:对监管行动的强烈呼吁VoxEU, 8月28日。
Fatas, A和B Weder di Mauro(2019)，“全球数字货币的好处”，VoxEU, 8月30日。
费尔南德斯-维拉维德，J和D桑奇(2019)，“货币竞争是否有效?”货币经济学杂志,即将到来。
金融时报》(2019)，“马克·卡尼呼吁全球货币体系取代美元”，8月23日。
Garratt, R和N华莱士(2017)，“比特币1，比特币2，…:外部货币的私人发行实验。”圣巴巴拉大学未发表手稿。
席林，L和H Uhlig(2019)，“一些简单的比特币经济学。”货币经济学杂志,即将到来。
尾注
汇率是一个鞅。
[2]这不是利率平价，而是一个更简单的版本，因为货币不支付利率。
我们的启示来自一个极端的情况，但很可能发生在世界大战中，即两种货币在所有商品市场上都是完美的替代品，其中任何一种货币都不会主导另一种货币。许多发展中经济体最近经历了美元化，但并不一定像我们的理论所预测的那样，美元汇率是恒定的。可能有几个原因可以使这些证据与我们的理论相一致。首先，在某些情况下，美元已成为交易媒介，排挤了受通胀和贬值困扰的不良本币。在其他情况下，货币并不是真正的替代品:美元用于购买一些商品，而当地货币用于购买其他商品。最后，在某些情况下，美元只是作为记账单位，而不是真正的支付手段。
正如Fatas和Weder di Mauro(2019年)所讨论的那样，该机制相当于货币发行局。
[5]参见切凯蒂和Schoenholtz(2019)的讨论。
Adrian和Mancini-Griffoli(2019)以及Cecchetti和Schoenholtz(2019)也表达了对该财团建立的货币市场基金可能跌破美元的担忧，正如全球金融危机所显示的那样。然而，如果天秤座成功的话，这个问题很可能是关于无担保货币的传播的二级重要性，这将是由财团创建的。
3465年读
VoxEU列
加密与监管:我离不开你，但我离不开你
-
VoxEU列
电子货币代币，代币化货币市场股票，代币化银行存款
-
VoxEU列
央行数字货币在流通中的最优数量
本专栏是VoxEU辩论的主要评论。数字货币的未来＂
在2019年8月的杰克逊霍尔会议上，英格兰银行行长马克·卡尼(Mark Carney)认为，是时候让世界摆脱对美元的依赖，代之以一种新的国际货币体系。他雄辩地指出，应该更多地考虑创造一种全球电子货币，我们称之为“全球货币”(WWC)，它可以充当“合成霸权货币”，从而“削弱美元对全球贸易的霸道影响”(金融时报》2019)。
马克•卡尼:小心你的愿望!你的愿望可能会实现——比你想象的要快，而且方式也不同。从比特币开始的加密货币的崛起表明，世界货币的引入和流通不再需要中央银行——私人实体也可以创造它们。虽然许多人对比特币和其他早期产品的设计有不满，但竞争压力导致了看起来越来越有吸引力的提议。最近一个引起巨大轰动的尝试是由facebook牵头的财团发行的加密货币Libra，它肯定不会是最后一个。我们相信，我们很快就会有一种或几种完善的、广受欢迎的私人发行的全球加密货币。那么，对各国货币政策的影响是什么呢?对汇率有什么影响?
我们在最近的一篇论文(Benigno et al. 2019)中试图回答这些问题。最近的一篇文献(Benigno 2019, Fernandez-Villaverde和Sanches 2019, Garratt和Wallace 2017, Schilling和Uhlig 2019)已经开始调查竞争性货币的影响。我们通过分析采用世界经济公约给世界经济带来的挑战来推动文献的发展。我们设想一个两国世界，每个国家都有自己的国家货币和国家中央银行，但也有一种全球流通货币。货币是特殊的，因为它被用作支付手段，因此与诸如有息债券相比，它提供了额外的流动性服务。这种全球货币可能在每个国家市场提供与传统货币相同的流动性服务。
图1
所有货币流通的后果是什么，即本国的本国货币和两国的全球货币?我们表明，这导致了我们所谓的“加密货币政策同步”。这意味着两国货币当局设定的名义利率现在必须相等，对两国货币之间未来汇率的最佳预测是当前汇率。货币当局再也不能自由地执行自己的货币政策或随心所欲地设定汇率了!
