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欧元区通胀分散的激增:主要驱动因素和政策反应

2022年9月12日

欧元区各成员国之间的通胀差异越来越大。本专栏认为，这主要是由于Covid-19大流行的差异化影响、能源和大宗商品价格飙升的差异化影响以及核心通胀利差的扩大。由于这些因素大多是暂时的，通货膨胀的差异最终应该会下降，这将有利于货币政策的实施。制定财政政策时，应着眼于应对能源价格上涨对分配的不利影响，同时应对某些成员国的过度需求压力。

安东尼Goujard

高级经济学家经济合作与发展组织

欧元区的通货膨胀率持续出人意料地上升，在增长前景趋弱的背景下，给宏观经济政策带来了重大挑战。此外，通货膨胀的息差处于历史最高水平。2022年8月，总体通货膨胀率从法国的6.5%到爱沙尼亚的25.2%不等(欧盟统计局2022年)。自2019冠状病毒病大流行开始以来，通胀价差一直在扩大，能源、大宗商品和食品价格飙升的不对称影响进一步扩大了这种价差(图1和图2)。

通胀分散将使确保货币政策在成员国之间有效传导，以及确保货币政策和财政政策之间的有效协调变得更加困难。再加上潜在冲击的不对称影响，如进一步的能源和大宗商品价格上涨，如果欧元区层面的货币政策对通胀非常高的国家来说过于宽松，而对通胀相对较低的国家来说过于紧缩(例如Aksoy et al. 2002)，这可能导致经济轨迹的分化。相比之下，直到2019年，欧元区国家之间的通胀差异一直相对较小，与美国人口普查部门或大都市地区之间的通胀差异大致一致(图2，欧洲央行2021年，Darvas和Wolff 2014年)。

图12022年7月欧元区总体通胀

请注意:按经合组织(2022a)使用国家价格通胀指数计算对年度协调价格通胀的贡献。
源:欧盟统计局和经合组织的计算，经合组织(2022a)，经合组织对总体年度通货膨胀的贡献计算。

通货膨胀率出现这些差异的第一个原因是Covid-19危机的不同影响。2020年大流行达到顶峰，导致价格非常低，各国价格差异很大，导致价格再次开始上涨时产生了强烈的基数效应。在大流行引发的各种封锁之后，欧洲经济体重新开放的不同速度也机械地增加了2021-22年通胀率的扩散。从三年的年化变化而不是通常的一年变化来看，最近的标准偏差增加似乎不那么显著(图2)。

第二个原因是能源和大宗商品价格飙升的分化效应(图1)(Boone和Elgouacem 2021年，Blake和Bulman 2022年，EC 2022年)。从2021年8月到2022年8月，欧元区的能源零售价格上涨了近40%。在每个国家的统一价格指数中，能源所占的份额从马耳他的6.7%到拉脱维亚的16.2%不等，而波罗的海和东欧国家所占的份额通常更大。在食物方面也存在类似的差异。此外，各国的能源结构不同，应对价格飙升的紧急价格政策的程度也不同(Bethuyne等人，2022年)。

第三，当前利差水平的升高反映了核心通胀利差的扩大(图2)。尽管整个欧元区的核心通胀率标准差与2022年7月12个最初欧元区国家(EA-12)的2005-19年平均值基本一致，但如果将波罗的海和东欧国家包括在内，则比平均值高出156%。这是由于服务和工业品价格的不同表现(图3)，反映了供应中断和国家劳动力市场的不同影响。

图2欧元区整体通胀率和核心通胀率的差异

请注意:欧元区12是12个初始欧元区国家的标准差。时变构成是欧元区国家(时变)的标准差。标准差未加权。对于美国，该系列代表了2019-22年美国9个人口普查部门的未加权标准差，使用了2002-18年四个人口普查地区的标准差。
源:欧盟统计局、劳工统计局和经合组织的计算。

图32022年7月欧元区核心通胀

请注意:根据经合组织(2022a)使用国家价格通胀指数计算对协调价格通胀的贡献。
源:欧盟统计局和经合组织的计算，经合组织(2022a)，经合组织对总体年度通货膨胀的贡献计算。

大宗商品和能源价格持续或强于预期的冲击，可能进一步扩大通胀差异。根据NiGEM宏观经济模型，经合组织6月《经济展望》估计，欧洲对俄罗斯天然气进口的禁运可能使2023年欧洲通胀增加1.1个百分点(OECD 2022a)。

