2003年后,大宗商品价格飙升很快识别关键因素是新兴亚洲的需求上升,推动基础设施支出的增长和制造业,尤其是在中国。当时许多观察人士认为,全球对大宗商品的需求已经达到了一个永久更高水平以应对全球经济的结构变化(例如世界银行2009:64)。当然,全球工业大宗商品价格自2012年以来大幅削弱,这(在这个解释)只能解释为大量增加供应。结果,有许多大宗商品市场的供应方面的兴趣近年来,美国的页岩油革命example.1是突出
另一种解释是,全球实体经济活动从2008年的金融危机从未完全恢复,自2011年以来有明显放缓。事实上,一些常用的全球商业周期的措施建议大型全球实体经济活动下降近年来,2003 - 08年的水平比中国的繁荣,一致认为大宗商品供应的增加(如铁矿石和原油)仅仅是商品价格下降的部分原因。
为了确定这两个解释与数据的吻合程度,哪个人来衡量全球实体经济活动的周期性变动。在最近一篇论文中,我们将详细分析如何处理这个问题Kilian和周(2017)。我们展示如何衡量全球实体经济活动必须构造为了是有用的造型工业大宗商品价格。我们比较广泛的竞争测量全球商业周期,建议和评估他们的优点应用在商品价格上工作。
一系列的替代指标
应用工作中经常出现,尽管这个问题没有统一的协议如何量化全球实体经济活动周期性的变化。一个受欢迎的方法是使用一个索引的全球实际经济活动,首先由克里安(2009)的帮助下海洋散货运费。这个索引与更广泛的文学,起源于1930年代,使用指数的海洋运费(如波罗的海干货指数)作为波动的代理在现实的经济活动。虽然这种方法在实证研究很受欢迎,但它不是万能。一些宏观经济学家,而不是支持代理全球实际GDP的使用,而另一些人则倾向于为全球工业生产使用代理。另一个提议一直关注全球钢铁产量。也增加了兴趣近年来提取全球商业周期的措施选择商品的实际价格。最后,在密切相关的工作,一些研究人员提出的组件相关的商品价格波动在全球经济活动中基于回归的名义上的商品价格变化的名义铜价的变化,名义美元汇率的变化,可能还有其他变量(伯南克2014年汉密尔顿,2016)。
在这些竞争者中,我们强调的优点Kilian(2009)全球实体经济活动指数,指数基于真实的大宗商品价格,并在较小程度上,全球工业生产的代理。复习很有用的一些优缺点这些指标在模拟工业大宗商品价格。
指标由散装干货
的一个早期征兆后,全球经济放缓持续减少Kilian实际经济活动指数2010年建设的不依赖于贫穷国际价格和汇率数据(参见图1)。Kilian指数可能被视为代表体积的变化工业原材料和运输是一个领先指标的变化在全球工业产出。是设计的全球覆盖和自动调整全球经济的变化依赖于商品输入,减轻对结构变化的担忧。它可在每月的频率,覆盖了很长一段时间跨度包括1970年代早期,促进大宗商品市场的估计模型。
图1克里安(2009)全球实体经济活动的指标
源:http://www-personal.umich.edu/ ~ lkilian / reaupdate.txt
看起来,这个指数的变化可能只是反映了石油价格的变化(因此在燃料运输成本)与商业周期无关,但事实并非如此。我们表明,显而易见co-movement散装干货船舶之间的利率和石油的价格是由一个共同的全球需求组件而不是其他石油市场冲击,增加信任这个措施。
Kilian指数一个警告是不允许利用率达到血管的变化或者变化活跃散装干货舰队的规模,这可能会扭曲指数。一般来说,机队规模的发展太顺利,然而,解释观察到的变化Kilian指数。例如,时机和散装干货的下降程度近年来运费不能被解释为增加供应散装干货船舶。
全球工业生产
全球实际GDP的措施或全球工业生产,相比之下,有自己的局限性。关注使用措施之一的全球实际GDP在模拟工业大宗商品市场是服务行业的重要性的增加相对于工业部门。自工业行业有更高的进口商品倾向,一个好的案例可以为全球工业产出而不是关注代理。
全球工业生产指标的主要缺点是,一般进口商品必须在工业生产的开始。因此,如果我们打算捕捉工业大宗商品需求的变化,不仅工业产出波动的时间,而且他们的振幅,因为订单商品取决于预期的而不是实际的工业生产。这是一个关键的理由使用基于干散货航运指数利率或真正的商品价格,除了获得实际产出数据的困难许多国家和获得适当的权重。
真正的大宗商品价格指数
另一个方法是把重点放在持续广泛的大宗商品价格指数的变化。推定是真正的商品价格波动指数比例全球实体经济活动的波动,因为特殊个体大宗商品市场价格波动平均。而不是构建等权指标,也可以提取公因子增长率的广泛的实际工业大宗商品价格。
这种方法的一个缺点是,它可能是敏感商品价格趋势如何建模,包括商品价格。此外,这些指标可能需要额外的平滑。另一个问题是,任何其他关系真正的商品价格系列源自于垂直整合或联合生产过程,例如,必须适当地占。在实践中,构建这些指标回到1970年代可能是一个挑战。然而,许多指标构建沿着这些线路显示模式中发现类似指标基于运费。
自2011年以来全球真正的活动:从头再来吗?