这个结果让人想起了经典的“不可能的三位一体”结果。根据“不可能的三位一体”，一个国家不可能同时拥有自由资本流动、固定汇率和独立的货币政策。但这里的情况甚至更严格:汇率必须是固定的，或者至少，最好的可预测汇率是当前价值，同时货币政策必须同步!已经不可能的“三位一体”变得更加难以调和。
如果我们忽略不确定性，这一结果的逻辑就很容易理解。考虑持有一单位本国货币的名义收益，以本国货币表示。这一回报率为零，低于名义债券的回报率，因为货币提供了流动性服务。人们现在可能会问:持有一单位全球货币的名义回报率是多少?今天的一单位全球货币就是明天的一单位全球货币。因此，如果以全球货币为单位，回报率也是零。但是，如果今天以本国货币的汇率购买全球货币，明天以现行汇率出售，那么以本国货币为单位的回报是多少呢?这个回报是今天和明天之间汇率的变化。当国内同时使用国际货币和当地货币时，这意味着家庭必须对任何一种货币都漠不关心。既然提供的流动性服务(假设)是相同的，那么用本国货币表示的回报也必须是相同的。 It follows that the time variation in the exchange rate between the home and the global currency must be zero and therefore their exchange rate constant.
在国外也可以经历同样的逻辑。同样，我们可以得出，外币和全球货币之间的汇率必须是恒定的。把这些结果放在一起，那么肯定是本国货币和外国货币之间的汇率是恒定的!在汇率不变的情况下，人们可以证明，国内和国外的名义利率也一定是相同的。这两种货币政策是同步的，由这种全球加密货币执行。
各国货币政策真的别无选择吗?不是真的。假设全球货币在国外与外国货币一起使用。然后，本国央行可以寻求一种货币政策，通过阻止本国采用本国货币，使本国货币比全球货币更具吸引力。这样的货币政策需要将本国的名义利率设定在外国的名义利率之下。虽然这一开始听起来不错，但马上就会产生令人不安的影响。本国和外国央行都可能通过奔向零利率下限来寻求摆脱全球货币的束缚。最终，它们都会发现自己陷入困境——这种局面一直困扰着全球主要央行，没有人希望重蹈覆辙。
如果母国提高了本国的名义利率，而全球货币在国外与外国货币一起使用，会发生什么?在这种情况下，本国货币变得过于昂贵，无法在国内使用，只有全球货币才会在国内流通。母国央行实际上废除了自己的理由être，并可能进入未知领域。
如果这一切对各国央行来说听起来已经相当限制，那么如果这种全球加密货币是由一个私人财团以一篮子有息债券为担保发行的，情况将变得更加紧张。这基本上就是天秤座的思想:任何人都可以用天秤座硬币交换相关债券，反之亦然，从而固定了天秤座对债券投资组合的汇率。如果财团不收取管理费，其资产和负债应以相同的速率增长，即债券投资组合的利率。这意味着天秤座币应该以相同的利率升值。说到底，该财团正在将流动性较差的资产转化为流动性非常强的货币，两者的回报是一样的。第一个结果是，所有流动性溢价将被消除为零，经济将满足其流动性需求。第二个结果是，零回报的政府货币将完全被具有相同流动性价值但支付正回报的天秤座货币挤出。各国央行要想让本国货币继续流通，唯一的出路就是再次将利率降至零的下限。
不过，据推测，该财团将对管理债券投资组合的麻烦收取管理费，这样情况就会缓和一些。但如果管理费很小，那么这一放松幅度也很小——这两个国家的名义利率现在都是受这一(很小的)管理费的约束。
有人可能会认为，这种债券支持的加密货币只是伪装的货币市场基金。难道不能将货币市场基金单位转换为相关债券，反之亦然吗?区别在哪里?为什么这还没有导致货币政策同步?我们把这种区别看作是程度的问题。加密货币只是货币。货币是作为交换媒介使用的代币，而货币市场基金通常仍需要绕道转换成本国货币，因此它们的流动性可能较差。此外，很难找到在全球范围内被广泛用于交易目的的货币市场基金。然而，主要的区别直接体现在货币的本质上，即它的属性:一种价值储存手段，一种交易媒介之上的记账单位。如果该财团成功提供了一笔不错的资金，我们也可能会看到债务合同以天秤座单位结算，从而进一步发行以该货币计价的货币类证券。