VoxEU列欧盟的政策

下一代欧盟投资的程式化量化评估

2021年8月4日

下一代欧盟是一个前所未有的工具，为改革和投资提供重要的财政支持，从而实现整个欧盟的协调财政扩张。本专栏通过扩展具有丰富贸易结构的标准宏观模型，量化了额外投资支出对每个成员国的影响。该模型表明，下一代欧盟投资可以使GDP增长1.5%，如果明确考虑单个国家措施的溢出效应，其效应将增加约三分之一。因此，单个投资计划的国家效应的简单累加，将大大低估“下一代欧盟”的增长效应。

作者

复苏工具下一代欧盟(NGEU)旨在修复冠状病毒大流行带来的直接经济和社会损害，使欧洲更绿色、更数字化、更有弹性，更适应当前和即将到来的挑战(欧盟委员会2020a)。这是一种临时工具，旨在提高欧盟的长期预算(2021-2027年的多年度财政框架)。为应对2019冠状病毒病大流行，NGEU的主要组成部分之一是复苏和复原力基金(RRF)，旨在为可持续改革和相关公共投资提供大规模资金支持，明确的长期目标是更广泛地支持绿色投资、数字化和复原力(Verwey等人，2020年)。

在一篇新论文中(Pfeiffer et al.(021))，我们对NGEU投资进行了程式化的量化评估。为欧盟和所有成员国模拟NGEU需要一个特别适应的模型。起点是欧盟委员会(European Commission)的QUEST模式。QUEST包含了与财政政策传导相关的主要特征，如凯恩斯价格和工资刚性以及流动性受限的家庭。为了评估NGEU的宏观经济影响，我们沿着三个主要维度扩展了这个核心框架。首先，我们纳入了NGEU的关键要素:拨款分配、有利的RRF贷款条件，以及欧盟发行的带有固定(但明确)还款假设的新债务。其次，我们将详细的公共投资动态与建设延迟纳入最后，设置被嵌入到一个大规模的多国结构中。在这种情况下，丰富的贸易联系和金融市场(如汇率变动)将27个国家和世界其他地区与所有其他经济体联系起来。这种方法可以对高度一体化的欧盟经济的溢出效应进行仔细评估。

为NGEU建模需要几个简化的假设。首先，整个模拟方案相当于欧盟GDP的4%左右。其中，3960亿欧元为赠款工具，国别份额遵循RRF分配原则2根据7个成员国的要求(截至2021年7月)，模拟贷款为1660亿欧元。其次，分析考虑了两种程式化的支出概况——所有成员国的四年快速情景(2021-2024年)和六年情景(2021-2016年)。第三，将所有NGEU赠款和一半贷款(50%附加)用于生产性公共投资，生产率假设与文献相符第四，所有成员国在2027年至2058年期间，根据当前国民总收入(GNI)份额偿还全欧盟债务。接受RRF贷款的成员国将在2031年至2050.4期间偿还这些贷款。第五，本评估没有量化改革的影响(见下文)。

表1跨下一代欧盟工具的分摊(仅用于建模目的，以2019年价格计算)

图1下一代欧盟实际GDP效应(%)

笔记:该图报告了实际GDP水平偏离非NGEU基线的百分比，假设公共投资的高生产率和NGEU的快速支出概况跨越四年。暗线显示了同步投资刺激(NGEU)的模拟结果。虚线显示了欧盟范围内的综合GDP(加权平均)，这是由每个国家单方面刺激的独立模拟综合得出的。
源: Pfeiffer et al.(2021)。

基于这些假设，模拟突出了NGEU投资的显著增长效应(图1)。对于一个快速NGEU情景(四年)，在2021年至2024年期间平均分配支出，我们发现欧盟的实际GDP水平可能比没有NGEU投资的情况下(2024年)高出1.5%左右。由于公共资本是生产性的，额外的投资会刺激需求而且增加潜在增长。后一种供给侧效应会持续到实施之后，并导致巨大的长期乘数。即使在20年的时间里，欧盟的GDP也可能比没有NGEU投资的情况下高出0.5%左右

劳动力市场状况的改善伴随着有利的GDP动态。在其运行期间，NGEU投资预计将增加就业，与无政策变化基线相比，增加就业高达1%。从中期来看，实际工资的大幅持续增长反映了劳动力市场状况的改善和生产率的提高。

