VoxEU列货币政策

风险共担和欧洲央行的定量宽松计划的有效性

2015年10月23日

将风险分担安排在欧洲央行的定量宽松计划减少其有效性?领导英国宏观经济学家的观点是完全均匀地划分在这个问题上,根据最新的调查显示,中心的宏观经济学。反应在本专栏报道表明,这种分歧反映了差异对量化宽松政策通过哪些渠道经营的看法。

作者

Wouter窝汗

2015年1月,欧洲央行宣布大幅提高其资产购买计划。1表示,根据目前的计划,欧洲央行购买资产支持证券和担保债券大约€每月总共100亿元。2015年1月宣布后,总资产购买将增加€600亿/月2015年3月至2016年9月。总资产是在这个窗口是€1.1万亿,买的9%的股票的中央和其他欧元区国家的政府债务,广泛被称为量化宽松(QE)。2

额外的每月€500亿的资产购买是通过公共部门购买计划(PSPP)。这个由€60亿债务证券的欧盟超国家机构和€440亿的债务证券的主权,国家机构和国家公用事业。这些国家证券将购买欧元区国家的中央银行的持股比例的央行(实际上,在国民经济的大小比例)。

风险共担在欧洲央行的量化宽松政策

最新的月度调查英国领先的宏观经济学家,宏观经济学(CFM)中心集中在风险分担安排在量化宽松政策。欧洲央行表示,信贷风险的€60亿欧盟超国家机构的债务和€40亿的国家债务证券根据股权将欧元系统之间共享。3剩下的€400亿的国家的信用风险证券仍将与国家的中央银行发行。这与欧洲央行的早期证券市场计划(SMP)在2010 - 2012年,涉及收购€2200亿公共和私人债务证券从希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙举行到期。共享利润和亏损是各国中央银行根据欧洲央行的股权,而不是由国家的中央银行发行政府承担。

量化宽松政策的有效性

据媒体报道,这一决定分配的主要部分国家证券回到国家中央银行反映了一种妥协的决定。4许多参数提出了赞成这种方法:

首先,这是一种直接的利息被保持在国界。
第二,只要是本国的财政政策,任何信用风险也应该留在边界。如果信用风险被认为是共享在整个欧元区,各国政府可能不太愿意实施改革。
第三,随着量化宽松政策规模的增加,欧洲央行可能会其偿付能力,而各国央行会(可能)继续他们的政府的财政支持。
第四,更普遍的是,风险共担的可能对量化宽松政策的效果没有影响,因为它没有轴承的流动性总量(钱基地)创建或这笔资金将流向。

也有论据支持更大的风险分担:

首先,欧洲银行业联盟的基本原理是将政府和国家银行业之间的联系(所谓的“恶性循环”)。要求中央银行持有大量主权国家的债务可能重新建立联系。如果政府违约,这也许会使国家中央银行破产和储户对还款不太确定,可能导致资本外逃。
第二,有限的量化宽松政策风险分担政府的偿债能力在怀疑可能会增加市场融资的成本相对于量化宽松政策风险共担。吉和Tabellini(2015)指出,如果认可,政府不能拖欠债券,其中央银行,那么中央银行成为高级债权人和私人投资者成为初级债权人。这将增加在高风险国家市场融资的成本。

Q1:你同意欧洲央行的量化宽松政策的设计使其效果?

总共35 CFM调查的经济学家回答这个问题。撇开五世卫组织不表达意见或既不同意也不反对,我们的调查对象是完全分离那些同意和不同意的命题。考虑到自称专家,54%同意命题。

那些同意命题倾向于强调利率渠道政策影响的活动。Panicos Demetriades (Leicester)指出,一些国家可能会面临更高的借贷成本和大卫·贝尔(斯特林)将它描述为“完全不切实际,市场会忽视风险的分配”。

其他人则更关心信号。克里斯托弗•皮萨里季斯先生指出,“国家中央银行承担的风险,但不能货币化债务如果政府无法支付,不能影响利率。这是一个奇怪的情况,可能阻止私人贷款。“伊桑Ilzetzki (LSE)问一个问题:“如果欧盟不愿意押注自己的生存,谁要?“安格斯阿姆斯特朗(NIESR)更进一步,暗示有限风险共担的可能会增加资本外逃的风险如果有政府偿债能力的担忧。

那些不同意的命题强调量化宽松的货币基础通道影响活动,或认为后果只是太小。Wouter窝汗(LSE)指出,量化宽松政策涉及增加经济的流动性和风险是如何共享对这个操作没有影响。同样,Jagjit查达(Kent)表示,货币政策是由中央银行的负债,因此“风险分担对量化宽松政策的有效性影响不大”。帕特里克•明福特(卡迪夫商学院)描述了信用风险的概念并不是共享的,欧洲央行“牵强”。

脆弱的欧元区

有限的风险分担的€400亿额外的国家证券与另一个主要货币联盟和欧洲央行之前的行动。购买资产在美国,在量化宽松政策下记在系统开放市场(SOMA)在纽约联邦储备银行和联邦储备系统共享任何损失。此外,尽管欧洲央行行长马里奥•德拉吉已明确表示,“在直接货币交易(OMT)完整的风险共担,货币政策的有效性的基础措施”,Benink和惠钦格(2015)表明,后续风险分担安排在量化宽松政策可能鼓励那些宁愿风险被包含在国界(OMT的投票是不一致的)。5,6

Q2:你同意欧洲央行的量化宽松政策的结构使得欧元区更脆弱,会增加一个国家退出欧元区的风险?

36 CFM调查的经济学家回答了这个问题。抛开八谁不表达意见或既不同意也不反对,选票再次平均分摊之间那些同意和不同意的命题。

那些同意命题包括里卡多·里斯(伦敦政治经济学院和哥伦比亚)指出,如果我们考虑一个国家退出欧元区的可能性,违背目标二世和/或ELA平衡这安排鼓励“运行在他们当地银行和力量退出”。其他人关心的是政治承诺的信号。马丁·埃里森(牛津)表明,量化宽松政策风险分担安排不“预示着风险分担改革的类型,最终将需要保持欧元区的完整”;和尼古拉斯Oulton (LSE)指出,欧元区国家未能一致认为,“我们都是在一起”无疑使一个或多个国家的退出的可能性更大。

那些不同意命题倾向于强调,无论脆弱性存在于欧元区,他们不是量化宽松政策的结果。雷巴雷尔(布鲁内尔)支持的风险分担安排减少道德风险和防止高债务国家试图“游戏系统”通过发行更多的债务。科斯塔斯米拉(利物浦)表达的观点有限风险共担的反映了缺乏结构性改革,这是缺乏改革,削弱了经济增长和创造了脆弱性。约翰Driffill(伯克贝克)承认,量化宽松政策可能是更好的设计,但表示,它不增加欧元区的脆弱性。