但这次发行不太可能像财团那样得到安全债券的完全支持。 Unbacked WWC will then bring to the table all the problems of controlling its value, its exchange rate, and the stability of the financial system producing the quasi-money. It seems a long way to go, but central banks and international institutions should start to think seriously about the consequences we have underlined here: low or close to zero interest rates, and losing the medium of exchange role for their currencies, or even the roles of store of value and unit of account. Regulation is an alternative, but not a straightforward one, as has been the case for commerce and information gathering over the World Wide Web. Preventing the creation of a world wide currency, or regulating it, might also be challenging.
到那时，马克•卡尼(Mark Carney)会高兴吗?也许，只有时间能告诉我们答案。
参考文献
Adrian, T和T Mancini-Griffoli(2019)”《数字货币的崛起》，VoxEU, 9月9日。
Benigno, P(2019)，”加密货币世界中的货币政策第13517号CEPR讨论文件。
Benigno, P, L Schilling和H Uhlig(2019)，”加密货币，货币竞争和不可能的三位一体第13943号讨论文件。
切凯蒂，S和K舍恩霍尔茨(2019)，“天秤座:对监管行动的强烈呼吁VoxEU, 8月28日。
Fatas, A和B Weder di Mauro(2019)，“全球数字货币的好处”，VoxEU, 8月30日。
费尔南德斯-维拉维德，J和D桑奇(2019)，“货币竞争是否有效?”货币经济学杂志,即将到来。
金融时报》(2019)，“马克·卡尼呼吁全球货币体系取代美元”，8月23日。
Garratt, R和N华莱士(2017)，“比特币1，比特币2，…:外部货币的私人发行实验。”圣巴巴拉大学未发表手稿。
席林，L和H Uhlig(2019)，“一些简单的比特币经济学。”货币经济学杂志,即将到来。
尾注
汇率是一个鞅。
[2]这不是利率平价，而是一个更简单的版本，因为货币不支付利率。
我们的启示来自一个极端的情况，但很可能发生在世界大战中，即两种货币在所有商品市场上都是完美的替代品，其中任何一种货币都不会主导另一种货币。许多发展中经济体最近经历了美元化，但并不一定像我们的理论所预测的那样，美元汇率是恒定的。可能有几个原因可以使这些证据与我们的理论相一致。首先，在某些情况下，美元已成为交易媒介，排挤了受通胀和贬值困扰的不良本币。在其他情况下，货币并不是真正的替代品:美元用于购买一些商品，而当地货币用于购买其他商品。最后，在某些情况下，美元只是作为记账单位，而不是真正的支付手段。
正如Fatas和Weder di Mauro(2019年)所讨论的那样，该机制相当于货币发行局。
[5]参见切凯蒂和Schoenholtz(2019)的讨论。