图2下一代欧盟实际GDP影响(%):敏感性分析

笔记:该图报告了实际GDP水平与非NGEU基线的6年数据偏离百分比。暗线(虚线)表示高(低)生产率校准的结果;虚线表示没有有效下界假设的模拟。
源: Pfeiffer et al.(2021)。

哪些因素解释了这些显著的扩张效应?大约三分之一的影响来自溢出效应，这表明了协调扩张的好处。有限的进口泄漏增加了这一政策的有效性:由于所有国家都在扩张，不仅进口会增加，出口也会增加。因此，简单地汇总成员国计划的个别影响将大大低估NGEU的宏观影响(图1中的虚线和图3中的分解)。

除了溢出效应，还有几个相互关联的因素进一步促进了这些对GDP的重大影响。为了帮助量化这些通道，图2给出了另外三个场景作为敏感性分析。第一种情况表明，即使在六年的情况下，宏观经济影响仍然很大，到2026年将达到1.2%，并导致类似的长期影响。其次，在当前时刻，政策利率处于有效(零)下限意味着至少会出现部分货币宽松，限制私人消费和企业投资的挤出效应。在“正常时期”，远离下限，短期输出的影响略小(虚线)。第三，关于公共资本生产率的假设对估计有很大影响尽管在较为悲观的假设下仍会产生相当大的影响，但当公共投资被分配到生产率较低的用途时，增长影响似乎要低得多，但仍然显著(虚线)。从中期到长期来看，当生产力效应显现时，这一结果尤其明显。这凸显了注重高质量投资的重要性。

将GDP效应分解为直接效应和溢出效应，可以发现各成员国之间存在显著不同的模式，如图3所示。NGEU有意为之，大力支持欧盟经济内部的趋同，从而抵消Covid-19危机可能释放的分歧。考虑到分配的关键，最强劲的增长效应出现在GDP低于平均水平的经济体，以及受危机打击最严重的经济体。例如，对于为期四年的刺激计划和高生产率校准，2024年希腊的模拟产出增长将超过4%，保加利亚、克罗地亚和罗马尼亚将达到约3.75%，意大利和葡萄牙将达到约3%。对于这些国家来说，溢出效应的作用较小(虚线)，因为它们的贸易伙伴获得的分配较少，而且它们的经济往往与价值链和贸易网络的融合程度较低。

图3欧盟下一代投资对成员国GDP的影响(%)

笔记:该图显示了2024年对实际GDP的峰值影响，表示为在高生产率下，NGEU快速轮廓在2021-2024年期间与无政策变化基线的偏差百分比。深色条形图显示了国家计划的独立模拟结果。溢出效应(虚线条)被定义为NGEU所有成员国同时协调实施的刺激措施与单独模拟各国计划之间的差异。
源: Pfeiffer et al.(2021)。

除了本国经济的直接影响外，各国还将从NGEU在其他成员国的投资中获益，主要是通过贸易流动和汇率变动。这一发现表明，只关注资金配置而忽视跨境溢出效应可能大大低估宏观经济影响。对于拨款较少的小型开放经济体来说，溢出效应至关重要。在这些情况下，来自其他成员国计划的积极影响占GDP影响的大部分。然而，对于德国等具有深度贸易一体化的较大经济体来说，溢出效应占了相当大的GDP效应的一半以上。

总而言之，这些模拟强调了NGEU的重大影响，以及它在GDP和劳动力市场状况方面推动欧洲经济走上明显更好的复苏道路的潜力。如果迅速实施，重点关注高质量的公共投资和附加性，NGEU将极大地促进所有成员国的复苏。与此同时，积极的外溢效应对小型开放经济体最为重要。此外，模型分析强调，高质量的公共投资可以在实施期后显著提高潜在产出，从而也有助于应对气候变化和数字化等中期挑战。

最后，请注意，这里提出的分析从国家复苏和恢复力计划(rrp)的具体细节中抽象出来(例如支出的准确时间和类型)，将这些重要方面留给未来研究。此外，虽然模拟以一种程式化的方式涵盖了NGEU的投资，但它们不包括改革可能产生的积极影响，这很难量化，但从长期来看，改革可以大大增加GDP和就业的影响。在这方面，基于模型的基准测试表明，在结构指标方面进行改革，将与-à-vis表现最好的国家的差距减半，可以大幅提高成员国的GDP，平均在20年内提高11% (Varga and In 't Veld 2014)。这表明，包括改革在内的NGEU的整体收益可能比这里显示的投资收益更大。