散户投资者并没有噪音交易者

大部分的文学和投资者的投资类型标签个人或无知的散户投资者,无知,和交易噪音和情绪,而认为机构投资者是复杂和知情交易者(例如理发师和奥丁2008)。许多研究报告确凿的发现(例如福柯et al . 2011年)。值得注意的是,证据配音散户投资者由于噪声交易者在很大程度上是基于交易的客户折扣经纪公司。使用更广泛的数据集,但最近的研究报告通知由散户投资者交易活动(例如凯利和Tetlock 2013、2017)。同时,凯利和Tetlock(2013)指出,尽管机构专注于大型股票,散户投资者积累小说小型股的信息。这些新兴的见解怀疑散户投资者的深远的结论是噪音交易者。

一个独特的数据集泰国

在考察比较散户和机构投资者之间交易执行价格,我们利用专有数据集提供泰国证券交易所(Ekkayokkaya et al . 2017年)。泰国股市是合适的地面等考试。这是一个完全自动化的指令驱动市场没有专家引用报价,问价格。因此,泰国证交所交易执行自由从库存效应是由于专家的风险规避典型quote-driven市场(如纽约证券交易所),从而使清洁推断投资者的交易决策。此外,不像一个经纪公司的数据,这个数据集包含所有订单和交易由所有投资者在股票市场。这个特性使我们能够避免潜在的选择偏差对交易员的人口(讨论,看到凯利和Tetlock 2013)。重要的是,数据集还允许我们确定是否一个给定的执行贸易是由散户投资者,一个机构,或外国投资者。

散户投资者和当地机构

我们发现本地散户投资者(从今以后,“散户”)通常支付6.2个基点不到当地机构在执行购买和接收4.0个基点更在执行销售。这使得平均往返贸易10.2个基点更昂贵比散户投资者为当地机构执行。是否买进或卖出,这表现的散户投资者继续投资风格。此外,散户投资者对小型股表现出明显的偏好,并持续支付低于当地机构以较大的优势,当购买这些股票。这种模式是一致的散户投资者有一个比较优势分析和交易小型股(凯利和Tetlock 2013)。这些证据的散户投资者执行交易比机构投资者更好的价格在同一市场无法解释注册的条件,很可能把散户投资者在价格优势独立于他们的交易决策或技能。

散户投资者对国际机构

由于其优越的资源和技术,外国投资者,被国际投资者,往往被视为更了解当地股票甚至比当地机构(例如德沃夏克2005)。然而,争论还远未解决。基准数据集允许我们散户投资者对投资者的类型,可能是更复杂的比当地的机构,从而进一步评估散户投资者的交易执行能力。当执行采购,散户投资者持续表现不佳的外国投资者无论投资风格。然而,反之当销售。符合他们的偏爱小型股,散户投资者获得更大的价格在执行销售也是迄今为止最大的这些股票。的机构相对限制出售(Keim和Madhavan 1996)时,这种变化在销售执行性能符合散户投资者的可能性有比较优势分析小型股和合理利用的更大的灵活性在执行交易。

影响

我们的工作加入越来越多的文献报道信息化交易散户投资者。我们扩展现有的见解通过检查比较散户和机构投资者之间交易执行价格,和文档系统的表现相对于机构、散户投资者特别是国内机构。我们也扩展了现有文献占已知的投资风格,并找到证据符合散户投资者有一个比较优势分析和股票交易在他们喜欢的风格。与美国和其他发达市场,证券公司在泰国法律规定,为他们的客户提供研究服务分析师报告)(即没有额外的成本,从而使所有散户投资者的机会(补充他们的动机)信息化交易。因此,我们的证据表明,散户投资者交易执行价格优于机构在同一市场也符合方et al .(2014)的结果,当散户投资者获得信息,他们利用它,享受交易利润。

此外,我们的工作很大程度上导致了不安的文献信息优势的外国投资者在当地投资者。证据在我们的研究中指出,此类信息的优势很可能取决于外国投资者的时间执行本地股票的购买和销售。

尽管大量的研究在零售和机构投资者的交易活动,据我们所知,哪一组性能更好的基本问题仍然远未明朗。这种缺乏一个合理的原因可能在于难以一概而论从样品的客户一个经纪公司的交易。基于交易的投资者在股票市场,我们的分析表明,散户投资者执行交易系统以更好的价格——即他们以更低的价格买,卖更高的价格,比机构,特别是国内机构。通过账户的投资风格,我们还发现证据符合散户投资者有一个比较优势在小型股执行交易,它提供了一个合理的理由为他们偏爱小型股。

结论

我们的工作证实了最近的文献,挑战传统噪声交易者标签附加到散户投资者。即时性的机构交易需求,上级交易执行价格通过散户投资者,我们文档符合这些投资者理性地利用其交易的灵活性和选择正确的一侧的交易获得提供流动性。此外,证券公司在泰国,根据法律,提供全面服务的房子。因此,证据在我们的研究中提出了一个可能性,散户投资者由于研究服务可以从这些研究在几个不同之前的研究(即那些折扣的客户代理和没有准备好访问这些信息)。

引用

理发师,B M和T·奥丁(2008),“所有闪光的东西:注意的影响个人和机构投资者的购买行为”,金融研究21日:785 - 818。

德沃夏克,T(2005),“国内投资者具有信息优势吗?来自印尼的证据”,金融杂志60:817 - 839。

Ekkayokkaya M S Jirajaroenying和C C P沃尔夫(2017),“交易风格:散户投资者和机构”,12462年经济工作报告。

方、K Y L、D R Gallagher和D李(2014)“个人投资者和代理类型”,金融和定量分析杂志》上49:431 - 451。

福柯、T、D sra和D J Thesmar(2011),“个人投资者和波动”,金融杂志66:1369 - 1406。

Keim D和Madhavan(1996),“楼上的大块业务:市场分析和测量的价格效应”,金融研究9:1-36。

凯利,E P和K C Tetlock(2013),“人群有多聪明?从零售订单和股票收益”,《财政部68:1229 - 1265。

凯利,E P和K C Tetlock(2017),“零售卖空和股票价格”,金融研究30:801 - 834。