Adrian和Mancini-Griffoli(2019)以及Cecchetti和Schoenholtz(2019)也表达了对该财团建立的货币市场基金可能跌破美元的担忧，正如全球金融危机所显示的那样。然而，如果天秤座成功的话，这个问题很可能是关于无担保货币的传播的二级重要性，这将是由财团创建的。
3465年读
VoxEU列
加密与监管:我离不开你，但我离不开你
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VoxEU列
电子货币代币，代币化货币市场股票，代币化银行存款
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VoxEU列
央行数字货币在流通中的最优数量
本专栏是VoxEU辩论的主要评论。数字货币的未来＂
在2019年8月的杰克逊霍尔会议上，英格兰银行行长马克·卡尼(Mark Carney)认为，是时候让世界摆脱对美元的依赖，代之以一种新的国际货币体系。他雄辩地指出，应该更多地考虑创造一种全球电子货币，我们称之为“全球货币”(WWC)，它可以充当“合成霸权货币”，从而“削弱美元对全球贸易的霸道影响”(金融时报》2019)。
马克•卡尼:小心你的愿望!你的愿望可能会实现——比你想象的要快，而且方式也不同。从比特币开始的加密货币的崛起表明，世界货币的引入和流通不再需要中央银行——私人实体也可以创造它们。虽然许多人对比特币和其他早期产品的设计有不满，但竞争压力导致了看起来越来越有吸引力的提议。最近一个引起巨大轰动的尝试是由facebook牵头的财团发行的加密货币Libra，它肯定不会是最后一个。我们相信，我们很快就会有一种或几种完善的、广受欢迎的私人发行的全球加密货币。那么，对各国货币政策的影响是什么呢?对汇率有什么影响?
我们在最近的一篇论文(Benigno et al. 2019)中试图回答这些问题。最近的一篇文献(Benigno 2019, Fernandez-Villaverde和Sanches 2019, Garratt和Wallace 2017, Schilling和Uhlig 2019)已经开始调查竞争性货币的影响。我们通过分析采用世界经济公约给世界经济带来的挑战来推动文献的发展。我们设想一个两国世界，每个国家都有自己的国家货币和国家中央银行，但也有一种全球流通货币。货币是特殊的，因为它被用作支付手段，因此与诸如有息债券相比，它提供了额外的流动性服务。这种全球货币可能在每个国家市场提供与传统货币相同的流动性服务。
图1
所有货币流通的后果是什么，即本国的本国货币和两国的全球货币?我们表明，这导致了我们所谓的“加密货币政策同步”。这意味着两国货币当局设定的名义利率现在必须相等，对两国货币之间未来汇率的最佳预测是当前汇率。货币当局再也不能自由地执行自己的货币政策或随心所欲地设定汇率了!
这个结果让人想起了经典的“不可能的三位一体”结果。根据“不可能的三位一体”，一个国家不可能同时拥有自由资本流动、固定汇率和独立的货币政策。但这里的情况甚至更严格:汇率必须是固定的，或者至少，最好的可预测汇率是当前价值，同时货币政策必须同步!已经不可能的“三位一体”变得更加难以调和。
如果我们忽略不确定性，这一结果的逻辑就很容易理解。考虑持有一单位本国货币的名义收益，以本国货币表示。这一回报率为零，低于名义债券的回报率，因为货币提供了流动性服务。人们现在可能会问:持有一单位全球货币的名义回报率是多少?今天的一单位全球货币就是明天的一单位全球货币。因此，如果以全球货币为单位，回报率也是零。但是，如果今天以本国货币的汇率购买全球货币，明天以现行汇率出售，那么以本国货币为单位的回报是多少呢?这个回报是今天和明天之间汇率的变化。当国内同时使用国际货币和当地货币时，这意味着家庭必须对任何一种货币都漠不关心。既然提供的流动性服务(假设)是相同的，那么用本国货币表示的回报也必须是相同的。 It follows that the time variation in the exchange rate between the home and the global currency must be zero and therefore their exchange rate constant.
