VoxEU列 COVID-19 货币政策

通货膨胀是令人担忧的。但原因不是你的想法

2022年1月4

评论家和政策制定者们严重分歧的原因,后果,和坚持全球通货膨胀的经济活动恢复后COVID-19-induced闭包。本专栏讨论了最近的研究动态的通货膨胀和通货膨胀预期通知政策辩论。消费者的通胀预期仍然缺失的一个重要部分政策制定者试图解决的难题。为了避免通货膨胀的自我实现的预言,央行可能会寻求与普通消费者也直接沟通,而不是只与金融市场专家,让他们相信,价格上涨只会是暂时的。

迈克尔•韦伯

金融学副教授芝加哥大学

全球经济重新开张以来,通货膨胀已经飙升到世界各地。宏观经济环境的突然变化让政策制定者们措手不及,更新通货膨胀预测模型的飞速发展的情况下(Voinea和Loungani 2021)以及评估突然飙升的原因(戴利和Chankova 2021),最重要的是,这些原因是暂时的还是永久的(Gomez-Pineda et al . 2021年)。

不足为奇的是,中央银行评估上下文和货币政策的前景不同。2021年11月19日,欧洲央行总裁拉加德说:“这种通货膨胀是不受欢迎的和痛苦的[…]。但[…]我认为司机在中期内可能会褪色,这是货币政策的重要的地平线”(拉加德2021)。几天后,美联储主席鲍威尔认为,相反,,”[t]他最近COVID-19病例[…]提出了[…]增加了通货膨胀的不确定性2021”(鲍威尔)。

谁是对的谁是错的?在本专栏中,我们将讨论最近的学术研究结果表明真相可能坐落在中间。

事实说话:Post-COVID-19通胀激增

事实是什么?图1块12个月的CPI通胀率的月度时间序列三大国家:美国,英国,德国。情节强调三个macro-periods: (i) pre-COVID-19时代,全球的特点是低而稳定的通货膨胀率;(2)COVID-19时代,当全球经济的大部分地区被人为关闭和消费价格下降;和(iii) post-COVID-19时代,当通货膨胀飙升,达到了几十年来的最低水平。

评估这个增加的大小,注意,在美国的平均通货膨胀率在2021年9月和10月,高达5.6%,几乎是三倍的平均通货膨胀率COVID-19危机爆发前的六个月。

图1每年CPI通胀在美国,英国和德国

理解通货膨胀飙升的原因

尽管快速飙升,这增加通货膨胀并不出人意料。由于严格的封锁政策和全球COVID-19闭包,商品和服务的供给和需求突然下降到零,或许是人类历史上第一次。而生产停止,许多消费者开始积累储蓄和流动性,因为他们没有面临削减收入和花费有更少的机会。在许多国家,储蓄的大幅增长也引发了慷慨的财政支持通过各种财政政策措施。

一旦全球经济重新开放,会发生任何汽车的发动机关闭数月在寒冷的冬天的天气和下面一堆雪,生产活动和供应链需要时间重新启动:许多工人已经分配给不同的工作,机械是过时的,等等。相比之下,消费者立即欣然接受新支出的机会,因此将大量需求压力供应方面,已经强调了。因此不足为奇,慢慢调节供给和需求决定供给快速增长瓶颈,积压的订单,并最终价格的急剧上升。

除了需求压力和供应链中断、劳动力市场压力是第三个因素:人口的很大一部分工作提前退休经过数月的活动和其他组织有足够的流动性来寻找更好的就业匹配,缺勤率和人力的限制(D 'Acunto et al . 2019年)施加额外压力全世界生产活动的恢复和重新启动(Coibion et al . 2020年)。

间接后果:通胀预期自我实现?

