重新考虑中央银行

在全球金融危机之后,有一种新兴共识框架支撑现代中央银行——被称为灵活的通胀目标制需要重新考虑。

• 货币政策框架关注价格稳定和产出增长也会影响金融稳定通过其对资产估值的影响,大宗商品价格、信贷、杠杆、资本流动和汇率。
• 一个国家的货币政策可以蔓延到其他国家,特别是中央银行遵循一致的框架,跨境资本流动作为传输通道。

这一切表明,传统的中央银行是不够的(如框架2010年Dalla Pellegrina et al)。它太窄,以满足国内和全球需求,正如我们在争论艾肯格林et al (2011)。

共识的不满;分歧的解决方案

现在可能有广泛共识这个普通点,但仍有小协议事项的新框架。是时候超越不满的框架和适当充实的另一种选择。在我们看来,我们的同事(如下所示),选择应该有以下要素:

• 金融稳定应该显式授权中央银行。

其它微观和宏观审慎政策应该部署第一,只要有可能,在金融稳定的追求,但货币政策应被认为合法的宏观审慎监管的工具包的一部分。

• 当信贷快速增长或其它指标的金融过度伴随着资产价格上涨,政府应该采用压力测试,以衡量信贷条件的变化对资产价格的影响,经济活动和金融稳定。

而不是寻求识别泡沫,当局应该简单地问目前的融资环境提高资产价格大幅逆转的可能性,破坏经济活动。

• 在上述问题的答案是肯定的,中央银行应该使用的组合工具逆风而行,把第一个非货币性微观和宏观审慎工具,必要时还要货币政策工具。

如果这个结果时期,金融稳定的利益,中央银行设置的政策可能导致偏离其通胀目标,那么我就当一回吧。

• 负责维护金融稳定可以分配到中央银行或者一个独立的金融监管机构。但在这两个设置,中央银行和其他机构之间的密切协调,有助于确保稳定的金融环境是至关重要的。

这是特别重要的,当决策者评估之间的权衡使用货币工具和审慎措施和决定适当的混合。

• 中央银行已经要求实质性的操作独立为了追求自己的要求。他们需要更大的独立金融稳定目标时添加到这些要求。

反过来,他们将不得不建立自己的行为的合法性的情况下,威胁金融稳定的本质是知之甚少。

公众及其选出的代表可能不是快乐,例如,如果央行限制信贷增长的金融稳定,导致资产价格下跌。这显然使它重要的中央银行沟通的评估风险和政策行动的理由。它需要解释它如何寻求平衡的目标价格稳定,输出稳定,金融稳定。

更好的沟通和更清晰的中央银行将负责其更广泛的授权是必要的保护中央银行的独立性。独立政治上可行的只有责任,加强问责制的最佳方式是让中央银行变得更加透明和直率的关于他们的目标和策略。

• 中央银行政策的溢出效应在其他国家是一个合法的问题。

目前,中央银行并不认同这些影响。诚然,他们可能有困难在努力证明行动是为了国内政治当局。

这种紧张点需要进一步改变现行政策框架。具体地说,国内的政治当局应该被说服允许这种考虑显式作用的大型经济体的中央银行的货币政策框架。大国央行应该更加注意他们的集体政策立场及其全球影响。在适当的地方,他们应该考虑协调行动,以帮助稳定全球经济的压力。

一小群中央银行领导改变

我们意识到这些建议不可能在孤立中实现。因此,我们建议:

• 一小群具有系统重要性的中央银行,也许叫做国际货币政策委员会,应该定期会面委员会的赞助下全球金融体系的国际清算银行(BIS)。
• 这组会讨论和评估他们的政策的影响对全球流动性,杠杆,和曝光,和他们共同的货币和信贷政策的适当性的角度从全球价格,输出,和金融稳定。

尽管央行行长已经在国际清算银行定期会面,我们建议大幅升级为我们提出委员会从当前非正式和闭门格式。

央行行动的沟通是很重要的在全球层面,就像国内的观众。在某些方面,更重要的是,自从全球溢出效应与协调可以显式地讨论。因为这个原因:

• 委员会应定期评估和发布一份报告证明其政策从全球的角度来看,指出异议或不一致的领域。
• 报告应提交给20国集团(G20)和更广泛地发布一个正式的公众演讲。

可能的反对意见

中央银行家们当然会坚持他们无法控制。有些人会声称,这些问题已经在国际清算银行会议上讨论了非正式或正式举行的G20会议。然而,当前国际清算银行格式不是有利于问责,和当前的20国集团(G20)格式给优先的政府首脑和财政部长,不是央行行长。的讨论发生在G20会议的非正式的边缘。由于这些原因,需要一个独立的论坛。需要问题定期公开报告可以帮助中央银行确定和公开空气不一致的政策。随着时间的推移,这将鼓励他们认同的一些外部政策的后果。

的报告我们想可以通知展开更广泛的讨论如何改变大型中央银行的要求,以减少他们的政策的负面溢出效应,即使他们的责任继续保持国内。它会刺激辅助的好处的定义、研究决定因素,全球流动性和控制的手段,认为政策讨论中仍然是一个抽象和模糊的概念。

有些人会质疑世界事实上需要另一个国际委员会中央银行发行另一个定期报告。但如果货币政策制定者要认真对待不仅仅追求低通胀,还全球经济和金融稳定,一直延伸到真正的金融互动和跨境影响国家政策,那么我们会坚持认为,对于这样一个委员会,这样的报告是令人信服的。

编者按:“重新考虑中央银行”,布鲁金斯学会发表的第一个年度报告的国际经济政策和改革委员会(CIEPR),由Barry Eichengreen, Mohamed el - erian Arminio Fraga,普拉萨德(Eswar Prasad),让·皮萨尼-费里伊藤隆敏(Takatoshi Ito)拉詹(Raghuram Rajan)玛丽亚拉莫斯,卡门•莱因哈特(Carmen Reinhart),海琳雷伊,Dani Rodrik肯尼斯•罗格夫(Kenneth Rogoff), Andres Velasco,韦德比阿特丽斯迪Hyun Song Shin Mauro和永定玉。

引用

Barry Eichengreen, Mohamed el - erian Arminio Fraga,普拉萨德(Eswar Prasad),让·皮萨尼-费里伊藤隆敏(Takatoshi Ito)拉詹(Raghuram Rajan)玛丽亚拉莫斯,卡门•莱因哈特(Carmen Reinhart),海琳雷伊,Dani Rodrik肯尼斯•罗格夫(Kenneth Rogoff), Andres Velasco, Hyun Song Shin和永定Beatrice Weder di毛罗·余(2011)。”重新考虑中央银行华盛顿,”布鲁金斯学会。

露西娅,Dalla Pellegrina Donato Masciandaro和蔷薇花坛织女星Pansini (2010)。”政府、中央银行和银行监管改革:独立有关系吗?“VoxEU.org, 9月12日。