在国外也可以经历同样的逻辑。同样，我们可以得出，外币和全球货币之间的汇率必须是恒定的。把这些结果放在一起，那么肯定是本国货币和外国货币之间的汇率是恒定的!在汇率不变的情况下，人们可以证明，国内和国外的名义利率也一定是相同的。这两种货币政策是同步的，由这种全球加密货币执行。
各国货币政策真的别无选择吗?不是真的。假设全球货币在国外与外国货币一起使用。然后，本国央行可以寻求一种货币政策，通过阻止本国采用本国货币，使本国货币比全球货币更具吸引力。这样的货币政策需要将本国的名义利率设定在外国的名义利率之下。虽然这一开始听起来不错，但马上就会产生令人不安的影响。本国和外国央行都可能通过奔向零利率下限来寻求摆脱全球货币的束缚。最终，它们都会发现自己陷入困境——这种局面一直困扰着全球主要央行，没有人希望重蹈覆辙。
如果母国提高了本国的名义利率，而全球货币在国外与外国货币一起使用，会发生什么?在这种情况下，本国货币变得过于昂贵，无法在国内使用，只有全球货币才会在国内流通。母国央行实际上废除了自己的理由être，并可能进入未知领域。
如果这一切对各国央行来说听起来已经相当限制，那么如果这种全球加密货币是由一个私人财团以一篮子有息债券为担保发行的，情况将变得更加紧张。这基本上就是天秤座的思想:任何人都可以用天秤座硬币交换相关债券，反之亦然，从而固定了天秤座对债券投资组合的汇率。如果财团不收取管理费，其资产和负债应以相同的速率增长，即债券投资组合的利率。这意味着天秤座币应该以相同的利率升值。说到底，该财团正在将流动性较差的资产转化为流动性非常强的货币，两者的回报是一样的。第一个结果是，所有流动性溢价将被消除为零，经济将满足其流动性需求。第二个结果是，零回报的政府货币将完全被具有相同流动性价值但支付正回报的天秤座货币挤出。各国央行要想让本国货币继续流通，唯一的出路就是再次将利率降至零的下限。
不过，据推测，该财团将对管理债券投资组合的麻烦收取管理费，这样情况就会缓和一些。但如果管理费很小，那么这一放松幅度也很小——这两个国家的名义利率现在都是受这一(很小的)管理费的约束。
有人可能会认为，这种债券支持的加密货币只是伪装的货币市场基金。难道不能将货币市场基金单位转换为相关债券，反之亦然吗?区别在哪里?为什么这还没有导致货币政策同步?我们把这种区别看作是程度的问题。加密货币只是货币。货币是作为交换媒介使用的代币，而货币市场基金通常仍需要绕道转换成本国货币，因此它们的流动性可能较差。此外，很难找到在全球范围内被广泛用于交易目的的货币市场基金。然而，主要的区别直接体现在货币的本质上，即它的属性:一种价值储存手段，一种交易媒介之上的记账单位。如果该财团成功提供了一笔不错的资金，我们也可能会看到债务合同以天秤座单位结算，从而进一步发行以该货币计价的货币类证券。但这次发行不太可能像财团那样得到安全债券的完全支持。 Unbacked WWC will then bring to the table all the problems of controlling its value, its exchange rate, and the stability of the financial system producing the quasi-money. It seems a long way to go, but central banks and international institutions should start to think seriously about the consequences we have underlined here: low or close to zero interest rates, and losing the medium of exchange role for their currencies, or even the roles of store of value and unit of account. Regulation is an alternative, but not a straightforward one, as has been the case for commerce and information gathering over the World Wide Web. Preventing the creation of a world wide currency, or regulating it, might also be challenging.
