suprasecular的停滞

虽然我们工资通胀和全球经济增长越来越多地显示出生命的迹象,“长期停滞”假说的支持者仍持怀疑态度,“它更可能是一个贫富不均、劳动力和生产力增长缓慢,和来自发展中国家的更激烈的竞争将使私人部门需求低迷”。政策研究支持这一评估——“全球平衡实际利率可能解决中长期或略低于1%”(瑞秋和史密斯2017)。

从战后的角度来看,自1980年代以来的利率环境毫无疑问被削弱。这个专栏的目的是不要下来落在一个所谓的司机——债务过剩,投资需求疲软,人口,或者缺乏创新。所有这些分析仍然是一个共同的特点,而狭窄的历史参照系,通常20世纪完全依赖数据,尽管19世纪存在的例外汉密尔顿et al。(2016)和艾肯格林(2015)。

相反,它代表了一个调用考虑长期的经济历史。我曾提出,全球实际利率下降并不是新鲜事multi-century上下文(Schmelzing 2017)。事实上,实际利率一直在下降500多年来在各种回归的措施。

人能方法的单一国家数据,剪接率长期主权债券发行人提供最健壮的承诺机制在各自的时代。这个系列(Schmelzing 2018)没有一个主要违约事件随着时间的推移,认股权证其本质上是“无风险”利率(图1)。按照这一标准,事后实际利率平均超过9%在15世纪,之前拒绝超过6%在接下来的世纪,20世纪,直到他们达到1.87%,自2000年以来平均为1.36%。

图1真正的“无风险”利率自1311年以来,个别问题的基础

在这里,我强调这些观察通过另一种方法,显示年度全球GDP加权实际利率数据对于所有发达经济体长期债券的发行人可以获得报价(见图5),GDP数据提供的部分知名麦迪森(2007)系列,而债券和通胀数据来自一系列历史记录,包括艾伦的价格(2001)系列。后者的银色的基础,这也是我国内生产总值(GDP)衡量,为降低操作提供了一个检查。

图21314 - 2018全球名义汇率、gdp加权

从图2中我们可以看出,两位数的名义利率是金融体系的规范150多年来在中世纪晚期,当第一个二级市场对政府义务被记录。多年的史诗“黄金饥荒”在15世纪——与当代欧洲账户充斥着耶利米哀歌”部分资金的匮乏难以忍受的城市和王国,这可能机会大丑闻和危险”(1936年汉密尔顿:37)——结合高名义利率与通货紧缩,贸易赤字和银矿的收购奥斯曼帝国耗尽黄金储备,和看到山峰的实际利率接近20%。当贸易逆差黎凡特稳定和矿井被西方军队夺回,货币增长大幅反弹(1978天)。

在现代历史上,著名的峰值与拿破仑战争的动荡,美国内战,大萧条时期的不稳定,最后结束的石油危机和保罗•沃尔克(Paul Volcker)的“战争对通胀”。

虽然更微妙,特别是19世纪,底线在这个替代基础保持一致——自从1379年峰值为18%,全球实际利率趋势向下,平均每年2.8个基点,目前10年期美国国债0.75%的水平。实际利率自1980年代人们的峰值下降了13.2个基点——每年从历史速度加速,但绝不是一个独特的集发达经济体。在路易十四的专制主义下半年的17世纪,欧洲平均实际利率下降了24个基点;在维也纳会议后的二十年,每年实际利率下降了33个基点;在1875 - 1900年的长期萧条,全球实际利率每年平均下降了14.4个基点。

我们可以同样的价格不同系列测试鲁棒性-艾伦的CPI系列(2001年)之前,菲尔普斯布朗和霍普金斯(1956)价格指数构成了一个标准的长期的篮子,基于南英格兰的生活成本。如图4证实,指数移动紧密串联在1314 - 1815。我们观察在相同的历史最高水平十五世纪,紧随其后的是连续的实际利率下降。

虽然名义利率在2008年经济衰退后的“越过”隐含的趋势水平稳定的700年的记录,现在确实是太低了在这种背景下,实际利率20世纪历史上世俗的离群值的急剧上升的两次世界大战之间的大萧条时期,和石油触觉率飙升之前,保罗•沃尔克(Paul Volcker)稳定在1980年代早期。实际利率的下降,然而,本身没有什么小说。与此同时,长期实际利率非常低的频率随着时间在不断的增加,我数158(52)个人年度实例当全球实际利率降至负值水平在gdp加权(单发行人)的基础上,超过四分之一(40%)的20世纪初以来的记录。

在第二步,我显示全球实际利率的标准差,是30年移动平均(图3)。结果也同样引人注目——它可以显示最近的标准偏差的实际利率在700年达到历史低点,自1980年以来平均为175个基点。相比之下,669个基点的历史水平,自1500年以来,平均为534个基点。虽然早期的波动是奇怪频繁收获失败和人口的冲击如黑死病,波动率的大幅下跌结束以来,布雷顿森林体系的长期环境似乎已经启动了奇异事件率波动。换句话说,全球实际利率而不仅仅是下行趋势——他们也始终成为“粘性”。

图3标准差,全球实际利率,30年移动平均,1329 - 2018

图4实际利率1314 - 1815年,艾伦与PBH价格基础上,单一的发行人

图5发达经济体GDP权重,1310 - 2018

这些结果表明即使周期性部队现在可以稳定名义国债利率超过3%,中央银行家们可能会发现,之前他们已经完全回到正常的资产负债表,suprasecular的实际利率趋势将再次赶上了他们。负实际利率可能成为一个更频繁的现象,实际上构成一个“新常态”。没有地缘政治或自然灾害的冲击——这在过去至少暂时“爆发”的趋势——非常规货币工具可能(在这种情况下)成长为国际金融体系更持久的特性。

引用

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