VoxEU列金融监管和银行

数字货币的崛起

2019年9月9日

新进入者争相占领的空间一旦使用纸币。这一列,VoxEU辩论的一部分数字货币的未来,提出了一个简单的框架来理解是谁试图撬开我们的钱包。它认为,采用新的数字支付手段可以快速和客户和社会,带来重大收益,但风险必须与创新方法解决和加强跨境合作和部门。一种方法是对中央银行从事与fintech公司公私合作伙伴关系来提供一个安全、液体,和数字替代现金:合成央行数字货币。

这个专栏是VoxEU领先评论辩论”未来的数字的钱”

展开了激烈的战斗…对你的钱包。急转直下,新进入者争相占领的空间一旦使用的纸币,或者留给你的借记卡。

支付宝,天秤座,m - pesa, stablecoins,我们首先需要理解只是谁是试图撬开我们的钱包。我们提出一个简单的框架。

然后,我们认为采用新的数字意味着可以快速的付款。可能带来重大利益的客户和社会,包括支付的效率提升,更激烈的竞争,金融包容性,相关行业的创新。但风险也对金融稳定的派拉蒙和完整性,货币政策传导和反垄断。这必须与创新的解决方法,加强跨境合作和部门。

政策制定者们将无法保持旁观者。事实上,他们的行为会影响新的支付手段的采用,和他们的设计。一种方法是对中央银行从事与fintech公司公私合作伙伴关系来提供一个安全、液体,和数字替代现金——合成央行数字货币,简称sCBDC——有自己的利益和风险。

文学迅速捡起造成的潜在破坏新的支付手段(如达菲。2019年,国际清算银行2019)。

一个框架的分析

过多的帮助意义的新进入者在支付领域,我们提供一个简单的分类方案,我们所说的“摇钱树”(Adrian和Mancini-Griffoli 2019)。其核心是四个关键特性,帮助区分不同形式的金钱:类型、价值,支撑和技术。我们通过对比说明这个方案在图1中银行存款和stablecoins。进一步的细节和讨论的其他形式的资金在艾德里安和Mancini-Griffoli (2019)。

图1简化的树分类不同形式的钱

银行存款是最受欢迎的支付手段在许多国家。这些是对银行声称,与内在价值而不是对象。银行存款有固定的价值在某种程度上他们可以兑换成货币-或现金。10欧元存入银行可以赎回对ten-euro注意合理确定在许多国家。这是一个非常有用的功能,允许支付银行存款没有考虑汇率风险。

相信救赎保证基于政府支持:存款保险,最后贷款人的紧急流动性工具,以及仔细的监督和对银行的监督。最后,解决技术通常是中央集权,因为银行和中央银行合作维护一个共享账户余额的分类帐。

新的支付手段如stablecoins在重要方面不同。大多数stablecoins继续主张发行机构。许多也提供面值赎回保障——一枚硬币买了10欧元可以交换回来进行ten-euro注意(一种退款保证)。

然而,相信这个承诺不依靠政府支持。它必须生成私下完全支持硬币发行与安全和具有流动性的资产。最后,解决技术通常是分散的,基于区块链模型。

一些stablecoins不提供以固定的价格赎回,但在市场价格。我们说他们值变量相对于国内单位账户。这是商品令牌的情况下,如金币,金币交换或赎回的资产价值支持他们。一个例子是共同基金股份写入数字标记很容易交换。天秤座可能符合这一模式。

Stablecoin收养

采用新形式的钱将取决于他们的吸引力作为价值储存手段和支付手段。现金在第一计数表现不错,和银行存款上。为什么持有stablecoins呢?为什么stablecoins起飞?为什么美元硬币最近发射在85个国家,1 Facebook在天秤座,大力投资和中央集权的变体stablecoin商业模式变得如此普遍?考虑到90%的肯尼亚人14岁以上的使用m - pesa和支付宝的价值和微信支付交易在中国超过全球维萨和万事达的总和。

