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股票价格奖励气候圣徒和罪人:证据来自特朗普的选举

2018年10月29日

特朗普的总统选举的提名Pruitt斯科特带领美国环境保护署改变美国的气候变化政策的预期。该列使用美国股票价格的变动表明企业碳排放强度高受益,如预期,但公司也“负责任的”气候变化战略。投资者提高的一个重要集团公司长远的价值。

作者

斯特凡诺Ramelli

2018年10月的联合国政府间气候变化专门委员会的特别报道,处理全球变暖的后果是1.5°C(2018年联合国政府间气候变化专门委员会),确定现有的气候变化和预计未来灾难的后果甚至国家的雄心勃勃的气候政策。提出政策下的巴黎协定将会短,和总统的选举胜过显著降低野心实现美国的政策。可能与强劲的财政激励投资者,用长远的眼光来看,应对环境问题?

坊间和调查证据表明,投资者考虑环境问题,尤其是气候变化的,在他们的投资决策(例如克鲁格et al . 2018年)。如果边际投资者的反应方式,降低了股价的少climate-conscious公司,它将推动他们对气候敏感的商业行为(Heinkel et al . 2001年)。在这种情况下,市场力量帮助过渡到低碳经济。但没有证据表明投资者真正价值公司的与气候有关的性能。

最近工作(Ramelli et al . 2018年),我们提供了明确的证据,利用股票价格反应Trump-era气候政策的冲击,公司与气候相关的性能并影响其市场价值。

利用选举惊喜

第一天的特朗普政府提供了一个难得的机会来研究企业环境责任的选择对公司价值的影响,有两个原因:

首先,候选人特朗普和希拉里•克林顿(Hillary Clinton)举行气候变化相反的立场。特别是,特朗普在他的竞选承诺拆除的很大一部分,奥巴马政府的环境保护和气候政策。他承诺放弃清洁能源计划(CPP)和美国撤出2016年联合国气候变化框架公约(UNFCCC)巴黎协议。
第二,总统11月9日特朗普的胜利,2016年是意想不到的。在选举日,Betfair的赌博市场给了希拉里·克林顿获胜的概率为83%,和复杂的民意调查FiveThirtyEight给她胜利的可能性为72%。

在2016年大选将冲击‘脏’或‘干净’的公司中获益呢?

突然改变的总体影响公司价值的预期气候政策比人们想象的那么明显。公司在两个不同环境足迹(例如,温室气体排放)和气候策略(在多大程度上他们正在实施自愿的,自律行为过渡到低碳经济)。希望公司大量使用化石燃料,和其他“脏”公司,受益于选举结果相对于‘干净’的公司产业。

但此前的研究使混合预测对企业环境责任如何影响公司价值。

一方面,监管风险的降低和暂停有关气候变化的公共政策倡议目前受益的公司应该弱环境战略。预期的管理成本和风险——基于克林顿可能胜利——在公司估值定价,从而忽略它们的股价,变得不太可能实现。
另一方面,投资者可能会重视公司的未来气候政策有两个原因。首先,他们可能会致力于向低碳经济转型,所以愿意花更多的钱是一个象征性的一部分,它考虑到预期环境超过政府的敌意。第二,投资者可能认为climate-responsible公司会做得更好从长远来看,这反过来会反馈到现在climate-responsible公司的价格。

我们检查冲击的影响,考虑到这些公司的气候措施介入。

股票价格与公司级数据

我们的研究遵循公司组成的罗素3000指数在选举日(2016年11月8日),他们的股票价格对2016年的气候政策冲击。冲击由两个重要事件:

总统选举的王牌
斯科特电台的提名美国环境保护署(EPA) 2016年12月7日。普瑞特选择强化了一种强烈的信念是战胜总统的决心拆除,或严重抑制,现有环境保护规则和计划。

我们研究股价的横截面对这些事件的反应。我们控制标准公司特点和他们的微分接触theTrump选举后预期的政策变化(包括税收和贸易)。

作为当前排放的措施,我们使用碳排放强度,定义为公司的年度绝对温室气体(GHG)排放总量除以股票的市场价值。感兴趣的第二个变量,即努力遏制未来的排放——是由气候责任,在多大程度上公司采取自愿措施管理固有的风险和机遇过渡到低碳经济。这些举措将包括采用的减排目标和实施投资计划来提高能源效率。

我们获得的数据在企业的碳排放量和气候责任两个主要提供者的环境、社会和治理数据:摩根士丹利资本国际(MSCI)逗留一番,Vigeo Eiris。重要的是,排放和气候责任仅仅是弱相关。这证实了他们获取公司的与气候有关的性能的不同方面。

污染行业受益,但是……

图1显示了投资者对2016年的气候政策冲击通过奖励高排放行业的公司,至少在短期内。这个结果预计和符合共同的叙事在媒体上报道。

图1CAPM-adjusted异常返回Fama-French大选后的30家行业分类

…环境责任是奖励

图2显示了一个令人惊讶的结果。电台的选举,提名后,投资者回报公司展示更负责任的气候策略,持有固定其他因素包括他们的排放水平,税收和国外收入(瓦格纳et al . 2018年),和行业固定效果。举个例子,一个先进的气候责任指定根据逗留一番,一个状态获得11%的公司在我们的示例中,与累积CAPM-adjusted回报高出81个基点的选举后的第五个交易日结束。从选举到2016年年底,这个微分增加到225个基点。持有类似的发现在使用Vigeo Eiris气候责任措施。

图2气候责任保险费

源:瓦格纳et al。(2018)。

为什么有气候责任保险费吗?

Climate-responsible公司可能比同龄人在2016年气候政策冲击至少有两个原因:

当前的偏好。增加的担忧全球变暖会使支持环保投资者更愿意接受较低的回报率,以换取的“温暖的光辉”(Andreoni 1989)收到投资于这些公司,并同时避免控股climate-irresponsible公司的“冷颤抖”。
未来的期望。投资者可能奖励更多的climate-responsible公司今天,因为他们期望他们长期的做得更好,因为他们预计未来的投资者将获得增加温暖的光辉从持有这些公司管理结束后,应对其战术和因为环境条件恶化,和一个飞去来器的影响大幅紧缩政府气候调节胜过政府离开办公室后,由于强化态度或更糟糕的环境条件。

测试当前的偏好和未来预期假设,我们分析不同类型的机构投资者如何调整他们的投资组合在特朗普的选举。我们发现转向climate-responsible公司在2016年对长期投资者气候政策冲击更强。

这表明climate-responsible公司的表现至少可以部分归因于未来预期的解释。世界投资者似乎对特朗普的总统选举,除了他的总统任期和预期投资者对climate-responsible公司将增加和气候调节的需求将变得更加严格的比其他。

我们还发现,机构投资者大量持有climate-responsible公司在选举前减少。这并不支持当前的偏好假说之间的机构投资者,尽管它可能仍然在其他类型的投资者起到了作用。

一个黑暗的气候中总有一丝光明

我们没有达成的乐观结论市场力量可以完全代替正式的监管环境外部性的纠正。他们不能。

2016年的净效果胜过选举前景冲击包含气候变化很可能是负值。但这黑暗的云有一丝温和的气候。而一些观察家认为,金融市场短期思维,重视我们的分析识别的一个重要组投资者提高公司长远的价值。在这种情况下,他们在准备公司价值做出climate-responsible选择更climate-conscious未来。简而言之,股票价格可以补养药或一个警钟。