布莱恩特(1980)和钻石和Dybvig(1983)为我们提供了银行挤兑的经典基准模型。2007年和2008年的金融危机让人想起银行挤兑，但又不完全是(Brunnermeier 2008;戈顿2009)。
以下六个特征总结了许多观察者的普遍观点:
- 资金的提取是由一些核心金融机构的金融机构(特别是货币市场基金和其他银行)完成的(为了本专栏的目的，我将它们称为“核心银行”)，而不是由储户在当地银行进行的。
- 陷入困境的金融机构持有资产支持证券(最显著的是抵押贷款支持证券和信用违约互换)的投资组合，而不是直接投资于长期项目。
- 这些证券在市场上交易。
- 有一大群投资者愿意购买证券。例如，在2008年金融危机中，美国新发行的政府债券被适度折价购买，股票市场的交易量也不低。
- 尽管如此，在危机期间，投资者只愿意以低于这些证券整体标准折现的价格购买这些资产支持证券。
- 陷入困境的金融机构的市场份额越大，所需的折扣就越大。
尽管最初的Diamond-Dybvig框架并不适用，但这一观点可能对一些政策干预至关重要。这就造成了我们理解上的差距。我们需要一个新的或者至少是修正过的理论。
我的论文(Uhlig，即将出版)试图填补这一空白。系统性银行挤兑是指一些银行的长期存款人提前提取的流动性较大，如果其他银行也受到流动性提取的影响，则更有可能发生银行挤兑，即陷入困境的银行的市场互动至关重要。这与系统性挤兑不同，后者可能发生在所有储户都认为自己的银行无法生存的情况下，而不管其他银行的储户是否也这么认为。
目标是让模型产生风格化的视图，即上面列出的六个项目。用这种程式化的观点来描述2008年的金融危机可能是完全错误的。合适的视角可能是资不偿债，而不是流动性不足，未来的研究有望解决这个问题。如果没有这种澄清，就有必要从各种角度，包括上面所述的角度分析局势。
事实证明，第1项到第3项很容易合并，只需要一些额外的符号。第4项(庞大的投资者池)原则上很容易纳入，但一旦需要第5项(危机期间投资者要求折扣)和第6项(折扣-市场份额链接)，就很难纳入。事实证明，第6项实现起来尤其棘手，在为外部投资者建模的两个变量中选择一个时将起决定性作用。
这是关键的论点。这两种变体的共同点是，假设有一些不可预见的提前提款。因此，核心金融机构需要出售他们的部分长期证券，从而产生机会成本，即在以后某一天放弃收益。假设剩余的存款人(或存款机构)也更倾向于提前支取，这些机会成本就越大。如果陷入困境的银行占据更大的市场份额，从而导致更多的额外流动性需求推高这些机会成本，那么核心银行更有可能出现大范围的挤兑;这就造成了系统性的银行挤兑。这种情况是否会发生取决于长期证券的市场，外部投资者，以及这些证券大幅折扣的原因，这就是两种变体的不同之处。
- 在第一个变体中，我假设专家投资者的资源是有限的，而其余绝大多数投资者是高度不确定性厌恶的:他们担心在多样化的投资组合中“陷入”最差的资产，因此不愿意出价高于最低价格。
- 对于第二种变体，我假设风险中性投资者和逆向选择一起产生了阿克洛夫式的柠檬问题;流动性核心银行有动机以给定的市场价格出售其最差资产，从而导致均衡价格较低。
这两个模型都产生了一个向下倾斜的需求曲线，或者更准确地说，从单个核心银行的角度来看，在保持总流动性需求不变的情况下，每出售长期证券提供1期资源的机会成本是一个向上倾斜的2期机会成本。
然而，对于上面列表中的最后一项，这两种变体有着截然不同的含义。
- 在不确定性厌恶情绪的影响下，陷入困境的机构占据更大的市场份额，会更快地稀释专家投资者的群体，从而更快地导致提供第一阶段流动性的第二阶段机会成本飙升，从而为系统性银行挤兑埋下隐患。
- 相比之下，在逆向选择的情况下，陷入困境的机构越多，不受影响的核心银行搭便车的情况就越少，从而降低了提供流动性的机会成本。
因此，我认为，应使用不确定性规避工具分析2008年金融危机，并得出政策结论。例如，在不确定性厌恶条件下，政府以高于市场价格的价格购买资产对纳税人来说可能是一笔好交易，但在逆向选择条件下则不然。一般来说，从这个角度来评估当前的一些政策和监管建议可能是很好的。
不过，有一点需要注意。整个分析的前提是，市场确实低估了证券的价格。我的分析与这种观点是否正确无关。这要由其他研究人员来决定。一个有趣的调查可以在惠钦格而且Laeven(2009)。
参考文献
Brunnermeier, Markus (2008)解读2007-2008年的流动性和信贷危机，普林斯顿大学。
布莱恩特，J.(1980)，“准备金、银行挤兑和存款保险模型”,银行与金融杂志4, 335 - 344。
道格拉斯。W.戴蒙德和菲利普。H.迪维格。1983。”银行挤兑，存款保险和流动性”。政治经济学杂志91(5): 40119。
Gorton, Gary(2009)，”被看不见的手打脸:银行业和2007年的恐慌，草案，耶鲁大学。
惠钦格哈利和Luc Laeven, 2009,“金融危机期间银行的会计自由裁量权，货币基金组织工作文件09/207。
乌利希，哈拉尔德(即将出版)”系统性银行挤兑的模型(即将在货币经济学杂志）.
