VoxEU列新型冠状病毒肺炎货币政策全球经济

供应中断加剧了通胀，破坏了2021年的复苏

2022年4月13日

2019冠状病毒病大流行导致商品需求强劲增长，同时生产和分销的供应中断。本栏目使用30个国家的数据显示，在2021年，供应冲击对制造业产出产生了负面影响，而需求冲击则产生了积极影响。相比之下，两者都推动了制造业产品价格的上涨。此外，在不同国家和部门之间，这些影响的程度有很大差异。政策制定者应寻求解决特定的供应瓶颈，并将长期疲弱对制造业活动造成的伤害降至最低。

作者

去年，由于商品需求的快速复苏与生产和分销的中断相冲突，供应瓶颈阻碍了工业复苏，并推高了许多经济体的通胀。当2020年春天为控制Covid-19实施流动限制时，消费者削减了服务支出，转而开始购买更多的制成品。经济重新开放最初提振了制造业产出，但重新封锁以及从化学品到微芯片等中间投入的短缺，导致制造业复苏停滞。随着交货时间达到创纪录高点，制成品价格迅速上涨，引发了关于通胀和货币政策适当路线的辩论(例如，萨默斯2021年和鲍威尔2021年)。

了解需求增加和供应减弱各自的作用，以及这些转变可能持续多久，是制定正确宏观经济政策的关键。在瓶颈主要是由强劲需求和缺乏弹性的供应相互作用造成的情况下，只有需求疲软才能在短期内缓解通胀压力。相反，在瓶颈主要来自中断的情况下，短期内增加供应的行动可能会减少遏制需求的政策必要性。

在我们最近的研究中(Celasun et al. 2022)，我们试图用符号限制向量自动回归来量化一小部分国家中需求增加与供给减弱对制造业总产出和通货膨胀的影响用来识别需求冲击和供应冲击的假设是，前者推动产出和价格向同一个方向移动，而后者推动它们向相反的方向移动。在本专栏中，我们将分析范围扩大到2001年1月至2021年12月期间的30多个经济体。然后，我们通过将需求和供给冲击的驱动因素与样本中经济体的特征相关联，进一步阐明了它们的驱动因素。

这既是供给也是需求

图12016-2021年欧元区制造业工业生产(IP)和生产者价格指数(PPI)的供需分解

A)对工业生产(IP)波动的贡献(%)

B)对生产者价格指数波动的贡献(%)

源: IMF工作人员的计算。

我们发现，在2021年期间，更高的需求对制造业产出的提振在很大程度上(或在某些情况下超过了)被供应限制所抵消(图1)。在大流行之前的几年里，估计的供应冲击主要为负2，抑制了制成品的通胀，并支持了制造业产出。然而，在疫情期间，供应受到正面冲击的月份非常常见，这推高了通胀，抑制了产出。图1显示了欧元区的历史分解。左边的实线是偏离趋势的欧元区制造业工业生产(IP)，由捕捉需求冲击的累积效应的分量(蓝条)和捕捉供应冲击的累积效应的分量(红条)之和给出。在2021年的最后六个月，制造业工业生产平均低于趋势水平2.5%左右，需求冲击推动产出高于趋势水平约5%，供应冲击推动产出低于趋势水平约7.5%。换句话说，供应冲击使2021年下半年欧元区制造业产出下降了约7.5%。图2显示，2021年的供应冲击对罗马尼亚和斯洛伐克的制造业工业生产造成了17%-15%的惊人拖累，对德国、捷克和匈牙利的拖累约为12.5%

制造业生产的供应限制意味着对实际GDP的巨大影响。我们利用制造业工业生产与GDP之间的简单历史相关性，粗略估计了制造业供给冲击对2021年GDP的影响。这些估计表明，供应瓶颈导致2021年欧元区实际GDP下降约2.5%。

图2二元结构向量自回归(SVAR):供给冲击对制造业工业生产的影响，2021H2(百分点)

源: IMF工作人员的计算。
笔记:柱状图所示值为2021年供应冲击对2021年最后6个月制造业工业生产的平均影响。

供应冲击也推高了制成品价格，但需求也是如此。2021年下半年，欧元区制造业生产者价格指数(PPI)通胀平均约为12.5%，远高于2017-19年1.5%的平均水平。我们估计，近一半的上行波动来自供应冲击贡献的变化，在大流行前几年，供应冲击主要对制成品价格施加了下行压力(2017-19年欧元区平均下降了0.5个百分点)。供给冲击所占的增长份额因个别国家而异;据估计，欧元区约为一半，法国和德国约为60%，美国和英国约为45%-50%，意大利约为33%(图3)。更高的需求贡献了制造业PPI通胀剩余增长的大部分。

