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言语比数字更响亮:高通胀时期的央行沟通

3 2022年8月

2022年，欧元区的消费价格通胀攀升至历史新高。因此，许多家庭提高了他们的通胀预期，从而增加了未来通胀更加持久的风险。以德国央行在线小组家庭为实验室，本专栏提供了证据，表明接受欧洲央行关于通胀前景沟通的个人显著降低了他们的通胀预期。此外，口头解释经济前景比仅仅提供数字预测的效果要大得多。

作者

自2021年12月以来，欧洲央行已两次上调通胀预期，这与近期消费者价格通胀上升一致，并考虑到供应短缺持续甚至加剧。特别是2022年的当前年度展望从2021年12月的1.7%大幅上调至3.2%，到2022年3月的5.1%，再到2022年6月的6.8%。人们还认识到，降低通胀可能需要更长的时间，因为2023年的预测从1.8%修正为2.1%，然后在6月份修正为3.5%。尽管如此，欧洲央行/欧洲系统的工作人员预计，中期通胀仍将趋同于欧洲央行2%的目标，2024年的通胀预期将从12月的1.8%分别修正至3月和6月的1.9%和2.1%

自2021.2年以来，德国家庭的通胀预期也大幅上升。未来12个月的通胀预期中值稳步上升，从2021年1月的2%上升到2022年2月的5%，最近又上升到2022年6月的8%。尽管未来5年和10年的通胀预期也大幅上升，但仍分别保持在5%和4%的较低水平。

在我们的分析中，我们从两个方面研究了家庭期望形成的过程。首先，我们分析家庭是否认为当前的高通胀率是一个短暂现象还是一个永久性的发展。从2022年3月德国央行在线小组家庭(BOP-HH)的浪潮中，我们就未来的通货膨胀率引发了大约5000个联合回应。每位受访者被要求对未来12个月(短期)、2 - 3年(中期)和5 - 10年(长期)的通胀进行概率评估。其次，我们评估欧洲央行关于中期通胀前景的沟通是否有效降低了家庭通胀预期。综上所述，调查问题使我们得以研究家庭的预期通胀路径，以及央行沟通对其的影响。

我们将调查问题设计为随机对照试验(RCT)。第一步，我们告知所有受访者通胀目标。然后，我们要求他们分配中期通货膨胀实现将落在某些预先指定的区间内的概率。我们限制了回复，因此报告的概率总和必须为100。在第二步中，受访者被随机选择到几个组，这些组收到了欧洲央行关于中期通货膨胀预测的定量和定性的不同变化。对照组没有收到任何通信。最后，所有受访者再次被问及一年后、两到三年以及五到十年后的通胀情况。

具体而言，有两组收到了关于欧洲央行2022年3月发布的通胀预测的量化信息。此外，两组中的一组(在下图中被称为“量化强”)收到了关于2021年12月预测的修正信息。还有两组人观看了首席经济学家菲利普•莱恩(Philip Lane)对欧洲央行通胀预测的口头解释，这些解释也被各种媒体报道引用。一组(被称为“定性”组)被告知莱恩预计通胀率将在2022年下降，2023年和2024年将低于通胀目标。另外，另一组被提供了一份声明，称莱恩没有看到第二轮效应的任何证据。

私人家庭认为目前的高通货膨胀率是一个暂时现象还是一个永久性的发展?

图1家庭对短期、中期和长期通货膨胀率的平均主观概率

笔记:一条标准误差条用红色标出。

图1显示了家庭报告的短期(深蓝色)、中期(中蓝色)和长期(浅蓝色)通胀率的平均概率，然后显示了欧洲央行对通胀前景的沟通。短期内的通胀预期明显向上倾斜，受访者平均认为通胀率高于5%的概率为三分之一，认为通胀率高于3%的概率约为80%。然而，就中期而言，通胀预期明显较低。在十年内，通胀预期甚至更低，但大部分仍高于欧洲央行2%的通胀目标。我们从数据中推断，德国家庭认为2022年3月的高通胀在很大程度上是暂时的，但也看到了通胀在较长一段时间内仍高于欧洲央行目标的重大风险。

央行的沟通能够引导家庭的通胀预期吗?

