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金融稳定对关键货币在国际货币体系中至关重要吗?

2014年7月26日

美元在国际贸易和金融中的主导作用证明极强弹性金融稳定 — — 以及支撑金融稳定的政策和体制框架 — — 是货币国际作用的重要新决定因素。旧驱动器仍然重要,但主要货币区金融稳定改革的进展将大大影响货币未来作用

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美元会失去它作为国际贸易和国际金融交易关键国际货币的地位吗?长期以来对这一问题的猜测丰富多彩,各种观点不一。欧元推举后,人们大都对欧元折损美元问题展开公共辩论(2008年弗朗哥尔市)。监测和分析列入欧洲央行关于“欧元的国际作用”(例如:ECB2013显示,欧元的国际使用主要在2004年之前的几年中有所进步,自那以来基本停止使用最近,人民币取代欧元,成为辩论减少美元国际作用的主要竞争者(Frankel2011年)。

这场辩论主要涉及国际货币状况的`传统'决定因素,如国家规模、经济稳定、开放贸易和资本流动以及金融市场深度和流动性(Portes和Rey,1998年)。最近对国家机构实力的考虑被添加到清单中。所有这些因素都影响货币作为价值存储器、支持流动性和接受国际支付的能力因诺琴蒂亚也起作用(例如:Krugman 1984年,Goldberg2010年,提高货币栏位,可能根治现状

发自世界经济论坛2013年全球议程峰会的讨论基础 — — 即全球金融市场整合率上升意味着国际货币未来作用的更多驱动力特别是,我们坚持认为,驱动程序集应包含促进金融稳定的体制和管理框架金融稳定性的强调与政府和国际投资者对相关储备资产安全性与流动性重要性的认识提高相关联。货币要保持国际储备状态,相关资产必须可使用性最小交易价格影响,并在压力时期相对稳定值如果银行压力或故障风险巨大,潜在财政后果相当大,则主权资产安全完全通过系统性银行危机相关或有财政负债在金融压力时受到损害持有储备货币状态的货币需要低概率发生双重主权和金融危机的货币金融稳定改革可以帮助保护主权资产的安全性与流动性,并因此对储备货币状态起关键作用。

更广泛地强调金融稳定还间接地源于国际社会增强对中心国供资冲击偶而干扰性国际溢出的认识(Rey2013年)。监管改革可影响这些溢出增强全球银行金融监管复原力有助于减少通过这些银行中介的资本流动的波动性。

金融稳定性和储备货币状态

国际储备资产往往由君主提供,这主要归功于国家的财政能力以及在流动性危机期间央行最后贷方的信誉(另见de Grauwe2011和Gourinchas和Jeanne2012)。系统金融事件可伴之以政府预算压力向银行部门提供财政支持并非最佳事前策略,但如果系统分量的风险和估计福利成本被认为过高,则往往会得到财政支持银行业风险 — — 以及银行业吸收这些风险能力不足 — — 最终可能超出政府提供可信财政支持的能力,而不会对其主权资产安全产生不利影响。援救的财政后果可能导致主权风险增加和安全资产状态丧失,从而影响货币在国际货币体系中的地位

提高主权资产在系统事件期间保持安全的可能性,君主可进行金融财政改革,使主权财政状态与银行业危机脱钩。此类改革应部分实现减少援救的可能性和需求,提高金融体系的恢复和损耗吸收能力,确保财政空间充足提供可信金融部门支持(另见Obstfeld2013年)。

改革创举

当前若干改革举措已朝此方向采取步骤。其中包括:

改革银行资本和流动性调控,降低金融机构特别是系统性重要金融机构陷入困境的可能性;
主动想反循环用法并强化监督并
重系统金融机构恢复和解决机制正在改善

重要的是,正在主动改善国际恢复和解决当前尚没有跨国界银行解决全球协议,但一些国家正事前达成双边协议,以促进成本较低的事后解决

此外,系统整体恢复能力正在增强,以更好地控制供资冲击的系统外差因素。例子包括:加强中央对应方和其他金融市场基础设施的恢复能力并
央行之间的外币互换安排,以便在市场物价如此高时提供外币筹资流动性

金融体系包含漏洞 — — 遍及全球和单个货币区负主权银行回馈回路在许多国家可能被削弱,但还没有完全割断此外,改革不一定在各国之间均衡实施。财政能力在压力下向金融部门提供可信支持大相径庭最近改革对关键国际货币未来的影响因此开放存取储备货币状态国家使用金融稳定改革工具保护其主权资产安全性与流动性不受金融系统风险或有负债影响。

