主权财富基金(SWFs)就是定义一般政府拥有的特殊目的投资基金或安排。它们的资金来源通常是国际收支顺差、官方外汇操作、私有化收益、财政盈余或大宗商品出口收入。他们的总资产估计在2-3万亿美元，但由于持续的金融危机，他们中的许多人遭受了未实现的损失。
关于主权财富基金对全球金融市场潜在的积极和消极影响，人们提出了许多观点。一些人认为，主权财富基金可以在全球金融市场中发挥稳定作用。首先，作为长期投资者，主权财富基金的资产没有迫在眉睫的赎回要求，而且主要是无杠杆头寸，因此它们能够在市场低迷时期坐得更久，甚至可以逆势而行。例如，主权财富基金在2007年末和2008年向具有系统重要性的金融机构注资，增强了受助机构的资本缓冲，并帮助降低了一些银行的风险溢价，至少在短期内是这样。这为主权财富基金可能降低金融市场波动性提供了初步证据。此外，一些国家(尤其是中东国家)的主权财富基金最近支持了国内股市和金融机构。其次，大型主权财富基金可能会逐步重新配置投资组合，以限制其交易的不利价格影响。第三，作为增加全球投资者群体多样性的长期投资者，主权财富基金可能有助于提高市场效率、降低波动性和增加市场深度。
尽管主权财富基金迄今似乎一直是一股稳定力量，但在某些情况下，它们可能引发市场波动。鉴于主权财富基金的头寸庞大且往往不透明，它们与其他大型机构投资者一样，有可能引发市场动荡。例如，实际或传言的交易可能会影响特定行业的相对估值，并导致羊群行为，加剧波动。鉴于主权财富基金通过依赖杠杆或受保证金要求约束的对冲基金进行投资，此类投资可能会无意中放大市场变化。对于市场来说，要吸收来自任何主要投资者类别的资金流而不出现大幅价格波动，如果市场能够预测到这些投资者资产配置和风险偏好的变化，就会有所帮助。缺乏这种透明度可能导致不准确的定价和波动。
的证据
这些关于主权财富基金对金融稳定影响的论点有什么可取之处?我们同时考虑理论研究和实证研究。
Lam和Rossi(国际货币基金组织，即将出版)开发了一个理论模型，研究了在压力时期主权财富基金对全球金融稳定的影响。他们的发现表明，主权财富基金在金融市场中扮演着风险分担的角色。作为支持国际货币基金组织协调的《圣地亚哥原则》(为主权财富基金提供了普遍接受的原则和实践)的研究的一部分，Hammer、Kunzel和Petrova(2008)基于详细的调查研究了基金的资产配置和风险管理框架。他们发现，主权财富基金有明确的投资目标，在确定资产配置策略时采用资产方法(均值-方差风格)，在风险管理中使用常见的风险度量(例如，信用评级、风险价值模型、跟踪误差、持续时间和货币权重)，并在投资类别和工具中有明确的风险限制。
Kozack、Laxton和Srinivasan(即将出版)对主权财富基金的资产配置进行了模拟。具体来说，他们创建了两个风式化的多元化投资组合，一个模仿挪威的基金，另一个代表其他著名基金，并对基金多元化的影响进行了情景分析。虽然结果对基本模型假设高度敏感，但研究结果表明，发达经济体的资本流入将减少，而新兴市场国家将成为主要受益者。他们的量化结果与贝克(Beck)和菲多拉(Fidora)(2008)的粗略计算一致，后者暗示资本从美国和欧元区净流出，而净流入新兴市场国家。同样，Jen、Miles(2007)和Hoguet(2008)指出，如果主权财富基金将其持有的资产转移到股票上，全球股票风险溢价有下降的空间，实际债券收益率有上升的空间。此外，随着基金日益向全球投资组合多元化，它们的活动可能会对美元构成压力。
实证结果
使用股票市场指标和事件研究方法的实证研究考察了主权财富基金作为主要机构投资者的作用。在《Sun and Hesse》(即将出版)中，我们评估了股市是否以及如何对主权财富基金宣布的投资和撤资做出反应。基于1990年至2009年主要主权财富基金160多笔公开可见的投资和撤资，我们评估了主权财富基金活动对其所投资的部分公开股票市场的短期财务影响。我们分析了各个部门(金融和非金融)、行动(购买和处置)、市场类型(发达市场和新兴市场)、国家和公司治理水平的影响。我们通过将主权财富基金行动导致的实际收益与没有主权财富基金行动的估计正常收益进行比较来计算异常收益。
