本专栏是VoxEU辩论的主要评论。欧元区改革＂
对我们关于欧元区改革的论文(Bénassy-Queré et al. 2018)的一个批评是，它对欧洲央行的作用保持沉默(Bini Smaghi 2018, De Grauwe and Ji 2018)。然而，文件中提出的改革实际上对欧洲央行的角色有重大影响，在某种程度上，这将使欧洲央行更容易履行其职责。
的确，在Bénassy-Queré等人(2018)中，我们没有建议对欧洲央行操作货币政策的方式或自2012年以来欧洲央行应对欧元危机和欧元区解体风险的方式进行重大改变。在这份报告的共同作者中，我们可能对量化宽松的必要性和有效性以及欧洲央行货币政策正常化的速度有不同的看法。关于经济周期的状态、产出缺口水平和通胀德赢vwin官网手机登录风险，经济学家之间存在标准的争论。然而，无论人们对这些问题持何种立场，我们的建议的一个重要好处是，通过使欧元区更具可持续性，减轻欧洲央行负担过重的风险。
重计价风险、自我实现预期和多重均衡是欧元区危机期间关键的不稳定机制。与此同时，核心和外围国家之间息差的激增也有其根本原因，包括一些国家缺乏审慎的财政政策和/或缺乏有效的宏观审慎政策(有关不同国家公共债务、私人债务和息差动态各自作用的量化评估，请参阅Martin and Philippon 2017)。这些基本力量由于自我实现的动力而变得更加复杂。欧洲央行发表了著名的“不惜一切代价”的声明，才阻止了这一切，并协调了投资者对“良好”均衡的预期，即不需要重新计价，也不需要退出。
如果欧洲央行没有考虑到自我实现的危机导致金融不稳定的可能性，也没有采取强有力的承诺和行动，如直接货币交易(OMT)计划，从长期来看，欧元区是不可持续的(Aguiar等人，2015年)。Bénassy-Queré等人(2018)的建议应从三个方面阐明并促进这一责任在金融稳定方面的行使。
首先，我们的建议允许并促进欧元区内部的债务重组，将其作为不可持续主权债务的最后手段，从而更容易区分因重新计价风险而引发的债务危机和因可持续性而引发的债务危机。欧洲央行应该只对第一种情况进行干预，而不对第二种情况进行干预。我们的建议将降低债务重组的金融和经济成本，以及主权债务重组的附带损害。从这个角度来看(Gourinchas et al. 2018)，这应该会减少欧洲央行的干预压力，以及欧洲央行通过对财政状况不可持续的国家进行部分纾困来延伸其法律授权的可能性。
我们充分认识到区分这两种风险的困难。我们的建议符合这样一个制度框架:欧洲稳定机制(ESM)应对主权流动性危机(通过贷款)和可持续性危机(通过重组)，而欧洲央行应对自我实现预期带来的重计价风险。我们关于促进ESM向具备资格预审的国家快速放贷的提议，应该会减少欧洲央行介入的必要性和压力。
其次，通过对主权债务征收集中度费用，削弱银行和主权国家之间的“厄运循环”，我们的建议缓解了可能催化金融脆弱国家退出自我实现预期的关键机制之一(Farhi和Tirole 2018)。
第三，我们提出了新的财政规则，将更大的灵活性和更大的责任结合起来，并提出了在遭遇重大负面冲击时向各国提供帮助的财政能力，这些建议也应能防止出现欧洲央行成为唯一有可能提供宏观经济刺激的机构的局面。这些规则还应包含事前道德风险激励机制(债务削减目标和为过度支出融资的次级债券)，以防止各国实施不负责任的财政政策，并使自己面临依赖事后欧洲央行或欧洲稳定机制干预的风险。
总的来说，通过明确其使命和减少干预的必要性，我们的建议使欧洲央行能够履行其通胀使命，并使欧元区的完整性得到更好的维护。
参考文献
Aguiar, M, M Amador, E Farhi和G Gopinath(2015)，“货币联盟的协调与危机”，经济学季刊130(4): 1727 - 1779。
Bénassy-Quéré， A, M Brunnermeier, H Enderlein, E Farhi, M Fratzscher, C Fuest, P- o Gourinchas, P Martin, J Pisani-Ferry, H Rey, I Schnabel, N Véron, B Weder di Mauro，和J Zettelmeyer(2018)，”协调风险分担与市场纪律:欧元区改革的建设性方法， CEPR政策洞察第91期。
Bini Smaghi, L(2018)，”通过更强大的机构来实现更强大的欧元区， VoxEU.org, 4月9日。
Gourinchas, P- o, P Martin和T Messer(2018)，“主权债务、救助和欧元区的经济学”，复印。
De Grauwe, P和Y Ji(2018)，”金融工程不会稳定不稳定的欧元区， VoxEU.org, 3月19日。
法尔希，E和J梯若尔(即将出版)，《致命的拥抱:主权和金融资产负债表的厄运循环》，经济研究综述．
Martin, P和T Philippon(2017)，“检查机制:欧元区的杠杆和大衰退”，美国经济评论107(7): 1904 - 1937。
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