国际清算银行2015年年报的打开以下句子:“从全球来看,利率已经非常低的时间特别长,在名义利率和通货膨胀因素,反对任何基准”,并补充道,“[s]过去低利率是最明显的症状更广泛的全球经济低迷…已被证明是极其难以理解”。特别是,报告认为不适”反映在相当大的程度上未能面对金融繁荣和萧条留下深刻而持久的经济创伤”。
我们最近的论文(Martinez-Miera和Repullo 2015)试图面对的挑战提供了一个理论模型之间的连接实际利率,信贷息差,结构和银行体系的风险。具体来说,我们展示如何总储蓄的增加会导致降低利率和传播,导致金融中介寻找收益,最终导致金融不稳定。
我们描述的内生结构竞争力的金融体系的影子和传统银行出现在平衡。我们还提供了一个框架来理解内生周期性的繁荣与萧条的出现,以及影子银行体系的顺周期特性,反周期的风险溢价的存在,低水平的利率和传播导致的累积风险在经济繁荣时期。我们的发现提供了一个一致的解释风格的事实的2007 - 2009年金融危机前的时期(见2009 Brunnermeier回忆这些事实)。
利差和金融部门结构
分析之间的联系总储蓄,利率和金融不稳定,我们关注企业家之间的银行中介的角色,他们需要资金用于投资项目,投资者(保险)。银行可以监视企业家项目,降低了他们的违约概率,但需要银行的成本。我们假定监测不缩小,所以存在道德风险问题,这是关键信息摩擦驱动我们的结果。我们表明,在某些情况下,银行选择不监控企业家和其他人在做选择监控它们。我们把第一种情况(影子)“自产自销”的银行,和第二例(传统)originate-to-hold的银行。
我们(局部平衡)的结果表明,这种情况下获得取决于贷款利率之间的利差和所需的预期回报投资者,这下risk-neutrality =安全速度。特别是,减少在这个传播减少监测,并使它更有可能的是,银行将会发现“自产自销”最优。
endogenise利率和利率利差,我们嵌入模型的银行融资的一般均衡设置大量的异构可观测的不同风险类型的企业家寻求财政投资项目从银行业竞争。我们假设越高总投资在一个特定的项目风险类型,回报越低,和描述一个固定的总供给的平衡储蓄。我们表明,安全企业家将从影子银行借款而风险企业家将从传统的银行贷款。
总储蓄和金融不稳定
评估是否全球储蓄过剩可能影响金融稳定,我们调查的影响一个外生的总供给增加储蓄。我们表明,全球储蓄过剩(使用术语的伯南克2005年)会导致降低利率和利率的利差,增加投资和规模的银行贷款给所有类型的企业家,扩大影子银行体系的相对大小,和减少监测强度,从而增加传统银行的失败的概率。因此,我们有一个模型结构和链接总储蓄的银行体系的风险。
尽管我们关注的影响储蓄的外生货币供应量的增长,同样的效果时获得一个外生投资需求的减少,由于例如负生产力冲击。因此,该模型提供了一个解释方式的变化导致减少平衡实际利率,萨默斯(2014)指出的,可以与金融不稳定的增加。
第一个扩展我们的结果显示,储蓄过剩对金融稳定的影响关键取决于增加的大小传统的银行。当银行originate-to-hold不能增加他们的资产负债表,将会有更大的提高在影子银行系统的大小,更安全的速度,减少和传统银行的利差扩大,所以他们将会变得更安全。但是一旦这些银行能够放松约束,他们将成为风险。这个结果让我们区分短期和长期储蓄过剩的影响,并提供了一个理由,积聚的风险当(真正的)利率太低太久。
第二个扩展处理的情况下投资者厌恶风险。我们表明,减少风险规避具有类似的效果作为储蓄过剩除了安全的水平速度,上升而不是下降,由于投资转向风险企业家,降低了资金的安全管理。这提供了一个简单的实证方式区分储蓄过剩和降低投资者的风险偏好。
内生的繁荣和萧条
最后,我们扩展我们的模型动态设置的总供给储蓄是内生的。具体来说,储蓄的供给在任何日期是代理的结果的决定在前面的日期与系统风险因素的认识影响企业家的返回项目。风险因素的实现。,总储蓄积累(繁荣状态)会导致较低的利率和传播,这转化为更高的风险。在这种情况下经济特别容易受到坏风险因素的认识,从而导致危机(经济萧条状态)。相关的总储蓄的减少会导致更高的利率和传播,转化为低风险和安全的金融体系。然后储蓄增长,重新启动的过程会导致另一个繁荣和脆弱的金融体系。通过这种方式,我们可以生成内源性周期性的繁荣与萧条。
动态模型产生其他有趣的可测试的结果。首先,利率和利率利差是反周期的。第二,在经济繁荣时期安全利率可能低于投资者的主观贴现率,它甚至可能是负面的。第三,影子银行体系高度顺周期。第四,即使投资者是风险中性的,他们的行为就好像他们规避风险,因此风险资产有积极的风险溢价。第五,即使投资者的偏好不随时间变化,这种风险溢价是反周期的。
结论
总结,我们的研究解决具有挑战性的问题,即提供一个解释利率和金融稳定之间的关系。具体来说,我们的结果合理化之间的联系全球储蓄过剩,低水平的实际利率,通过金融中介机构搜索产生的动机。此外,许多实证结果提供一个理由事实之前的2007 - 2009年的金融危机。
应该注意的是,我们从任何类型的抽象名义摩擦,这就是为什么货币政策是寻找收益率的缺席我们的模型。引入名义摩擦将允许研究货币政策和金融稳定之间的关系,一个主题,值得进一步的研究。
引用
国际清算银行(2015),85年度报告巴塞尔协议。
伯南克,B(2005),“全球储蓄过剩”和美国的经常账户赤字,Sandridge讲座,弗吉尼亚协会的经济学家,里士满,弗吉尼亚州。
艾登,M(2009),“破解流动性和信贷危机2007 - 2009”,《经济视角23日:77 - 100。
Martinez-Miera D R Repullo (2015),“寻找收益率10830号”,经济政策讨论文件。
Rajan R(2005),“金融发展使世界风险?杰克逊霍尔会议”,由堪萨斯城联邦储备银行。
夏天,L(2014),“美国经济前景:长期停滞、滞后和零下限”,商业经济学49:65 - 73。
