后COVID-19大流行后,政府正面临着提升经济同时筹集资金避免日益外向赤字的捕捉-22理解财政政策对经济增长和总投资的影响比任何时候都重要。增股息税,至少暂时增税可能是解决这两个问题的一个解决办法。
布什总统于2003年通过《工作增长减税调和法》时, 将个人股息最高联邦税率从38.6%降至15%,
左翼政客往往声称付给股东的金额太高,这笔钱可以更有成效地用于投资和支付工人。2019年纽约时报上,参议员Sanders和Shumer写道,“当公司直接资源支付时,他们限制能力,无法在研发、设备、高工资方面对公司进行更有意义的再投资利润。”
这场辩论的核心是增税如何影响企业行为和跨企业分配资本问题,我们从学术研究中知道的稀奇少见。
在最近的工作文件中(Matray和Boissel 2020),我和我的合著者通过研究任何一个发达国家股息税率最大单增法之一为辩论出力研究法国股息税暴增的影响后, 发现受增税影响的创业者大幅降低股息支付量,税务诱发的额外流动性导致高投资、公司销售和增值增长,并减少公司间资本错分配
法式策略改变
后法国中左翼党决定提高2013年创业者股息税率, 并解释道 : “ 奖励耐心和生产性投资(.)是公平合理的(.我们想鼓励投资而非股息支付 ) 。
改革导致股息税率近3倍提高,对具有特定法律地位的公司从15.5%提高至46%归根结底,增长影响到所有法国企业的75%
使用覆盖企业全域的行政税务文档,我们可以跟踪2008-2017年期间的确定结果并估计改革效果,方法是实施一系列差分估计器,对比2013年改革前后受处理控公司
显性强震荡
高税令受治创业者大受震荡,他们决定立即割股息图1报告相对于公司资本前变换支付股息量相对于控件公司受处理控公司在改革前行为相似的同时,受处理公司快速削减股息平均比变迁前平均15%
图1提高股息税率对支付股息的影响
注解:图图绘制年度系数捕捉股息增税率对处理公司支付股息额的差分效应股利由公司总资本归并 。0归并前
对投资和现金持有的积极效果
支付股息大跌留下持有更多现金的经处理公司,用这些公司增加投资、积累公司积蓄和向客户提供信用
收税股息每下降一美元,处理公司投资增加0.3美元0.6美元,客户信用增加0.1美元图2显示投资增加
投资增长幅度大并隐含着40%税率弹性换句话说,股息税率每增加1%,接受处理的法国企业家投资增加0.4%。投资增长加之客户信用扩展帮助面临股息增税的公司加速增长
图2股息增税对投资的影响
注解:图图绘制年度系数捕捉股息增税对处理公司投资的差异效果投资归并总资本.0归并前一年
高股息税改善资本分配
平均处理公司增加投资,但如果资本误分配增加,改革仍可能导致长期总产出下降举例说,如果少数公司(对长期动态很重要)面临高度财政约束(例如:Gourio和Mio2010年或投资增长集中在资本回报低的公司或仅存有浪费投资机会的公司高股息税率可减少资本误分配
第一,我们显示税务驱动投资增长集中在面临新投资机会的公司中。代理投资契机 计算企业逐行销售增速并发现被处理公司只有在面临大规模投资机会时才增加更多投资对比之下,受处理公司投资机会有限比控股公司投资不多。
第二,我们通过对企业按资本重组前边际回报排序来做类似工作,估计Bau和Matray改革后(2020年)后资本错位演化增税导致投资率提高三倍,对于前位边际资本回报率最高企业而言,比最低位企业高三倍高股息支付者重组前增加投资
综合起来,这些结果强烈显示平均税务驱动投资增加并非来自从事收入转移或浪费投资的企业家不论本地投资机会或资本边际收入产值前置水平(MRPK)如何,相对低股息支付者而言,当投资机会低或预期投资回报低时,创业者在改革后大幅减息时不会比低股息支付者更多扩展投资这两项结果表示创业者不愿意浪费未分配收入
改革引导公司减少投资
跨公司重配置投资显示改革对经济效率有正面效果,但一组公司仍可能面临高度金融约束 — — 即依赖股权公司,这可能降低长期效率。
诚然,一些经济理论预测提高股息税率会减少对依赖股权公司的投资,因为这些公司必须发行新股权为投资融资(例如:Poterba和Summers 1983)新投资生成的现金流动用股息还新股权因此,股息税率的任何提高都会增加潜在股东要求的回报率
数据丰富和大样本大小使我们能够计算多代理股权依赖程度,并重新估计我们投资回归最有可能依赖股权的公司子样本不论代理选择,我们都找不到任何重大负效果这表明,即使在那些最有可能在股息增税后面临资本成本增长的公司中,改革对其投资不产生消极影响。
影响我们对创业者行为的理解
总体结果显示,平衡创业者在财政上受约束,因为他们支付股息“过多”,使他们在投资机会出现时资产负债表上没有足够的现金。这表明,与大多数经济模型传统智慧不同的是,代理平均正确前视,创业者难预测未来投资需求并短期牺牲长期开发
引用
Bau,N和AMatray(2020年),Misal定位和资本市场整合:印度证据,NBER工作文件,No.27955来)
Gourio,F和JMio2010年,“Firm异质和股息税改革的远程效果”,《美国经济杂志:宏观经济学2(1):131-168》
Matray,A和Cboissel公司(2020年)高股利税 无问题法兰西税务创业者证据''工作论文
Poterba,JM和LHSummers(1983年),“Divided赋税、企业投资及QQ's”,公共经济学杂志22(2):135-167