结果表明，平均异常收益与主权财富基金的股票购买呈正相关，但与他们的撤资不显著负相关。此外，初步结果表明，主权财富基金投资对股价的重大反应仅限于发达经济体。此外，主权财富基金在金融领域的投资比在非金融领域的投资对股价的影响更大。这些不同的反应可能是由于发达经济体的股票市场和金融业的流动性相对更强。
在另一项研究中，Chhaochharia而且Laeven(2008)发现主权财富基金投资的公告效应是正向的。他们报告说，当主权财富基金宣布投资时，公司的股价反应良好，部分原因是这些投资通常发生在公司陷入财务困境时，但主权财富基金的股权投资的长期表现往往很差(见Fotak, Bortolotti和Megginson, 2008年，有关类似结果)。Kotter和Lel(2008)研究表明，主权财富基金投资的累积异常收益具有公告效应，类似于对冲基金和机构投资者投资对股票收益的影响。此外，更透明的主权财富基金的投资有大约3.5%的累积异常回报，这表明自愿披露可能是向投资者发出信号的一种手段。Kotter和Lel(2008)也从主权财富基金的剥离中获得了显著的负面但较小的公告影响。Beck和Fidora(2008)对挪威主权财富基金进行了案例研究，并询问其剥离违反财政部道德准则的公司是否会对这些公司产生价格压力。他们的研究结果表明没有显著的负面影响。
总体而言，这些事件研究发现，主权财富基金对股市几乎没有破坏稳定的作用。但是，这些研究没有涉及全球和区域整体金融稳定或股票市场以外市场的稳定。要对主权财富基金的影响进行更多的实证检验，就需要对其投资有更详细的了解——而目前还没有这些数据。要确定市场对主权财富基金投资的反应，需要全面了解资产配置的结构，以及相应市场的规模、深度和广度。
作为稳定力量的主权财富基金
总之，现有的关于主权财富基金的研究表明，它们可以成为全球金融市场的稳定力量。事件研究没有发现主权财富基金在股票市场的投资和撤资会带来破坏稳定的影响，而对主权财富基金资产配置的模拟也只显示出适度的经济影响。随着主权财富基金逐步提高透明度和信息披露，历史主权财富基金交易的可用性将为研究人员提供必要的数据，以进一步研究它们对金融稳定的影响。
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参考文献
贝克，罗兰，迈克尔·菲多拉，2008年主权财富基金对全球金融市场的影响欧洲央行临时文件系列第91号(法兰克福:欧洲央行)。
chhachharia, Vidhi和Luc Laeven, 2008，主权财富基金:他们的投资策略和业绩CEPR讨论文件第6959号(伦敦:经济政策研究中心)。
Fotak, Veljko, Bernardo Bortolotti和William Megginson, 2008主权财富基金投资上市公司的财务影响”(未发表的;俄克拉荷马大学)。
George R. Hoguet, 2008，“主权财富基金对全球资产价格的潜在影响”，愿景，第3卷第2期，第23-30页。
汉默、科妮莉亚、彼得·昆泽尔和伊娃·佩特洛娃，2008年出版。”主权财富基金:当前的机构和操作实践国际货币基金组织工作文件08/254。
珍。Stephen和David K. Miles, 2007，“主权财富基金与债券和股票价格”，摩根斯坦利研究(2007年5月31日)。
Kotter, Jason, Ugur Lel, 2008，”朋友还是敌人?主权财富基金投资对股价的影响与保密的代价，“国际金融讨论文件第940号，联邦储备系统理事会。
Kozack、Julie、Douglas Laxton和Krishna Srinivasan，即将出版，“主权财富基金的宏观经济影响”，国际货币基金组织工作文件。
Lam, Raphael W.和Macro Rossi，即将出版，“主权财富基金-风险分担和金融压力”，国际货币基金组织工作文件。
孙涛、海科·黑塞，即将发表，《主权财富基金与金融稳定——事件研究分析》，国际货币基金组织工作论文。