基于这些发现，我们希望了解欧洲央行的沟通是否能有效地使这些预期更接近通胀目标。为此，我们比较了不同组的随机抽样受访者报告的通胀路径，在向他们展示关于欧洲央行通胀前景的定量或定性沟通之前和之后。

图2对接受和不接受沟通治疗的受访者的通胀预期提前一年

笔记:这个数字代表了未接受治疗的受访者(深蓝色)和所有接受沟通治疗的受访者(深红色)的一年前通胀预期。一个标准误差条用红色标出。

图3对接受和不接受沟通治疗的受访者进行了2 - 3年的通胀预期

笔记:未接受治疗的受访者(中蓝色)和所有接受沟通治疗的受访者(暗红色)的未来2 - 3年通胀预期。一个标准误差条用红色标出。

图4五到十年前的通货膨胀预期的受访者有和没有沟通处理

笔记:未接受治疗的受访者(浅蓝色)和所有接受沟通治疗的受访者(深红色)的5 - 10年通胀预期。一个标准误差条用红色标出。

图2-4对比了信息处理前的平均主观概率(蓝色)和接受两种信息的受访者的平均报告概率(红色)。图2显示了一年后的预期，特别显示了非常高的通胀结果被家庭在收到通胀前景信息后评估为不太可能出现。中期预期也是如此，如图3所示，尽管程度较低。图4显示了长期预期，所提供的信息进一步降低了分布右尾的预期通货膨胀率。

我们现在评估所提供的不同沟通方式对所报告的通胀预期的影响。具体来说，对于每个期望视界，我们回归每个个体处理后的平均通胀预期在一个截距和一组虚拟变量，表明受访者被抽样进入的特定处理组。这使我们能够将对照组的预期通胀期限结构(由估计截距捕获)与欧洲央行不同沟通片段引起的预期通胀变化(由虚拟变量的系数估计捕获)分离开来。

我们强调了回归分析的三个发现。首先，我们观察到期限结构是向下倾斜的，平均预期通胀率从1年期的4.28%下降到2 - 3年期的3.78%和5 - 10年期的3.38%。尽管下调90个基点的幅度相当大，但即便从长期来看，平均通胀预期仍处于高位。第二，估计的治疗效果都是负面的，而且(有一个例外)在统计上高度显著。这意味着，欧洲央行的沟通可以有效降低高于目标的通胀预期。

最后，比较估计的治疗效果，我们观察到，定性信息的影响大大强于定量信息。前者将当前年度、中期和长期预期分别下调约47个基点、28个基点和23个基点，而后者仅分别下调约17个基点、18个基点和11个基点。在相关的背景下，Draeger等人(2022)观察到，将专业预测者(SPF)的预测结果显示给只关注高通胀而非欧洲央行通胀目标的调查参与者，往往只会降低短期通胀预期。此外，他们发现基于文本的交流对受访者的预期通货膨胀的影响相当有限。

在沟通治疗中加入更多的暗示性元素，例如在“定量强”的情况下添加预测修正，或在“定性强”中提及尚未观察到的第二轮效应，并不能进一步放大治疗效果。这些结果可能意味着调查对象只愿意或能够处理有限数量的文本。这与Coibion等人(2019a, 2019b)一致，他们发现关于联邦公开市场委员会决策的详细信息对家庭通胀预期的影响与仅仅向他们提供联邦公开市场委员会的预测并不不同。Hwang等人(2022a, 2022b)最近的结果进一步表明，更详细的央行沟通甚至可能不利于对欧洲央行的信任。然而，在我们的分析中，我们观察到，更高的信任水平与欧洲央行沟通对家庭通胀预期的更强影响有关。后一个结果与我们早期的工作一致，即向私人家庭告知欧洲央行的货币策略可以有效地指导他们的预期形成过程，对央行有更高信任水平的家庭更强烈地调整他们的预期(Hoffmann et al. 2021a, 2021b)。

总的来说，我们的观察强调，在高通胀时期，有针对性的央行沟通可以有效地降低私营部门的通胀预期。此外，对通胀前景的口头解释似乎比提供定量评估的效果更大。正如Ehrmann等人(2021年，2022年)所描述的那样，前政策制定者自己也承认，欧洲央行与公众的沟通可以得到改善，例如通过社交媒体。此外，口头解释似乎提供了更好的方法来解决“家庭对货币政策知识[…]的差异”，(Van der Cruijsen等人。2015a, 2015b)。虽然这方面还需要更多的研究，但我们的发现可能会为这种改进的潜在方向提供一些进一步的指导。