在过去的125年里，德国的历史是动荡的。该书以两次世界大战、革命和重大政权更迭、恶性通货膨胀和三次货币改革、征用和领土分割为标志，对各国具体冲击在形成长期财富动态方面所起的作用提供了独特的见解。法国1914-2014年(Piketty等人，2006年，Garbinti等人，2021年)、瑞典1873-2012年(Roine和Waldenström 2009年，Lundberg和Waldenström 2018年)、英国1895-2013年(Alvaredo等人，2018年)和美国1913-2020年(Saez和Zucman 2016年，2020年)的长期序列显示，两次世界大战之后财富集中度长期下降，自20世纪80年代以来有适度增长。德国是如何融入这一局面的?
在一篇新论文(Albers, Bartels和Schularick 2022)中，我们对德国财富及其分配的经济史做出了贡献。我们构建了1895年以来德国可市场家庭财富及其分配的新的长期序列。我们结合税收和档案数据、住户调查、国民账户和富豪榜，分析了德国财富分配的长期演变。财富被定义为家庭拥有的资产价值减去债务。根据国际标准，我们排除了耐用消费品、艺术品等难以评估的项目，以及公共和基于雇主的养老金系统的不可交易未来索取权。
我们关于总财富及其分配的新系列改进了现有的工作，并对官方资产负债表进行了重大修订。我们利用了更广泛的资料来源，并改进了皮凯蒂和祖克曼(2014)的家庭财富总量系列，以及巴伦(1988)和戴尔(2008)之前的工作。例如，我们纠正了德国大量的私人有限公司和准公司的估值，以及住房的估值。我们修正后的财富收入比率约为GDP的120%，高于官方资产负债表所暗示的水平。德国比官方统计数据显示的要富裕得多。我们的前1%系列一直是根据市场价格估算的，显示的财富集中水平远远高于巴伦(1988年，涵盖1935-1980年)和戴尔(2008年，涵盖1894-1995年)的早期研究。
财富集中在顶层的长期下降
我们发现，从长期来看，财富集中在德国最富有的1%人群手中的比例下降了近一半，从1895年的接近50%下降到今天的27%。最富有的1%人口的财富份额几乎全部下降都发生在第一次世界大战到二战后联邦共和国成立初期不到40年的时间里。在战后的繁荣时期，财富分配总体上保持稳定，住房财富积累在最顶层之外发挥了重要作用。
图1德国前1%的财富份额，1895-2018年
为了找出财富分配中观察到的最大变化背后的关键力量，我们分解了德国财富分配的主要历史变化。图2证明，在第一次世界大战、恶性通货膨胀和大萧条期间，资产价格崩溃在财富分配均衡中发挥了核心作用。这些事件压缩了顶层企业财富持有的市值，而资本存量基本保持不变。相比之下，资本的毁灭和征税解释了二战前后不平等程度的大部分下降。“Lastenausgleich”向那些财富在战争中幸存下来的德国家庭和那些在1948年货币改革中消除债务而获利的家庭征税。除了少量的津贴外，财富税在1948年相当于对家庭净财富征收50%的准单一税。我们的估计表明，仅财富税一项就使最富有的1%人群的财富份额减少了约3pp。，而战争破坏和工厂拆除占了另外3个pp。第二次世界大战期间和战后1%最富有人群的财富份额下降。这些发现与近期强调资产回报和投资组合结构对财富不平等动态的重要性的研究非常吻合(Garbinti等人，2018年，Fagereng等人，2019年，2020年，Bach等人，2020年，Kuhn等人，2020年)。
图2解释了德国前1%财富份额的重大变化
最后50%的人落后了
自1990年德国统一以来，有三个过程形成了德国财富不平等的演变。首先，底层50%人口的收入占比从20世纪60年代的30%多下降到80年代的25%以下。这限制了底层人群与中间40% (P50-90)的储蓄积累保持一致的能力。中产阶级的收入份额保持稳定，而前十分之一的收入份额继续增长(巴特尔斯2019年)。第二，住房拥有率几乎没有增长，保持在40%左右。第三，资本回报与人均收入增长之间的差距在战后几十年里一直相对较小，但开始扩大(Jordà et al. 2019)。这些发展意味着，相对而言，底层50%的人损失越来越大，而中产和顶层的人则从不断增加的资本回报和不断上涨的资产价格中受益。因此，我们观察到，自20世纪90年代以来，德国的财富不平等有所加剧。
图3显示了1993年至2018年期间底层50%、中间40%和顶层10%的基尼系数以及财富份额。基尼系数从1993年的约71%适度上升到2018年的约75%。在此期间，财富分配的上半部分实际上增加了一倍。资产估值发挥了重要作用。虽然顶级财富持有者从不断上涨的企业股权中获得了大量资本收益，但自2010年以来，中产阶级家庭从不断上涨的房价中获得了大量资本收益。与此同时，收入最低的50%的普通家庭的实际财富却停滞不前。因此，在总财富中处于底层的50%的人所占份额从1993年的近5%降至2018年的2.8%，几乎减半。
图31993-2018年德国的财富不平等
在发达经济体，常见的冲击影响着财富分配
尽管有着独特的动荡历史，但德国的发展轨迹看起来与欧美其他国家惊人地相似。图4显示了法国、德国、瑞典、英国和美国的前1%财富份额从世纪之交到今天的变化。这些发达经济体的最高财富份额在20世纪中期急剧下降，相对于1900年左右的水平，最高财富份额大幅下降。这一发现突显了共同的政治和技术冲击以及影响发达经济体长期财富分配的趋势的重要性。德国是一个很好的例子，但其他国家也有类似的经历。例如，大萧条是一个全球性事件，它在未来几十年压低了所有经济体的企业资产估值。各国政府以类似的方式应对世界大战，即提高税收和增加再分配。从这个意义上说，我们对德国这一极端案例的研究指向了一个更大的主题:在过去一个世纪里，跨国家财富历史的一致性达到了令人惊讶的程度，主要经济体之间的相关冲击和政策反应。
图4在国际比较中，前1%的财富份额
结论
该研究利用广泛的数据，首次全面分析了1895年至2018年德国财富的演变及其分配。一个核心见解是，在德国和其他国家一样，现有资产估值的变化在很长一段时期内对财富分配的变化起着重要作用。然而，德国的历史也为政策如何影响财富分配提供了重要的见解。特别是，大量的财富税与Lastenausgleich二战后，它在平等分配财富方面发挥了重要作用。由于这种财富税，德国在战后经济奇迹起飞前成为最平等的国家之一。自两德统一以来，财富在最顶层的集中程度仅略有上升。稳定的主要原因是中产阶级在房地产财富上获得了大量收益，从而缓解了最顶层的集中。然而，很大一部分人口没有资产，因此，他们并没有从不断上涨的股票或房价中获利。
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