市场流动性消失在没有意愿买家,或当唯一的投标价格远低于任何合理的估计基本或公允价值。这可能发生在仪器的正常购买或做市商故障消失。从2007 - 09年金融危机和持续的通过Covid-19大流行,金融市场面临着一系列的负面冲击,严重影响了流动性。作为回应,各国央行竞相更新他们的政策工具包增强最后贷款人(LOLR)以及最后的做市商(MMLR)(比特2007年Sibert, Cecchetti和塔克2021)。为了确保金融稳定,维护货币政策传导机制,并保证持续信贷流向实体经济,中央银行扩大贷款业务恢复资金流动性和直接干预金融市场,购买证券恢复市场流动性。
看着40央行的行动从2020年3月到2021年3月,Cantu et al .(2021)目录527利率变化,59和储备薪酬率调整存款准备金率,143贷款支持行动,101年行动有关汇率政策(包括互换额度)和54资产购买业务。发达经济体央行显然是不犹豫现在介入各种市场。这些干预措施是在一个特设的基础上。
毕竟,如果没有运转良好的金融市场和金融体系稳定,货币政策传导机制不正常工作,和决策者将无法满足他们的价格稳定或双授权。政策利率旨在恢复价格稳定上升,加上高公共和私营部门债务,增加了市场的流动性和资金流动性风险具有系统重要性的金融工具和市场参与者可能突然再次消失。
在最近的一份报告中咨询科学委员会的欧洲系统风险委员会(比特et al . 2023年),我们将讨论贷款和市场的影响使作为最后的手段来稳定具有系统重要性的金融市场。
在传统贷款业务,中央银行向银行发放贷款和有限范围的其他中介机构对一组限制的高质量的抵押品。今天,更大范围的抵押品从更广泛的接受符合条件的交易双方在加强针对确保信贷流动贷款业务的非银行金融机构和非金融企业(NBFIs)。此外,在2007 - 09年金融危机经验表明,中央银行加强贷款受损的做市商经常成功地恢复他们的市场能力,无需直接购买。而可靠的最后宣布市场制造商设施可能足以稳定市场不需要任何资产购买计划,在许多场合中央银行(或实体他们控制)直接收购债券和扩展他们的贷款业务,内部和跨国界。
反思央行干预措施
显然,发达经济体央行现在少犹豫直接干预市场,购买政府和私人发行证券,以稳定金融市场,他们认为系统性。至少在最初阶段,政策制定者认为这些政策是特殊情况的非常措施。然而,随着大规模干预汇市在2007 - 09年金融危机期间Covid-19大流行的早期阶段,市场可能会希望政策制定者如果面对类似的情况下再使用这些工具。因此,现在更少的区别(永久)站设施只活跃在特殊情况下,特别严格的临时设施。
我们的报告从观察开始,中央银行现在广泛采用增强的最后贷款人的和最后的做市商设施,经常把它们迅速到位,让小时间反思他们的设计和结构。有鉴于此,我们得出以下结论:
- 增强的最后贷款人,市场最后的制造商是公共部门实体(或政府资助和政府担保的实体),目的是确保系统性金融市场为国内货币计价的证券保持液态。
- 一个重要理由有增强的最后贷款人的和最后的做市商设施,除了核心作用的货币政策传导机制,金融市场日益成为金融系统性风险的重要来源。
- 建立一个增强的最后贷款人或市场制造商最后引发道德风险,鼓励过度冒险和扭曲价格。减少冒险行为动机和对价格的影响最小化要求当局一个复杂的平衡。的借贷成本提高的最后贷款人或卖给最后的做市商应设置在处罚条款,所以这两个选项是没有吸引力在正常时期但吸引力相对于昂贵(或不存在)选择压力的时期。此外,严格的监管和监督在正常时期的那些可能受益于增强充当最后贷款人的和最后的做市商设施可以进一步降低道德风险时期当市场无序。