然而，这种影响可能是高度不平等的。为了阐明这一机制的规模，一个说明性计算假设天然气批发价格上涨40%，石油批发价格上涨20%，其中石油零售价格上涨40%，天然气和暖气价格上涨13%，电力价格上涨4%(图4,EC 2022)。此外，由于在大宗商品价格已经很高的情况下(企业进一步降低利润率的能力更小)，传递率可能更高，另一种模拟假设对零售价格的传递率更高，石油为50%，天然气和暖气为26%，电力为8%。在这两种情况下，跨国差异只是源于能源项目在国家消费篮子中的权重不同。在所有条件相同的情况下，与2022年8月的历史高位相比，这些全球大宗商品价格冲击模拟的国家影响似乎使总体通胀的标准差增加了约2%(在高传递替代方案中增加了3%)。

图4一年后，能源批发价格上涨对协调通胀的直接影响

天然气批发价格上涨40%和石油价格上涨20%的影响，百分点

请注意这个计算假设石油批发价格上涨20%，天然气批发价格上涨40%。根据欧洲共同体(2022年)的中位数估计，假设整个欧元区经济体的石油和天然气零售价格传递率恒定:石油为40%，天然气和暖气为13%，电力为4%。为了衡量这一情景的不确定性，我们模拟了一个假设传递率更高的替代情景，使用传递率的中位数估算加上欧共体(2022年)的四分位数区间:石油50%，天然气和供暖26%，电力8%。
源:欧盟统计局，欧共体(2022年)和经合组织的计算。

根据上述分析，到目前为止，通货膨胀率的差异似乎主要是由冠状病毒危机和能源冲击的不同影响驱动的。由于这些因素预计大多是暂时的，只要核心通胀差异保持适度，通胀差异最终应该会下降。这将有利于货币政策的实施，并降低欧元区货币立场收紧加剧成员国金融分裂的风险。

通货膨胀爆发的第二轮效应也可能因国家而异，成为通货膨胀分散的进一步来源。通胀差异可以通过预期变得更加根深蒂固，但也取决于劳动力市场的运作(如工资-价格指数化机制)，以及租金、社会福利、管制价格和税收与通胀的联系方式。在通货膨胀特别高和有需求过剩迹象的国家，例如波罗的海国家和若干东欧经济体，紧缩的财政立场应能在消除需求压力方面发挥作用，因为单靠整个地区的货币政策不太可能足够。

财政政策还应应对能源价格上涨对分配的不利影响。临时财政措施可以帮助缓和通胀压力，从而可能有助于稳定通胀预期(经合组织2022a)。然而，由于公共债务水平已经很高，而且为了避免进一步加剧通胀，帮助缓冲能源价格上涨影响的政策行动应该有明确的针对性。对家庭进行经济情况调查的转移通常符合这些标准，尽管应该制定更细化的目标机制，例如基于住房位置和质量，而不仅仅是收入(OECD 2022b)。此外，财政支持不应超过异常价格压力时期，以避免削弱对能源转型至关重要的长期价格信号。

理想情况下，财政政策的选择应考虑到对其他成员国的潜在溢出效应，以及可能与货币政策的相互作用。在整个欧元区，财政和价格控制措施的设计和目标并不一致，这可能会降低它们的效力，并可能造成竞争扭曲。共同的欧洲指导方针可以帮助避免这种情况。

通胀分化的一个更长期的结构性来源是异质的国家经济结构，这导致了不对称的国家具体冲击(经合组织2021年)。结构性政策应该有助于使欧元区对价格冲击更有弹性。投资改善国家电网之间的互联互通将降低能源成本并提高安全性。提高储存能力和能源来源多样化也将限制石油和天然气市场的波动，包括在能源转型期间(经合组织2022a)。更普遍地说，欧洲应该实施旨在加强跨国融合的改革，特别是在三个主要方面:劳动力市场的韧性、单一资本市场的实力以及财政一体化(经合组织2021年)。

总之，尽管通胀率处于2002年以来的最高水平，但到目前为止，通胀率的差异主要是由临时性因素驱动的。要实现货币政策的均衡传导，目前面临的主要挑战不是分散通胀，而是分散债券收益率。然而，如果通胀分歧变得更加根深蒂固，这种乐观局面可能会面临风险。为了避免这种情况，需求过剩的国家将需要适当收紧财政政策，同时需要更广泛地实施结构改革，以促进成员国之间的周期性趋同。