COVID-19危机爆发后,世界各国政府争相支持本国经济(鲍德温和di毛罗。2020)。国家风险资本行业没有豁免:加拿大、法国、德国、英国和其他许多国家已承诺数十亿美元来支撑风险投资公司和他们基金的公司。
促进风险资本的利益反映了四个方面的考虑。前三个都记录在案。首先,在整个发达世界,生产率增长似乎放缓,编译的经合组织和许多国家的政府已经记录。第二,基础研究支出和研究效率似乎落后于大型企业,而传统上占了大部分的研发支出(Arora et al . 2019年,布鲁姆et al . 2020年,Miyagawa和石川2019)。在这种背景下,第三个考虑-风投基金来刺激创新的能力越来越相关(Akcigit et al . 2019年,伯恩斯坦等。2016年,Kortum和勒纳2000)。
但最终这些公共政策干预的理由已收到审查:担心风投支持创新尤其容易受到经济低迷的影响,如一个我们正在经历。例如,英国风险投资家和企业家最近说缺乏有针对性的政府援助,”公司未来的我们这样…将会处于危险之中”。他们领导英国财政部推出所谓的“跑道”计划。
这一命题提出了问题。风险资本公司,就像其他类型的私人股本,通常使用一个十年的基金结构,使私人,长期投资。这应该从衰退提供了一些绝缘。此外,风险投资者喜欢指向成功的公司推出了在经济衰退时期,Airbnb等收到2009年初始资金。同时,我们知道,某些财务方面的风险资本,如投资的数量、公司估值,通过IPO退出或收购——顺周期性(卡普兰和舍布尔2005年,龚帕斯et al . 2008年,罗宾逊和Sensoy 2016)。
在我们最近的工作报告(豪厄尔et al . 2020年),我们将探讨风险投资活动与风投支持的创新在经济衰退期间。我们开始通过检查最近的过去,表明美国风险投资活动的急剧下降在最初阶段COVID-19危机。每周的早期风险投资交易的数量下降了近38%在2020年3月4日开始的两个月相对于之前的四个月。相比之下,一轮VC迄今为止仍更健壮。
第二,我们表明,COVID-19危机不是一个异常。检查历史数据对风险投资活动,我们总交易量的文档,资本投资和交易规模都在衰退大幅下降。专注于早期的投资者交易明显比后期投资者对商业周期。
然后我们检查风投支持创新的数量和质量是否高或低在衰退期间,这些模式和潜在的原因。我们使用VC融资数据匹配的专利风投支持的初创企业在此期间从1976年到2017年。风投支持的公司分析侧重于比较创新的创新进行更广泛的经济。
我们的工作揭示了四种模式。
首先,专利申请的风投支持的初创公司更高的质量和更大的影响比一般的专利。引用计数提供一个指标。例如,29.4%的风投支持的专利是专利被引用的前10%多(相对于定义就在同一个月申请专利的所有应用程序),和4.7%的1%大部分高被引专利。此外,风投支持的公司更有可能有更多的原始专利,更一般的专利,专利更密切相关的基础科学。这是一致的与风投支持的公司扮演一个在创造就业和生产力增长不成比例的重要作用(宫和Zarutskie 2012)。
第二,风投支持的创新是顺周期的,甚至比更广泛的经济领域。具体来说,我们发现,相对于其他技术类专利申请,专利申请的数量由风投支持的公司,以及这些专利的质量与数量呈正相关的风险投资创业公司在接下来的一个月内。甚至在控制了低数量的可用VC融资创业公司在经济衰退时期,我们发现这些时间与尤其是低水平和降低质量的创新。
第三,我们发现我们的创新成果,如交易量的结果,是由初创企业由企业组织专注于早期投资。在一些规范,很少有创新的体积的差异在商业周期后期投资者支持的初创公司。后期风险投资这一事实似乎更远离公众市场符合伯恩斯坦et al .(2019),他们发现投资私人equity-funded公司对2008年金融危机并不敏感。
第四,创新我们测量在衰退期间的转变源于两种类型的公司在衰退期间接受风险投资融资和创新的本质的改变在风投支持的公司的商业周期。具体地说,我们的结果似乎是由初创公司,提高了最新一轮经济衰退期间或数月之前就开始了。公司提高了最新一轮VC在衰退开始前的6个月(即在繁荣时期)的经验没有创新质量相对下降。
这些发现强调了政策问题,激励第一段讨论的政策干预。然而,他们不能解决一些更大的问题在公共活动来支持风险投资支持的创业公司在衰退。例如,我们可能想知道关于这些支出相对于公众回来现金赠款遭受重创的人。类似的问题包围这类项目的优化设计,考虑到计划早些时候针对高科技企业(例如豪厄尔2017年,勒纳1999)。但风险投资支持创新的顺周期的性质提供了一个强有力的理由在这一领域探索干预措施。
作者注:所有作者是国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)的子公司。哈佛商学院的研究部门为勒纳和南达的工作提供了资助。Lerner已收到赔偿咨询机构投资者在风险投资基金,风险资本组织,和政府政策与风险投资相关的设计。所有的错误和遗漏是我们自己的。
引用
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