欧元区的稳定基金

编者注:本专栏是《中国日报》的主要评论欧盟关于欧元区改革的辩论．

欧元区的架构缺乏财政稳定能力。可能需要它来缓冲货币政策和国家财政政策都无法充分应对的大规模冲击，原因要么是政策空间有限，要么是冲击本身的不对称性质(例如Codogno和van den Noord 2020)。

填补这一缺口现在似乎比以往任何时候都更为重要，因为发生大规模非对称冲击的可能性即将增加，而政策空间有限。考虑到乌克兰持续的战争、极端天气事件以及气候变化或大流行带来的过渡风险，破坏欧元区稳定的大规模外部冲击更有可能发生。与此同时，高通胀和高债务意味着，许多成员国的共同货币和国家财政空间已经吃紧。

到目前为止，还没有通过公共风险分担来促进宏观经济稳定以应对外部冲击的永久性和专门工具。"支助紧急情况下减轻失业风险"的文书是临时的，已全额支付，旨在提供对大流行病的一次性救济。鉴于银行业和资本市场联盟的不完善以及跨境劳动力流动性不足，私人风险分担是对公共风险分担的补充(而非替代)，而且仍然有限。国家财政缓冲可以减轻对财政稳定能力的需求，但将其建立到足够规模需要时间，而且会与巨大的绿色支出需求相竞争。¹尽管包括复苏与韧性基金(Recovery and Resilience Facility)在内的其他欧盟工具(大多是临时性的)能够支持短期稳定，但它们的主要目标不同，可能并不总是与财政稳定一致。此外，它们往往需要更长期的规划，削弱了它们快速应对冲击的能力。

以贷款为基础的财政稳定能力

在最近的一篇论文(Misch和Rey 2022)中，我们提出了一种基于贷款的欧元区财政稳定能力，称为“稳定基金”。该基金将由欧洲稳定机制(ESM)管理，在出现外部冲击时以优惠条件提供贷款，以达到短期稳定的目的。贷款期限为10年，宽限期为3年，贷款总额最高为国内生产总值的4%，总额为2500亿欧元。利率将反映ESM的资金状况。

具体的设计特点在允许快速支付和遵守适当的条件之间取得了平衡。该基金的启动将根据专家的判断和(或)数量指标，包括以失业为基础的指标。资格要求一个国家的公共债务被认为是可持续的，而且该国不受过度赤字程序、内部失衡程序或宏观经济调整方案的制约。²这些标准将激励各国在经济繁荣时期采取谨慎的财政行为，并允许迅速发放贷款，但同时也确保贷款不是针对内部失衡或政策错误提供的。这些贷款不会被指定用于特定目的，以避免在危机时期出现延误。作为一种保障，必须通过适当的财政措施和排除明显滥用公共资源的债务管理业务来加强宏观经济稳定。根据稳定基金的支持请求，ESM和欧洲委员会将与欧洲央行联系，评估是否符合资格和激活条件(并进行ESM条约下任何贷款所需的其他标准评估)。

关于欧元区财政稳定能力，还有许多其他经济上合理的提议。这些机构在风险分担的程度和提供的赠款和贷款的组合上有所不同。最常见的建议是保险基金该基金的基本形式是汇集成员国的年度捐款，在危机时期为赠款提供资金。补助金通常专门用于失业津贴，或直接通过向个人支付，或通过国家失业保险的共同或再保险间接支付。^3.另一种类型,雨天基金这些国家也提供赠款，但只提供过去国家捐款的金额。为补充赠款，成员国还可以从捐款池借款(例如，lenarovic和Korhonen 2018)。最后一个类型,周转资金稳定基金不要求捐款，只提供贷款。

稳定基金提供了巨大的宏观经济效益

为了评估和比较稳定基金与现有建议，我们以最佳实践原则为基准:

• 有能力减轻道德风险，鼓励良好的财政行为，避免向个别国家永久转移资金;
• 实施财政稳定能力的成本和时间;
• 投入运营后的参与费用;
• 预期稳定效应的大小。

触发机制也很重要，应该允许快速激活，避免错误警报。然而，它的设计在很大程度上独立于标的基金的类型。

表1

源:作者的编译

虽然其他类型的基金可能具有更大的稳定效应，但从概念上讲，稳定基金将有两个明显的优势。首先，由于贷款需要偿还，对潜在道德风险或永久转让的担忧从一开始就得到了解决。我们的资格标准将进一步鼓励财政审慎。其次，稳定基金可以更迅速、更廉价地建立起来，尤其是因为它将使用现有的基础设施，不需要修改条约。为了避免道德风险，保险基金包括了一些条款，这些条款可使受益于赠款的国家增加捐款。虽然在经济上是必要的，但在实践中，这些规定增加了复杂性，并侵蚀了补助金相对于贷款的财务吸引力(但大多没有完全消除)，我们将在下面更详细地讨论这一点。这是因为(一些)赠款是由(更高的)未来捐款支付的。此外，保险和应急基金需要经常缴款，即使这些基金没有使用，参与的费用也会更高。

我们还进行了模拟，以评估自21世纪初以来稳定基金存在的影响。我们对Carnot等人(2017)的方法进行了扩展，并进行了频率研究，以查看我们提出的方案在过去存在时会如何运行。我们假设，如果(a)满足数量触发条件，(b)满足资格标准，(c)相对于特定国家的主流市场准入条件，贷款在经济上具有优势，就会向特定国家发放贷款。