- 至关重要的是,增强的最后贷款人的和最后的做市商能够迅速扩大资产负债表,合格的贷款交易对手或购买证券几乎无限量的。这意味着增强的最后贷款人的和最后的做市商必须中央银行本身或代理人与无限制地中央银行的偿付能力是毋庸置疑的。
- 有证据表明,在许多情况下,当局可以实现市场稳定目标作为一个增强的最后贷款人,贷款在国内货币监管私人代理充当做市商或正常的购买者,或者作为最后的做市商,随时准备购买任何数量的一个给定的本国货币计价的安全提供了一套价格。
- 增强的最后贷款人的和最后的做市商有能力实现相同的稳定目标除下列情况:(1)当证券的质量的担忧导致市场消失,(2)当私人市场生产商担心,他们将剩下的唯一参与者在市场作为买家,(3)当监管限制资产负债表规模绑定,(4)当速度是关键,和(5),当局不可能建立潜在借款人的偿付能力(或身份)。在这种情况下只有最后的做市商可以做这项工作。
可取的属性框架稳定金融市场
因为政府可能被迫再次使用设施,我们问如何设计一个增强的最后贷款人的制造商和市场最后最大化它们的有效性,同时最小化它们可能导致的损失。这使我们开发一套理想的属性。
- 是透明的和明确的。当贷款或购买,解释的目标,仪器,及交易条款,并提供一个清晰的理由成立。如果设备变化的目的,描述正在发生的事情,并提供一个理由。注意,一个设备可以同时服务于多个目标。
- 只支持金融市场认为是至关重要的。在目标市场的选择和工具,是明显的干预措施的目的是解决金融稳定风险。其目的是解决市场失灵,而不是引导信贷支持部门,公司,个人,或政府。
- 能够确定他们的偿付能力,贷款监管和监督交易对手。作为最后的做市商,从所有的卖家购买,可以可靠地交付,说坚持交付和付款。
- 设置设施,这样对手发起贷款和购买。贷款,提供贷款和清晰的条款,让借款人选择是否和借多少。购买,设定价格和收购无论卖家想卖。
- 开发和维护一个持续的价格往往缺乏流动性的能力可以被接受作为抵押贷款的证券操作或直接购买。
- 控制道德风险通过提供价格没有吸引力在正常时期。贷款利率和理发应该成本高在正常时期。当直接采购,收购价格低于金融市场正常运行时提供的报价。
- 借或买尽可能少,可行时,冲销干预区别于扩张性的货币政策。
- 认识到可信的公告可能会减少需要干预的规模。经验表明,当市场流动性和市场参与者认为,中央银行将贷款或购买数量足够大,它可能不是必要的央行做得。
- 退出快速,同时最小化对资产价格的影响。有一个政策宣布建立正常化的时机和轨迹(包括出售资产通过最后的做市商操作和解除贷款通过最后贷款人操作)。
- 控制资产负债表的风险。国家明确谁来承担相关的信贷和市场风险交易。表明财政机构是否提供赔偿或损失是否由中央银行承担。
最后考虑
最后,鉴于央行可能继续干预,至关重要的是,我们继续完善稳定的框架具有系统重要性的金融市场。首先,我们需要一种共同商定的程序来确定哪些市场系统性和应受中央银行的支持。任何决定干预需要判断这些市场是否严格一个运行良好的金融系统的必要条件,以及理解金融市场是如何彼此相关的以及金融市场混乱如何影响实体经济和货币政策传导机制的运行。其次,中央银行需要开发一个连续的证券价格的能力在市场消失。抵押品框架已经需要估计的基本价值,但这些需要扩大到包括一组潜在的更广泛的证券的估值。第三,一个合适的交易对手的扩张,可能包括非银行金融机构,需要确定增强的最后贷款人。第四,决定需要做出是否增强了最后贷款人的和最后的做市商设施应保持临时或成为永久,但通常休眠设施。最后,设施需要结构化的方式降低道德风险。这意味着提高我们理解我们如何调整审慎监管和监督制度,以减少依赖中央银行担保的金融中介机构的流动性不足。
引用
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