到那时，马克•卡尼(Mark Carney)会高兴吗?也许，只有时间能告诉我们答案。
参考文献
Adrian, T和T Mancini-Griffoli(2019)”《数字货币的崛起》，VoxEU, 9月9日。
Benigno, P(2019)，”加密货币世界中的货币政策第13517号CEPR讨论文件。
Benigno, P, L Schilling和H Uhlig(2019)，”加密货币，货币竞争和不可能的三位一体第13943号讨论文件。
切凯蒂，S和K舍恩霍尔茨(2019)，“天秤座:对监管行动的强烈呼吁VoxEU, 8月28日。
Fatas, A和B Weder di Mauro(2019)，“全球数字货币的好处”，VoxEU, 8月30日。
费尔南德斯-维拉维德，J和D桑奇(2019)，“货币竞争是否有效?”货币经济学杂志,即将到来。
金融时报》(2019)，“马克·卡尼呼吁全球货币体系取代美元”，8月23日。
Garratt, R和N华莱士(2017)，“比特币1，比特币2，…:外部货币的私人发行实验。”圣巴巴拉大学未发表手稿。
席林，L和H Uhlig(2019)，“一些简单的比特币经济学。”货币经济学杂志,即将到来。
尾注
汇率是一个鞅。
[2]这不是利率平价，而是一个更简单的版本，因为货币不支付利率。
我们的启示来自一个极端的情况，但很可能发生在世界大战中，即两种货币在所有商品市场上都是完美的替代品，其中任何一种货币都不会主导另一种货币。许多发展中经济体最近经历了美元化，但并不一定像我们的理论所预测的那样，美元汇率是恒定的。可能有几个原因可以使这些证据与我们的理论相一致。首先，在某些情况下，美元已成为交易媒介，排挤了受通胀和贬值困扰的不良本币。在其他情况下，货币并不是真正的替代品:美元用于购买一些商品，而当地货币用于购买其他商品。最后，在某些情况下，美元只是作为记账单位，而不是真正的支付手段。
正如Fatas和Weder di Mauro(2019年)所讨论的那样，该机制相当于货币发行局。
[5]参见切凯蒂和Schoenholtz(2019)的讨论。
Adrian和Mancini-Griffoli(2019)以及Cecchetti和Schoenholtz(2019)也表达了对该财团建立的货币市场基金可能跌破美元的担忧，正如全球金融危机所显示的那样。然而，如果天秤座成功的话，这个问题很可能是关于无担保货币的传播的二级重要性，这将是由财团创建的。
3465年读
VoxEU列
加密与监管:我离不开你，但我离不开你
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VoxEU列
电子货币代币，代币化货币市场股票，代币化银行存款
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VoxEU列
央行数字货币在流通中的最优数量
本专栏是VoxEU辩论的主要评论。数字货币的未来＂
在2019年8月的杰克逊霍尔会议上，英格兰银行行长马克·卡尼(Mark Carney)认为，是时候让世界摆脱对美元的依赖，代之以一种新的国际货币体系。他雄辩地指出，应该更多地考虑创造一种全球电子货币，我们称之为“全球货币”(WWC)，它可以充当“合成霸权货币”，从而“削弱美元对全球贸易的霸道影响”(金融时报》2019)。
马克•卡尼:小心你的愿望!你的愿望可能会实现——比你想象的要快，而且方式也不同。从比特币开始的加密货币的崛起表明，世界货币的引入和流通不再需要中央银行——私人实体也可以创造它们。虽然许多人对比特币和其他早期产品的设计有不满，但竞争压力导致了看起来越来越有吸引力的提议。最近一个引起巨大轰动的尝试是由facebook牵头的财团发行的加密货币Libra，它肯定不会是最后一个。我们相信，我们很快就会有一种或几种完善的、广受欢迎的私人发行的全球加密货币。那么，对各国货币政策的影响是什么呢?对汇率有什么影响?
我们在最近的一篇论文(Benigno et al. 2019)中试图回答这些问题。最近的一篇文献(Benigno 2019, Fernandez-Villaverde和Sanches 2019, Garratt和Wallace 2017, Schilling和Uhlig 2019)已经开始调查竞争性货币的影响。我们通过分析采用世界经济公约给世界经济带来的挑战来推动文献的发展。我们设想一个两国世界，每个国家都有自己的国家货币和国家中央银行，但也有一种全球流通货币。货币是特殊的，因为它被用作支付手段，因此与诸如有息债券相比，它提供了额外的流动性服务。这种全球货币可能在每个国家市场提供与传统货币相同的流动性服务。
图1
所有货币流通的后果是什么，即本国的本国货币和两国的全球货币?我们表明，这导致了我们所谓的“加密货币政策同步”。这意味着两国货币当局设定的名义利率现在必须相等，对两国货币之间未来汇率的最佳预测是当前汇率。货币当局再也不能自由地执行自己的货币政策或随心所欲地设定汇率了!