一个明显的问题是重要的选择合适的指标对全球商业周期是为解决全球需求的作用在现实商品价格波动的影响。答案取决于什么具体问题一个关心和时间考虑。虽然这些效应的大小和时间明显影响指标的选择,文献表明,关键实质性的发现的重要性,如全球大宗商品价格在2003 - 08年需求——定性强劲的全球工业生产而不是使用代理Kilian指数。
最近的一次全球经济放缓的证据也同样强劲。存在的一个主要支持全球经济放缓Kilian指数和指标基于真实工业大宗商品价格。图2显示了这个发展是由镜像系统的中国官方同比下降实际国内生产总值增长率从2007年的峰值在大萧条期间的水平。非官方估计显示更强近年来中国经济增长下降。同样也发生在全球钢铁产量下降。基于同比增长率,全球工业生产和全球实际GDP下降值持续2002年。相对于对数线性下降更显著线性时间趋势。因此,有压倒性的证据表明经济持续扩张与2000年代的经济繁荣已经结束。从本质上说,全球经济回到它开始于2002年。
图2在中国的实际GDP同比增长
源:中国国家统计局(National Bureau of Statistics)。
结束语
全球实体经济活动放缓的程度自2011年以来没有被记录或得到广泛认可。这一发现对全球大宗商品市场的造型有着重要的影响同等重要的出口商和进口商。
- 首先,它表明,从2017年初的数据来看,亚洲新兴市场繁荣的需求可能会一直持续,但最终短暂现象,就像需求持续繁荣在1970年代早期和1970年代晚期和1980年代早期。
- 第二,我们的分析表明,其他一切都相同的情况下,较低的实际商品价格可能持续,限制了政策选择商品生产商和出口商。这并不是说全球实体经济活动在未来无法恢复。事实上,如果大宗商品市场的历史,自1970年代以来,大宗商品泡沫破灭,迟早,紧随其后的是大宗商品热潮。
- 第三,我们的分析表明,在大宗商品市场供应增加的角色过分强调在流行账户。一个有趣的问题,未来的研究将确定详细的深层因素全球实体经济活动的繁荣在2000年代。沿着这些线路的研究也将有助于研究人员确定的条件,可能预示着未来全球经济繁荣。
作者注:本专栏的观点是完全的责任作者和不应被解释为反映加拿大央行的观点。
引用
伯南克,B S (2016),“股票和石油价格之间的关系”,布鲁金斯研究所。
汉密尔顿,J D (2014),“石油价格作为全球经济状况的指标”。
克里安,L(2009),“并不是所有的石油价格冲击是一样的:理清原油市场的需求和供给冲击”,美国经济评论99:1053 - 1069。
克里安,L(2017),“致密油的繁荣已经改变了石油和汽油市场”,Papeles de Energia 3: 79 - 102。
克里安,L和X周(2017),“建模的波动在全球对大宗商品的需求”,经济政策讨论文件没有12357。
世界银行(2009),2009年全球经济展望:商品在十字路口,世界银行,华盛顿特区。
尾注
[1]进一步讨论页岩油的革命,看到克里安(2017)。