基于此评估post-COVID-19通胀激增的原因,我们可以得出结论,与欧洲央行这样的原因可能是暂时的,解决在中运行(18个月到2年)供应活动调整。如果是这样,没有货币政策操作需要,因为通胀会回到其长期目标在中运行。

最近的学术研究通胀预期的形成和影响,但这尚未纳入分析和世界各地的大多数央行的策略,提出了担忧解释:消费者的通胀预期仍然缺失的一个重要部分政策制定者试图解决的难题。

因为价格飙升集中在狭义的类别,如杂货由于运输成本增加,中央银行被首次激增通货膨胀的措施,通常使用修剪方法和中位数。不过,最近的学术研究表明,商品和服务价格上涨,消费者在日常生活中经常接触是完全基于他们形成他们的通胀预期。例如,D 'Acunto et al。(2021)文档,平均而言,女性比男性有更高的通胀预期,因为他们更有可能负责超市购物的家庭,和通过更高的暴露在大波动的食品价格变化形成系统更高的通胀预期。在这个工作的基础上,D 'Acunto et al。(2021 b)创建意识到通胀的措施在家庭层面60000年代表美国家庭使用扫描仪尼尔森的数据。最高的家庭意识到通货膨胀率在过去的12个月里几乎1%更高的通胀预期一般相对于其他家庭,约40%的平均通货膨胀率在此期间进行了研究。此外,家庭经常主要考虑他们购买的商品,如牛奶,即使这样的商品代表他们的预算的一小部分,和积极的而不是消极的价格变化。

这些结果形成鲜明对比的标准衡量通货膨胀,使用代表家庭的支出份额的包来衡量通货膨胀和以同样的方式对待积极和消极的价格变化。这条线的工作有助于解释为什么家庭通胀预期大幅增加了发病的流行,而中央银行和专业预测者预测低通胀在2022年(Coibion et al . 2021年)。

这条线的学术研究也揭示了三个重要的点。首先,中央银行的关注核心通胀可能误入歧途时理解未来的通胀压力,因为核心通胀率,剔除了食品和能源的价格变化波动,排除了大多数消费者的价格变化时形成他们的期望。其次,通货膨胀的突然崛起的一个好或类别可能导致通胀预期激增,如果经常购买好。第三,即使初始价格飙升由于瓶颈恢复正常,家庭的通胀预期可能不会恢复,因为趋势反应更积极的而不是消极的价格变化。有限,价格突然飙升因此可以确定高和持续增加的家庭的通胀预期。

但我们为什么要关心家庭的通胀预期?令人担忧的是,通胀预期激增可能成为自我实现的。最近的研究使用微数据记录,更高的通胀预期常常导致更高的消费物价上涨之前(巴赫曼等。2015年,D 'Acunto et al . 2015, D 'Acunto et al . 2021 c, 2021 D, Coibion et al . 2021 b)。进一步的需求压力,鉴于post-COVID供应瓶颈将进一步推高通胀。

家庭可能也要求更高的工资,让他们感知到的购买力不断根据他们的高通胀预期。一直,我们观察几十年来第一次大幅加薪。最初,工资增长集中在较低的部分的收入分配,但在2021年底明显增加了中间的分布,。大公司宣布他们预算2022年平均工资增长4%左右。

高工资意味着更高的边际成本的公司。和中间产品的短缺和增加额外的能源价格将公司的生产成本上涨的压力。在低而稳定的通货膨胀和锚定通胀预期,公司倾向于通过成本上升时犹豫不决,因为客户可能转投竞争对手。但当大多数公司面临高成本压力和客户预期价格上升,企业更倾向于通过成本增加价格。工资-价格螺旋上升,这可能失控没有任何政策干预,并不是难以置信的。

飙升的通货膨胀post-COVID-19时代:我们应该担心吗?

政策制定者需要做些什么才能避免通货膨胀的自我实现的预言?时间是紧迫和央行行长只有两个选择。第一,更痛苦的选择是实现传统货币政策行动,如提高政策利率或圆锥形非常规货币政策。一个风险是引发经济衰退的而不影响通货膨胀的根本原因。第二次和更少的昂贵的路线也与普通消费者直接沟通,而不是只与金融市场专家,并说服他们涨价只会是暂时的,这将抵消价格飙升的影响通胀预期的形成。这样的沟通需要简单,非技术信息,只能达到普通消费者如果中央银行完全信任的家庭(D 'Acunto et al . 2021 c, 2021 D, 2021 e, 2021 f)。特别是最不成熟的消费者,他们经常不应对货币政策,因为他们不理解它的含义(D 'Acunto et al . 2021克)。

中央银行是否会赢得这场沟通和信任的挑战,因此管理消费者的通胀预期有效,是一个问题的回答世界是渴望学习。