图3与2017-19年相比，2021H2年的供应冲击导致了制造业生产者价格指数(PPI)通胀的变化

源: IMF工作人员的计算。
笔记:柱状图显示了2017-19年和2021H2年之间的通胀变化有多大程度可以归因于供应冲击的变化(给出的比值为:(i) 2021H2年供应冲击对生产者价格指数(PPI)通胀的影响相对于2017-19年供应冲击的影响，以及(ii) 2021H2年制造业PPI通胀与2017-19年制造业PPI平均通胀之间的差异(所有通胀率均按季度环比和年化)。

供应中断也对核心消费者价格(即不包括能源和食品价格的消费者价格指数(CPI)通胀)产生了影响。2021年下半年欧元区的这一通胀指标比2017- 2019年高出约1.4个百分点;大约一半的增长可以用制成品的供应限制来解释。从绝对值上看，这种对核心CPI通胀的较小影响并不令人意外，因为商品在消费篮子中所占比例不到一半。占到一半以上的服务价格对制造业供应冲击的敏感度低于商品价格。

不同国家的不同影响

供应中断的程度——以及估计的供应冲击——因国家和部门而异。例如，在2021年的大部分时间里，德国的制造业生产走弱，日本的制造业生产在9月和10月走弱，而英国和西班牙则在继续复苏。造成这种多样性的一个原因可能是制造业产出的构成，因为一些子部门可能比其他部门更容易受到中断的影响。例如，汽车行业在2021Q2之后遭遇了严重的产量下降，当时亚洲为控制新冠病毒的Delta变种而停产，开始减少半导体生产——汽车的重要中间投入之一。相应地，汽车行业规模较大的国家估计遭受了更大的供应冲击(图4，面板A)。同样，外国增加值在国内制造业总产值中所占比例较高的国家(图4，面板B)，或制造业部门位于全球价值链的下游环节，因此很容易受到阻碍上游生产的停产的影响(图4，面板C)

需求冲击也各不相同，在商品消费支出相对于新冠肺炎疫情前增长更多的国家，需求冲击更大(图4，面板D)。制造业通常对贸易开放，估计的大规模需求冲击可能反映出国内需求强劲或其他地方需求的溢出效应。

图4供需冲击的影响:国家多样性

来源: Haver Analytics、经合组织和国际货币基金组织的工作人员计算。
笔记:该面板根据国家特征绘制结构向量自回归(SVAR)估计的供需冲击(2021H2年平均值)。就面板B而言，供应冲击是国内停产的残余影响;在面板D中，新冠疫情前的商品呈线性趋势，2021年第四季度的数据只适用于法国、日本、荷兰、挪威和美国。

问题可能会持续

我们发现，平均而言，高达40%的供应限制可以追溯到停产，这对供应和通胀应该只有短暂的影响。2021年阻碍微芯片和汽车产量的恶劣天气和工业事故也是如此。其他导致供应紧张的因素，如重新评估工人偏好导致的劳动力短缺(我们估计这可以解释多达10%的供应紧张)和物流基础设施老化，可能会比停产产生更持久的影响。

去年年底，业内专家预计，汽车供应短缺将在2022年年中基本消除，而今年年底将出现更广泛的瓶颈。欧米克隆冲击波和乌克兰战争带来了新的不确定性。总而言之，供应中断可能会持续更长时间，可能会持续到2023年。

政策重点

分析的底线是，制成品价格的上涨反映了供应约束和需求强劲之间的综合影响。供应紧张可能会持续一段时间，乌克兰战争可能会加剧这种情况。受到供应限制的国家的政策重点分为三类。

首先，在可能的情况下，利用监管来解决具体的瓶颈——例如，放宽对卡车司机和港口工人的执照发放，以解决物流堵塞，放松移民规定，以增加劳动力供应，并制定有助于在工作场所控制病毒的规则。
其次，财政政策应寻求将制造业活动长期低迷可能带来的创伤最小化，例如帮助企业留住熟练的制造业工人。财政政策应积极用于支持劳动力供应，包括通过对工人进行再技能培训和再培训，并确保对儿童和老年人的良好照顾，以便人们能够重返工作岗位。
供应瓶颈带来的通胀压力可能还会持续一段时间——加上能源价格飙升带来的压力。央行官员面临的挑战是，在将中期通胀预期控制在目标水平的同时，促进经济全面复苏。对于后者，至关重要的是，央行行长们要继续沟通他们将如何应对通胀以及其他相关数据和通胀预期的变化，并发出信号，随时准备对中期通胀前景的任何重大变化作出迅速反应。