问题是更加有趣stablecoins并不是一个特别稳定的价值储存手段。如前所述,他们主张私人机构的可行性可能阻止它兑现其承诺在面值兑换硬币。Stablecoin提供者必须产生信任通过谨慎的和透明的管理安全流动资产,以及健全的法律结构。在某种程度上,这类stablecoins类似于固定资产净值基金可以打破巴克——即支付低于其面值——当我们发现了在全球金融危机期间。

然而,stablecoins的力量是他们的吸引力作为支付手段。低成本、全球影响力和速度都是巨大的潜在好处。stablecoins也可以允许无缝支付blockchain-based资产,可以嵌入到数字应用程序通过一个活跃的开发者社区考虑到他们的开放式架构,而不是银行的专有的遗留系统。

在许多国家,stablecoins可能发行的公司受益于比银行更大的公众信任。相比这些优势存在的几个甚至尖端解决方案提供的银行叫做fast-payments.2付款

但真正的诱惑来自网络,保证交易一样容易使用社交媒体。经济学家要当心:支付并不光是灭火债务的行为。他们是一个从根本上社会经验把人们聚在一起。Stablecoins更好融入我们的数字生活和设计的公司生活和呼吸以用户为中心的设计。

他们可能已经发行的大型技术公司受益于巨大的全球用户基地新的支付服务可以像野火一样蔓延。网络效应——收益新用户与用户的数量呈指数级增长——可以是惊人的。WhatsApp,例如,在十年内增长到近20亿用户没有任何广告,仅基于口碑!

stablecoins的风险

多种风险,虽然这不是一个决策者认输的借口。相反,他们必须创造一个环境,技术可以获得的好处,同时最小化风险,如立顿(2019)讨论了。政策制定者需要创新自己和合作,各国还跨部门。中央银行、监管机构、财务部门、反垄断当局货币发行者和技术专家将需要使用一种常见的语言为一个共同的目的。

第一个风险是银行的非中介化,从而失去存款stablecoin提供者。然而,银行将试图通过提供竞争自己的创新的解决方案和更高的存款利息。和stablecoin提供者可以回收资金注入银行系统或参与成熟度决定把自己转变成银行。

第二,我们可能面临新的垄断。科技巨头可以使用他们的网络将竞争者挡和货币化信息。这种力量的核心是专有的数据访问客户的事务。我们需要新的标准数据保护、控制和所有权。

第三,有一个威胁较弱的货币。高通胀和弱的国家机构,人们会放弃stablecoins当地货币的外汇。这将是一个新形式的“美元化”,可能会削弱货币政策,金融发展和经济增长。为了避免这种情况,国家必须提高他们的货币和财政政策。问题是他们是否能够或应该限制外汇stablecoins过渡。

第四,stablecoins会助长非法活动。供应商必须展示他们如何阻止使用网络洗钱和恐怖主义融资等活动。这意味着符合国际标准。提高监测新技术提供的机会。因此,监管者需要适应stablecoins更分散的价值链,包括钱包提供者,加密交流,验证节点,和投资工具。

第五个风险是失去“铸币税”。中央银行长期以来被俘,代表纳税人的利润源于货币面值的区别及其生产成本。发行人可能窃取利润如果他们stablecoins不带利息但硬通货的投资回报。解决这个问题的一个方法是促进竞争,发行人最终支付利息的硬币。

第六,我们必须确保消费者保护和金融稳定。客户资金需要安全、防止运行像记下了雷曼兄弟投资银行。这部分要求法律明确什么样的金融工具stablecoins代表。

一个方法是调节stablecoins像货币市场基金保证固定的名义回报,要求供应商保持足够的流动性和资本。我们可以称之为“影子银行”的方法,它试图扩展经典银行周边以外的审慎监管。

合成央行数字货币(sCBDC)

另一个选择是“狭义银行”的方法。在这种情况下,中央银行可能需要stablecoin提供者支持与央行储备硬币。这种方法不是闻所未闻的。中国人民银行要求巨大的支付提供商支付宝和微信支付遵守这些标准,和世界各地的中央银行正在考虑让fintech公司接触到外汇储备——尽管只有在满足许多需求相关金融诚信、互操作性、安全性和数据保护等。