影行有什么用居中全球金融危机 影子银行业 已经成为集中监管审查所有改革建议隐含地对经济价值表态
依据现行监管套利和忽略风险观点,它没有任何 — — 影子银行业务指逃避资本需求,利用“太大倒闭 ”, 营销风险证券安全非意外投资者正确响应是把影子银行业务带入覆盖受保银行的管理监督机制
第三个视图变换视图不同表示影子银行通过风险液态资产创建类似货币液态证券增加值(Gordon和Metrick2010年)。这一过程本质上不稳定,简单关闭它就有可能损害实体经济流动性提供
流动性转换观正视金融稳定与经济增长之间的真正权衡在最近的论文中(Moreira和Savav2014年),列中我们解释框架并画出框架对监管改革的影响
人民想要钱
近20年来,全世界对安全液态证券或短期货币需求剧增一号证券激活大宗交易 流传现代经济真正安全(通常是政府支持)资产供回提供量没有持续影子银行通过货币市场基金、资产支持商业纸和经销商回购协议弥补差值2
关键特征是,这些工具与传统货币(银行存款或短期政府义务)一样静默运作,但在问题刚出现时突然失去流动资金。3当然,完全稳定的流动性会更好,但在一个有限良好抵押品世界中,影子银行业务可能是次优选择
影行兴建
论文显示,由影子银行业驱动的流动性扩展导致企业资本成本下降、投资增加和经济增长水平提高此外,在影子银行繁荣期间,经济提升风险回归前沿,供资风险更高但生产率更高的投资随时间推移,这一过程会增强脆弱性
顶峰影子银行繁荣 即使是微小震荡 也能触发一连串反事件面对不确定性增加,投资者不再愿意持有地下银行证券,这些证券的流动性很容易蒸发。影行关闭转向安全迫使金融部门去杠杆化,因为现在创造流动性需要更多的抵押品流动性缩压贴现率上升和资产物价下降物价不稳定推高利润率,导致螺旋下降,加剧保值短缺和流动性紧缺最终结果是资本投资下降,经济陷入深度衰退
影子银行业问题在于,虽然它使好时光更好,但它也使坏时机更糟。用经济学语言讲,影子银行业务对经济其余部分造成负外部性兴建期间 单个机构没有什么动机 来计数自身行为对破解严重程度的影响影子银行业允许他们更廉价地为风险较大的资产供资,但这样做会减少经济在时间粗糙时对良好抵押品的供应量。
政策影响
辅助外部性代表政府干预的合理理由工作显示干预的确切性质很重要,因为它需要在抑制过度冒风险与保留流动性之间求得适当平衡
隐型银行破解中心点是严重缺少良好抵押品,这些抵押品产生于繁荣期间的风险投资以及萧破中展开的边际螺旋中央银行通过购买风险资产和提供安全资产可以缓解短缺问题,美联储在2008年秋季就是这样做的。及时干预可抑制金融崩溃并稳定经济
有趣的是,成熟扩展程序如Twist操作可能会适得其反原因是长期安全资产像国库债券往往在危机中升值即当与银行资产负债表风险资产合并时,套期保值国库债券和过剩储备没有这些财产无法判断这类程序对国库长期增产的影响,因为它往往会降低收成,即使它使金融部门受约束更多,而不是更少。
最近美联储实施逆回购程序,直接向非银行提供流动资金美联储从资产负债表向货币市场基金出售债券以交换现金(溢出储备),然后次日带点利息回购债券至今,这一过程已在私有回购市场展开
逆回购方案吸引的是它为各种机构提供稳定的流动性源同时,它也有重要的局限性,尚未引起注意。美联储债券持有量非常安全,这意味着私人中介留置风险较大的中介逆向回购可能排挤完全安全私人中介活动,如国库支持回购,并实际聚集风险更高的影子银行活动
逆向回购程序支持低质量抵押品(或完全没有抵押品)不会产生这种反向效果,尽管它可能使美联储蒙受损失。这一方案接近财政政策领域,最好留待财政部处理。举例说,国库可发行浮动利率债务这样做的好处应当与增税引起的扭曲相权衡。
底线
最重要的是,我们的观点是,当谈到改革影子银行系统时,有严重的权衡取舍勒赫曼崩溃六年后,这些权衡需要理解,这样我们才能处理问题:我们用多少调低峰值以确保软着陆?
引用
Gordon,G和AMetrick2010,Haircuts联邦储备银行圣路易评论92(6):507-519
Kacperczyk,M和PSchnabl(2013)“货币市场基金有多安全?季度经济学杂志128(3):1073-112
Moreira,A和ASava隐形银行工程学工作文件
Pozsar,Z(2014), "影子银行业务:货币视图金融研究厅工作文件14-04
sunderam,A(2012)货币创建和影子银行系统maeo哈佛商学院
脚注
一号Pozsar(2014)显示大型机构现金池规模从1997年2万亿美元增长到今天5.5万亿美元以上增加源头包括中央银行、公司和资产管理员
2 Sunderam(2012年)发现资产支持商业论文响应类似货币国库券溢价
3 Kacperczyk和Schnabl(2013)显示,2007年7月初Bear Stears对冲基金失效后,货币市场基金持有的各种工具利差扩大
