情景分析、应急计划和中央银行通信

在去年春天COVID-19大流行开始时，主要经济学家呼吁迅速采取政策行动，以减轻经济损失(Baldwin和Weder di Mauro 2020年)。主要央行迅速采取了前所未有的有力行动，以避免金融危机并维持信贷供应。因此，尽管经济活动最初的崩溃是巨大的，但发达经济体通常在夏季和初秋期间表现出快速反弹。

尽管如此，经济的不确定性仍然非常高，反映了经济前景的上行和下行风险。例如，如图1所示，目前专业预测者对近期美国经济前景的离散度与全球金融危机期间的峰值水平相似(Levin和Sinha 2020)。

图1专业预测者对美国经济前景的看法存在分歧

请注意:这个数字显示的是费城联邦储备银行在每个日历年最后一个季度进行的职业预测者调查得出的对美国实际GDP未来4个季度预测的四分之一区间;这一指标使用2005-2007年期间的平均分散水平进行了标准化。

这些发展强调了央行将情景分析纳入其政策审议和沟通的理由(Bordo等人，2020年)。主要央行通常用单一的基准预测来解释其政策策略，不确定性则通过基于历史预测误差分布的扇形图来传达。但这种方法在制定央行的政策战略时并不令人满意，尤其是在不确定性和风险加剧的背景下。

当由于传统计量经济学或统计方法无法很好地捕捉到的因素而导致不确定性升高时，情景分析尤其有利。这种方法的目的是查明经济前景面临的具体风险，并促进制定和交流应对这些风险的应急计划。这种方法类似于为确保大型金融机构准备好应对不利情况而进行的常规压力测试，因此我们将我们推荐的方法称为“货币政策压力测试”。

一些央行官员可能担心，公布风险评估和应急计划可能会损害公众信心。然而，这种通信现在已成为许多其他领域的标准做法，包括卫生保健、国防和自然灾害防备。另一个潜在的担忧是，公布替代方案可能会过度限制央行的政策灵活性。但是，在实践中，很明显，这种设想是为了说明问题，而不是有约束力的承诺。此外，每个场景的轮廓可以根据传入的信息定期更新，政策制定者可以很容易地强调或淡化任何特定场景，因为它的相对可能性会随着时间的推移而变化。

为了证明这一方法的实用性，去年春天我们制定了一套三种说明性情景，旨在涵盖当时美国经济可能出现的一系列结果:(1)a基线场景到2022年底，美国的实际GDP将回到大流行前的水平，(2)a良性的场景在这种情况下，经济将在2021年年中完全复苏，并且(3)a严重不良的情况这涉及到未来几年经济复苏的停滞。对于每一种情况，我们制定了一套一致的美国实际GDP、失业率和通胀预测，以及对货币政策适当路径的评估。此外，我们根据重要历史事件的教训专门考虑了这些情况，包括1918-20年的流感大流行、大萧条、二战、大通货膨胀和全球危机。

如图2所示，过去6个月美国经济复苏的速度比我们的基线情景略快，但没有我们的良性情景快。美国的实际GDP增长一直稳健，失业率迅速下降，核心通胀率一直在小幅上升。尽管如此，美国的就业率仍远低于疫情前水平，而美国核心通胀率目前在1.5%左右，与过去10年的平均水平相近，远低于美联储2%的通胀目标。

图2COVID-19大流行后美国实际GDP的不同情景

请注意: 2019年和2020年上半年美国实际GDP数据由美国经济分析局发布。这三种备选情景是Bordo等人(2020年)在2019冠状病毒病大流行第一波之后的春末制定的。美国联邦公开市场委员会(FOMC)的预测中值于2020年12月16日发布。

此外，如上所述，经济前景的不确定性仍然非常高。目前正在引进疫苗，但供应或公众接受的速度尚不清楚。消费者支出模式是否会迅速恢复到疫情前的正常水平，特别是在旅游和实体零售方面?新的小企业是否会如雨后春笋般涌现，取代那些永久关闭的小企业?失业的工人能以怎样的速度转换到不同的部门或职业?大流行结束后，通货膨胀会持续保持在低水平还是开始飙升?

事实上，美联储(fed)的最新沟通突显了不确定性的程度，但没有就货币政策战略或应急计划提供任何进一步的明确。美联储(fed)货币政策委员会的几乎所有与会者都认为，相对于过去20年的经历，不确定性仍然较高。但他们各自经济预测的差异，远小于未来几年美国经济活动和通胀的合理轨迹范围。

鉴于美联储的货币政策现在是按照最大就业和平均通胀的总体目标来制定的，而没有提供关于实现这些目标的战略的任何具体信息，沟通方面的缺陷就显得尤为突出。因此，展望未来，情景分析将特别有利于促进美联储政策框架的有效性。更普遍地说，全球央行应将情景分析纳入其政策审议和沟通中。

参考文献

Baldwin, R和B Weder di Mauro(2020年)，缓解新冠肺炎经济危机:迅速行动，不惜一切代价期媒体。

博尔多，M, A莱文和M列维(2020年)，”将情景分析纳入美联储的政策策略与沟通， NBER工作论文27369,6月。

莱文，A和A辛哈(2020年)，”2019冠状病毒病大流行背景下货币政策前瞻性指导有效性的局限性， NBER工作报告27748,8月。

美国联邦储备委员会(2020年)经济预测摘要, 12月16日。