这个结果让人想起了经典的“不可能的三位一体”结果。根据“不可能的三位一体”，一个国家不可能同时拥有自由资本流动、固定汇率和独立的货币政策。但这里的情况甚至更严格:汇率必须是固定的，或者至少，最好的可预测汇率是当前价值，同时货币政策必须同步!已经不可能的“三位一体”变得更加难以调和。
如果我们忽略不确定性，这一结果的逻辑就很容易理解。考虑持有一单位本国货币的名义收益，以本国货币表示。这一回报率为零，低于名义债券的回报率，因为货币提供了流动性服务。人们现在可能会问:持有一单位全球货币的名义回报率是多少?今天的一单位全球货币就是明天的一单位全球货币。因此，如果以全球货币为单位，回报率也是零。但是，如果今天以本国货币的汇率购买全球货币，明天以现行汇率出售，那么以本国货币为单位的回报是多少呢?这个回报是今天和明天之间汇率的变化。当国内同时使用国际货币和当地货币时，这意味着家庭必须对任何一种货币都漠不关心。既然提供的流动性服务(假设)是相同的，那么用本国货币表示的回报也必须是相同的。 It follows that the time variation in the exchange rate between the home and the global currency must be zero and therefore their exchange rate constant.
在国外也可以经历同样的逻辑。同样，我们可以得出，外币和全球货币之间的汇率必须是恒定的。把这些结果放在一起，那么肯定是本国货币和外国货币之间的汇率是恒定的!在汇率不变的情况下，人们可以证明，国内和国外的名义利率也一定是相同的。这两种货币政策是同步的，由这种全球加密货币执行。
各国货币政策真的别无选择吗?不是真的。假设全球货币在国外与外国货币一起使用。然后，本国央行可以寻求一种货币政策，通过阻止本国采用本国货币，使本国货币比全球货币更具吸引力。这样的货币政策需要将本国的名义利率设定在外国的名义利率之下。虽然这一开始听起来不错，但马上就会产生令人不安的影响。本国和外国央行都可能通过奔向零利率下限来寻求摆脱全球货币的束缚。最终，它们都会发现自己陷入困境——这种局面一直困扰着全球主要央行，没有人希望重蹈覆辙。
如果母国提高了本国的名义利率，而全球货币在国外与外国货币一起使用，会发生什么?在这种情况下，本国货币变得过于昂贵，无法在国内使用，只有全球货币才会在国内流通。母国央行实际上废除了自己的理由être，并可能进入未知领域。
如果这一切对各国央行来说听起来已经相当限制，那么如果这种全球加密货币是由一个私人财团以一篮子有息债券为担保发行的，情况将变得更加紧张。这基本上就是天秤座的思想:任何人都可以用天秤座硬币交换相关债券，反之亦然，从而固定了天秤座对债券投资组合的汇率。如果财团不收取管理费，其资产和负债应以相同的速率增长，即债券投资组合的利率。这意味着天秤座币应该以相同的利率升值。说到底，该财团正在将流动性较差的资产转化为流动性非常强的货币，两者的回报是一样的。第一个结果是，所有流动性溢价将被消除为零，经济将满足其流动性需求。第二个结果是，零回报的政府货币将完全被具有相同流动性价值但支付正回报的天秤座货币挤出。各国央行要想让本国货币继续流通，唯一的出路就是再次将利率降至零的下限。
不过，据推测，该财团将对管理债券投资组合的麻烦收取管理费，这样情况就会缓和一些。但如果管理费很小，那么这一放松幅度也很小——这两个国家的名义利率现在都是受这一(很小的)管理费的约束。
有人可能会认为，这种债券支持的加密货币只是伪装的货币市场基金。难道不能将货币市场基金单位转换为相关债券，反之亦然吗?区别在哪里?为什么这还没有导致货币政策同步?我们把这种区别看作是程度的问题。加密货币只是货币。货币是作为交换媒介使用的代币，而货币市场基金通常仍需要绕道转换成本国货币，因此它们的流动性可能较差。此外，很难找到在全球范围内被广泛用于交易目的的货币市场基金。然而，主要的区别直接体现在货币的本质上，即它的属性:一种价值储存手段，一种交易媒介之上的记账单位。如果该财团成功提供了一笔不错的资金，我们也可能会看到债务合同以天秤座单位结算，从而进一步发行以该货币计价的货币类证券。但这次发行不太可能像财团那样得到安全债券的完全支持。 