货币政策操作在一个不确定的环境下长期多变的滞后效应。不同的宏观经济学家和政策顾问可以合理地有不同的观点关于什么是最合适的货币政策策略在任何时刻和不同意见适当的策略设置。这是经常被引用来证明不同的观点关于货币政策的立场。但几乎没有分歧,货币政策效果最好时系统和避免目光短浅的,直觉的自主决策,过度重视短期利益和忽略了更大的长期成本。
美联储和其他央行一样,已经被授予操作独立来防止政治压力构成的一个来源杂乱无章目光短浅的政策。风险是众所周知的事情。然而,美国联邦储备理事会(fed,美联储)决策者保持巨大的自由裁量权,美国联邦储备理事会(美联储,fed)的历史表明,美国联邦储备理事会(fed,美联储)决策者经常使用这个权力不当,采用政策过度强调短期利益。
大通胀作为一个重要的例子。十多年来,美国联邦储备理事会(fed,美联储)货币政策inappropriately-expansionary关注短期收益对就业和经济增长。过度关注就业增长导致更大的经济不稳定,高通胀和低增长。一代大通胀后,保罗•沃尔克(Paul Volcker)和艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)领导下的美国联邦储备理事会(美联储,fed)之后更加系统化的政策方法基于这样一个前提:美国联邦储备理事会(美联储,fed)的最好方法可能导致长期可持续就业和增长是通过保护长期价格稳定。“大稳健”时期,一段时间的低通胀和更大的经济稳定很大程度反映在货币政策的系统特性。
危机后
危机后,美国联邦储备理事会(美联储,fed)采取的是一种不同的方法。在过去的几年里,美国联邦储备理事会(美联储,fed)再次开始过分强调短期的就业。持续降低失业率似乎已经成为货币政策的指导原则。长期经济衰退结束后,降低失业率作为理由QE3,美联储的资产负债表扩张”的政策,在1.5万亿美元的两年。今年,六年经济衰退结束后,尽管失业率的下降比预计的决策者,美联储一直无法甚至开始政策正常化的过程。
恐怖主义心态是系统性的对立面的货币政策。升空的恐惧在美联储的决定表明回到杂乱无章,短期导向的政策方法追求稳定之前。这应该是一个引起人们的关注。
目前的政策
所以当前政策怎么了?首先让我们反思通货膨胀,美联储,只有一件事可以控制从长远来看。自2008年金融危机的开始,核心通货膨胀的措施已经大致侧向移动。核心通货膨胀率没有下降像许多人担心的危机,只是略低于美联储的目标。这可以证明有些宽松的货币环境的维护。问题是这是否可以用来证明美联储史无前例的住宿的延续工程不仅在经济衰退期间,但自那时起。短期实际利率仍显著负多年,更长的时间比过去几十年经济衰退。此外,资产负债表的扩张增加了这住宿可能相当于几百个基点的额外的宽松政策。
实体经济呢?美联储在2008年积极应对经济低迷是正确的。在我看来,美联储值得信贷宽松政策。目前的问题是,美联储已经不能,不愿或不愿开始正常化的过程。
经济从大萧条中恢复过来很久以前和劳动力市场远未恢复正常。对于那些测量松弛的偏差的失业率从措施的自然失业率,经济很近,也许除了充分就业,根据估计。失业率为5.1,在联邦公开市场委员会成员的集中趋势,根据最新的经济预测的调查。(集中趋势的最新调查报告4.9 - -5.2——联邦储备委员会2015年。)
有失望,实际GDP增长已经得到控制,生产率低于期望是什么。然而,考虑到就业市场的快速改进,这似乎反映了低生产率和降低潜在产出的增长趋势。我们可能都希望更好的生产力和趋势应该游说更好的财政和结构性政策鼓励更高的生产力和长期增长但更高生产率的趋势不美联储可以交付的东西。美联储可以促进长期增长的最佳途径是通过一个系统的政策,维护价格稳定在中期和长期的。
随着经济接近充分就业,当前大量住宿不能合理程度的政策。政策正常化的过程应该很久以前开始的。发射是不宽松的结束条件。发射需要防止过热威胁长期稳定的劳动力市场。
为什么系统的政策需要在通胀担忧之前开始正常化的过程成为直接的?紧缩政策是合理的,因为核心通胀指标略低于美联储的目标吗?
美联储应该保留有点宽松的立场考虑到通胀有点低于其目标。然而,这不能作为借口留住大量使用住宿,是对抗衰退年前。
货币政策的运作和长期多变的滞后效应。据美联储模型,最大的影响是在两年后的政策行动。美联储已经添加与量化宽松到不到一年前,它将继续刺激经济,推动通货膨胀上升到2016。政策需要先发制人。政策住宿应减少的程度,以避免经济过热,肯定会破坏通货膨胀,使经济衰退的可能性更大(更详细的阐述,看到欧菲尼德斯2015年)。
结束语
进一步推迟正常化政策的成本将不会感到在接下来的一两年。美联储的成功在保罗•沃尔克(Paul Volcker)和艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)在锚定通胀预期作为盾牌。鉴于货币政策过程中,滞后,甚至重大错误目前不太可能有大的不稳定影响在未来一两年的物价稳定。目光短浅的政策总是转移成本在未来。
需要有点宽松的政策不能用于保护当前的政策缺乏系统性和过分强调短期的就业增长。首先,美联储应该长远和回归系统的政策方法,保存和维护物价稳定。保罗•沃尔克(Paul Volcker)和艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)在一代不断提醒我们,而清理这个烂摊子,目光短浅的政策之前创建他们的任命,这是最佳方式货币政策有助于提高长期经济增长和就业。
引用
联邦储备委员会(2015)联邦储备委员会成员的经济预测,联邦储备银行的行长,2015年9月。
欧菲尼德斯(2015)”升空的恐惧:不确定性、规则和自由裁量权在货币政策正常化”,圣路易斯联邦储备理事会(美联储,fed)的审查,97 (3):173 - 96。
