央行最新的升息告诉我们什么?

10月19日,中国人民银行宣布了一系列加息。尽管经济学家一直主张紧缩货币政策数月之久,此举在市场上,这让许多人感到意外。

这一政策调整告诉我们几件事情:

• 中国的货币政策制定者认为通胀风险比CPI通胀数据;
• 政府可能试图避免日本在1980年代所犯的错误:放松国内货币政策以减少货币升值的压力;
• 因此人民币升值可能会继续下去,如果不加快;和
• 当局可能采取某些措施来控制资本账户暂时为了抑制“热钱”流入。

中国8月份CPI同比增长3.5%,较上月百分之一的2/10。看看分类数据显示通胀主要是由食品价格推动的。

这就是为什么一些官员认为,货币紧缩政策既不需要也不有效。然而,在三十年改革时期,几乎每一个主要的通胀问题(1988年,1993年和2007年)最初是由食品价格上涨引起的。货币政策制定者知道不能轻易对待食品通胀。

通货膨胀势头

当前的通胀势头已经很严重。8月CPI环比上升了0.6%,这可以翻译成年率7.2%。这肯定是高于央行的目标。更重要的是,标题数字可能严重低估了由于未完全服务价格在篮子里。

一些经济学家认为CPI目前接近5% -6%,相比之下,3.5%的官方数字。商务部每周收集农业食品市场价格。这些数字证实,粮食价格已经增长在过去三个月的年增长率在30%以上。

但这还不是全部。两个因素的影子展望中国的通胀形势。

• 1,贷款增长放缓;今年的新增贷款可能会超过7.5万亿年的中央银行的目标。

这是在正常年多50%左右。实际存款利率为负,流动性持有者拼命寻找投资机会。他们第一次推高股价,然后房价。这些价格稳定时,转而专注于某些类型的商品,如豆类、棉花,大蒜,和糖。只要有大量的流动性,一些价格将大幅上升。

• 2、工资增长了20%。

经济学家和政府官员还驳斥了认为中国正在迅速接近刘易斯转折点。但是每个商人在中国同意,它正在发生。越来越难找到额外的工人和劳动力成本飙升。

增加工资实际上是一种积极的发展为今天的中国。它已经导致改善消费,因此应该有利于实现经济再平衡。但不可避免的是,它将通货膨胀。

避免资产泡沫

10月19日加息不仅是为了对抗潜在的通货膨胀,这也是一个重要的偏离典型的日本货币升值的战斗方法。几个月实现1985年广场协议后,日本降低利率,增加货币供应以减少升值的压力,减轻其影响。然而,这种方法甚至更具破坏性的后果——泡沫引起的,最终倒在1989(见科贝特和伊藤2010和伊藤2010在这个网站上更多的讨论)。

一些中国的政策制定者也有类似的心态在早期,相信中国不可能提高利率,因为这样做会加剧汇率压力。但自今年年初以来,资产泡沫是一个持续烦恼之源。事实上,政府已经实施了一系列紧缩措施对房地产市场。然而,这些措施,不幸的是,没有太大影响,因为他们没有解决的根源泡沫风险:流动性。

10月19日升息不太可能导致房价的崩溃,这有可能进一步上升在未来几年的健康的家庭和银行的资产负债表。但最近心态的调整政府官员可以帮助中国避免重大资产泡沫就像那些经历了日本在1980年代末,由美国在本世纪初期。

有一种担心加息会导致更多的“热钱”流入。这可能是真的,因为这些在亚洲所有主要央行和心情“暂停”,如果没有“放松”的情绪。但如果加息增加了资产价格的下行压力,这也可能阻止热钱流入。净影响还不清楚,但热钱不是政府可以完全消除。

在短期内,中国政府可以允许人民币继续升值。与二次探底的风险消退,中国的决策者可能对经济增长前景更有信心。还有一个可能性,中国可能会收紧控制某些类型的资本流入,以减少“热钱”流动。然而,这些应被视为暂时反应不稳定的市场环境。资本账户自由化的长期趋势仍在跑道上。

引用

Corbett,珍妮和伊藤隆敏(2010),“美国和中国应该学习从过去美日冲突?”,VoxEU.org, 4月30日。
Takatoshi Ito (2010),“中国房地产泡沫”,VoxEU.org, 4月15日。