Unbacked WWC will then bring to the table all the problems of controlling its value, its exchange rate, and the stability of the financial system producing the quasi-money. It seems a long way to go, but central banks and international institutions should start to think seriously about the consequences we have underlined here: low or close to zero interest rates, and losing the medium of exchange role for their currencies, or even the roles of store of value and unit of account. Regulation is an alternative, but not a straightforward one, as has been the case for commerce and information gathering over the World Wide Web. Preventing the creation of a world wide currency, or regulating it, might also be challenging.
到那时，马克•卡尼(Mark Carney)会高兴吗?也许，只有时间能告诉我们答案。
参考文献
Adrian, T和T Mancini-Griffoli(2019)”《数字货币的崛起》，VoxEU, 9月9日。
Benigno, P(2019)，”加密货币世界中的货币政策第13517号CEPR讨论文件。
Benigno, P, L Schilling和H Uhlig(2019)，”加密货币，货币竞争和不可能的三位一体第13943号讨论文件。
切凯蒂，S和K舍恩霍尔茨(2019)，“天秤座:对监管行动的强烈呼吁VoxEU, 8月28日。
Fatas, A和B Weder di Mauro(2019)，“全球数字货币的好处”，VoxEU, 8月30日。
费尔南德斯-维拉维德，J和D桑奇(2019)，“货币竞争是否有效?”货币经济学杂志,即将到来。
金融时报》(2019)，“马克·卡尼呼吁全球货币体系取代美元”，8月23日。
Garratt, R和N华莱士(2017)，“比特币1，比特币2，…:外部货币的私人发行实验。”圣巴巴拉大学未发表手稿。
席林，L和H Uhlig(2019)，“一些简单的比特币经济学。”货币经济学杂志,即将到来。
尾注
汇率是一个鞅。
[2]这不是利率平价，而是一个更简单的版本，因为货币不支付利率。
我们的启示来自一个极端的情况，但很可能发生在世界大战中，即两种货币在所有商品市场上都是完美的替代品，其中任何一种货币都不会主导另一种货币。许多发展中经济体最近经历了美元化，但并不一定像我们的理论所预测的那样，美元汇率是恒定的。可能有几个原因可以使这些证据与我们的理论相一致。首先，在某些情况下，美元已成为交易媒介，排挤了受通胀和贬值困扰的不良本币。在其他情况下，货币并不是真正的替代品:美元用于购买一些商品，而当地货币用于购买其他商品。最后，在某些情况下，美元只是作为记账单位，而不是真正的支付手段。
正如Fatas和Weder di Mauro(2019年)所讨论的那样，该机制相当于货币发行局。
[5]参见切凯蒂和Schoenholtz(2019)的讨论。
Adrian和Mancini-Griffoli(2019)以及Cecchetti和Schoenholtz(2019)也表达了对该财团建立的货币市场基金可能跌破美元的担忧，正如全球金融危机所显示的那样。然而，如果天秤座成功的话，这个问题很可能是关于无担保货币的传播的二级重要性，这将是由财团创建的。
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