金融稳定改革对溢出和资本流动至关重要

国际资本流动对母国和东道国都产生许多优势。然而,国际货币体系仍面临潜在挑战,这些挑战来自始料不及的流动波动,以及中心国供资条件偶尔产生破坏性溢出效应围绕雷曼兄弟倒闭事件以美元计价批发供资市场中断导致国际借贷活动收缩资本流流向一些新兴市场经济体后以报仇恢复,投资者到国际货币体系中心国家外寻收,利率维持在零下界新兴市场受资金流出和重定位影响后,当市场视美国的一些扩张性政策为更有可能无济于事时,流出和重定位发生

宏观审慎措施 — — 和极端案例资本控制 — — 是解决当前一些资本流接受国固有脆弱性的政策选择之一(IMF2012),但我们指出,这些脆弱性也可以部分通过中心国家金融稳定改革解决。举例说,考虑目前正在提议或实施的国际银行监管改革的后果提高全球银行基本金融强度和减损能力可产生减少与国际银行流意外波动相关某些负溢出效应的有利副作用 — — 特别是那些流向新兴和发展中经济体的溢出效应。实战研究表明,资本化较好的金融机构和拥有更稳定供资来源和更强流动性管理的机构在供资条件收紧时对资产负债表稍加调整(Gambacorta和Mistrulli2004,Kaplan和Minoiu2013)。结果扩展至跨境银行放贷(Cetorelli和Goldberg2011年,Bruno和Shin2013年)。

金融稳定改革可减少中心国筹资条件的外差作用,但它们保留国际银行特征,促进高效分配资本、分担风险和有效的金融中介通过增强全球机构的稳定并减少国际资本流动波动的某些放大度,这些机构可处理对当前系统破坏稳定特征的一些反对意见。

在全球银行系统外发生的跨境资本流动最近比银行流有所增加(Shin2013年)。管理全球银行很少解决这种流问题,甚至可能推向无管制部门更多流监管者同时考虑非银行非保险金融机构为潜在的全球系统重要金融机构(金融稳定局2014年)。

结论

金融稳定政策和体制框架是货币在国际货币体系中相对作用的重要新决定因素金融稳定改革增强储备资产安全,并可能间接促进国际资本流动稳定保留货币的老驱动器继续有影响力中国资本账户自由化进展和欧元区中期增长 — — 人民币和欧元相对于美元未来国际角色的决定因素 — — 将继续影响其国际货币状况我们的观点是,这种改革是不够的。大货币区金融稳定改革取得的进展也将大大影响其货币未来作用。

编辑注解:本栏表达的观点是个人作者的观点,不一定反映纽约美联储银行、美联储系统或瑞士国家银行的立场本栏基础是11月18日至20日在阿拉伯联合酋长国阿布扎比召开的2013年全球议程峰会期间作者讨论,这是世界经济论坛全球议程理事会国际货币体系对话的一部分本文表达的观点不应被视为代表世界经济论坛或全理事会参与者的观点。

引用

布鲁诺、瓦伦蒂娜和玄松Shin(2013),普林斯顿大学manuscript

Cetorelli、Nicola和LindaGoldberg (2011)“全球银行和国际震荡传递:危机证据”,国际货币基金组织经济评论59(1):41-76

DeGrauwe,Paul (2011),“脆弱欧元区治理”,CEPS第346号工作文件5月

ECB(2013) "欧元国际作用欧央行报告

金融稳定局(2014年), "咨询文件:非银行非保险系统重要金融机构评估方法.

Frankel Jeffrey(2008) "欧元可能在十年内超过美元VoxEU.org3月18日

Frankel,Jeffrey(2011) "人民币上升为国际货币:历史先例VoxEU.org,10月10日

Gambacorta、Leonardo和Paolo EmilioMistrulli (2004年),“银行资本影响借贷行为吗?金融中介杂志13:436-457

Goldberg Linda(2010)美元国际作用状况如何VoxEU.org3月31日

Gourinchas、Pierre-Oliver和OlivierJeanne(2012)“全球安全资产”,BIS工作文件399,12月

Gourinchas、Pierre-Oliver、Emmanuel Farhi和Hélène Rey(2011)改革国际货币体系CEPReBook9月19日