在模拟中，数值触发条件是基于失业的变化。当失业率高于短期和长期平均失业率时，该基金就会启动。考虑到失业数据的及时可用性、可靠性和高频率，这种数字触发在很大程度上与文献一致;触发器的选择在概念上基本上与基金的类型无关。在模拟中，我们使用基于Eurostat商业周期时钟(BCC)数据的假设和完美的衰退指标对这一触发进行基准测试。

仿真结果有力地支持了稳定基金的具体设计特点。首先，我们的评估表明，孤立地说，基于失业的触发因素是不可靠的，需要辅以专家判断，以避免像我们建议的那样错过重大危机和虚惊一场。其次，我们发现，发放的贷款额永远不会超过总体额度的40%，这使得稳定基金和个别贷款的规模显得现实。

图1一个失业的准确性触发识别实际衰退
(以实际衰退百分比计算)

请注意:我们根据欧盟统计局的商业周期时钟(BCC)数据对基于失业的触发进行基准测试。假设基于失业的触发在BCC指标的两个季度内触发，就能正确识别衰退。根据BCC的数据，如果在衰退开始的两个季度内没有基于失业的触发事件发生，则认为衰退没有发生。
源:米施和蕾伊(2022)

图1 b按触发指标划分贷款组合的规模
(占2500亿欧元的%)

请注意:曲线表示在失业率和基准触发条件下稳定基金的未偿还债务总额。如果符合资格条件，触发事件发生，如果贷款条款比市场融资更优惠，就会支付。
源:米施和蕾伊(2022)

研究结果还表明，稳定基金本可以带来重大的宏观经济稳定效益。首先，根据标准方法，我们将收益衡量为储蓄相对于市场融资的额外财政空间。储蓄平均占GDP的0.5%，有时甚至超过GDP的1%(图2a)。其次，对于在失业和商业周期时钟触发下的所有支出，我们将稳定基金贷款的当前净成本与具有回调机制的特定类型保险基金的同等规模赠款的净成本进行了比较。⁴在图2b中，我们显示，在欧盟统计局商业周期时钟触发下的所有支出的40%中，来自稳定基金的贷款在财务上比来自保险基金的拨款更有利。如果出现基于失业的触发事件，这一比例就会下降。这些结果表明，至少在我们的简单框架内，这类保险基金的拨款不会在所有情况下都有更大的稳定效应。

图2一个储蓄相对于市场融资的分配按触发指标
(占国内生产总值的百分比)

请注意:根据欧盟统计局BCC和失业触发机制支付的贷款的储蓄分配。按照标准方法计算相对于市场融资的节余。
源:米施和蕾伊(2022)

图2 b稳定基金与保险基金的比较
(优先使用稳定基金而非保险基金的所有付款的百分比)

请注意:对于欧盟统计局BCC和失业触发项下的每一笔支出，如果贷款的净现值低于保险基金赠款的净现值，稳定基金贷款优于从某一特定保险基金赠款。
源:米施和蕾伊(2022)

结论

鉴于加强欧元区弹性的紧迫性再次显现，稳定基金具有无可争议的优点，值得认真考虑。尽管保险基金的赠款在许多(但并非所有)情况下具有更大的稳定作用，但稳定基金贷款的效果仍令人惊讶。稳定基金可靠地解决了过去阻碍进展的一些担忧。最重要的是，它不需要任何额外的纳税人资金、实收资本或资本担保，在行政上易于建立，并在设计上解决道德风险，无需额外规定。因此，我们的提议很可能是在最需要的时候加强欧元区财政稳定的一个宝贵选择。

参考文献

Beblavý， M和K Lenaerts (2017)，稳定欧洲经济与货币联盟:一个共同的失业福利计划能带来什么?， CEPS研究报告。

Bénassy-Quéré， A, M K Brunnermeier, H Enderlein, E Farhi, M Fratzscher, C Fuest, P O Gourinchas, P Martin, J Pisani-Ferry, H Rey和I Schnabel(2018)，”如何在欧元区协调风险分担和市场纪律1月”,VoxEU.org。

Carnot, N, M Kizior和G Mourre(2017)，“欧元区的财政稳定:一个模拟练习”，工作文件CEB 17-025，布鲁塞尔自由大学

洛伦佐·科多尼奥，L和P范登诺德(2020年)，”2019冠状病毒病:现在需要欧元区的安全资产和财政能力， VoxEU.org, 3月25日。

M, C Fuest, F Heinemann和A Peichl(2016)，“协调保险与市场纪律:欧洲财政联盟的蓝图”，CESifo经济研究62(2): 210 - 231。

Enderlein, H, L Guttenberg和J Spiess(2013)，“让一个尺寸适合所有:欧元区周期调整保险基金的设计”，雅克德洛尔研究所。

法希，E和I Werning(2017)，“财政联盟”，美国经济评论107(12): 3788 - 3834。

lenarovic, A和K Korhonen(2018)，“欧洲应急基金的一个案例”，ESM讨论文件第5号。

Misch, F和M Rey 2022，“基于贷款的欧元区稳定基金的理由”，ESM讨论文件第20号。

Ruggeri Cannata, R(2021)，《欧盟统计局商业周期时钟:工具的完整概述》，IAOS统计杂志37(1): 309 - 323。

Stráský， J和G Claveres(2019)，”欧洲的财政能力可以避免永久性转移，并提高稳定性， VoxEU.org, 1月28日。