中国在过去30年惊人的经济崛起引发了其货币人民币(RMB)潜在国际化的问题。国际化有不同的维度。国际货币在金融和贸易交易中广泛使用，最重要的是它被用作一种价值储存手段。一些人，如Eichengreen(2011)和Frankel(2011)认为，如果首先对国内金融体系和金融账户进行重要的辅助改革，人民币可能会在全球发挥作用。在Eclipse，我们中的一位预测，这种转变可能会在不到20年的时间里发生(Subramanian 2011)。
但国际货币还有第三个维度:它作为记账单位或其他货币的参考点。我们将参考货币定义为与其他货币具有高度联动性的货币。这种联动性既可以反映政府的挂钩选择，也可以反映市场力量的推动。在一篇新论文(Subramanian和Kessler 2012)中，我们以52个新兴市场经济体为样本，衡量了美元、欧元、人民币和日元的协同走势。为此，我们采用了弗兰克尔(Frankel)和魏(Wei, 1994)首次采用的方法:对四种货币(也对瑞士法郎)组成的一篮子货币(相对于瑞郎，瑞郎扮演中性数字的角色)的每一种新兴市场货币汇率进行回归。每一种主要货币的系数称为“波动系数”(cmc)，用来衡量汇率变动与四种基准货币的关联程度。
人民币成为地区主导力量和重要的全球参与者
从2005年7月到2008年7月，人民币变得更加灵活，当中国人民银行决定收紧与美元的挂钩以度过危机时，人民币升值了约22%，然后在2010年7月到2012年8月(我们的样本结束)之后再次获得了灵活性。我们使用这两个提供美元和人民币之间波动的时期来估算cmc。1
我们首先关注东亚，这是中国潜在的“后院”。表1a显示了从美元到人民币主导地区的惊人逆转。在2005年7月至2008年7月期间，10种东亚货币中有6种货币与美元的联动性大于人民币。然而，在2010年7月之后，情况发生了逆转，现在10个国家中有7个国家的货币——印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾、新加坡和泰国——更多地与人民币挂钩。从这个意义上说，东亚实际上是一个人民币集团。
其规模也非常惊人(表1b)。在第一阶段，美元和人民币的平均CMC分别为0.61和0.26;现在人民币是0.53，美元是0.38。
在世界其他地区，美元仍是主要的参考货币，但新的现象是，人民币开始发挥作用。为了证明这一点，我们对每个国家“天然后院”之外的cmc进行了比较——美国是拉丁美洲，欧元是欧洲新兴国家和中东地区，日元和人民币是东亚。
人民币作为全球参考货币仍然由美元主导(表2a)，但这种情况正在改变。人民币最近四次成为主要参考货币，而此前只有一次;在更多的情况下，欧元是主要的参考货币。例如，在最近一段时期内，人民币与印度、智利和南非等国货币的联系最为密切，在以色列和土耳其位居第二。人民币地位上升的这些结果对于基线规范的一些变化是稳健的:数字货币的选择;对新兴市场金融风险等常见金融因素进行控制;以及人民币升值和贬值的情况。
贸易和参考货币
人民币成为参考货币的原因是什么?它的轨道会扩展到东亚以外吗?注意到人民币在东亚内外的重要性，我们可以开始寻找相关的联系。贸易显然是一个候选者;与中国有大量贸易往来的国家可能希望稳定本国货币兑人民币汇率，以限制本国企业的汇率风险。普通的实际或金融冲击也可能发挥作用，以及第三市场的竞争(Mattoo et al. 2012)。
图1是指示性的，显示了贸易和cmc之间似乎有联系。它只局限于具有显著和正CMC的国家，但当扩展到整个样本时，这种关系是成立的，如表3第1列所示。
表3cmc的相关项
明确的结论是，贸易与cmc的规模有着密切的关系，甚至考虑到特定的东亚效应。金融冲击也有影响，但如果加上一个东亚傀儡，这种影响就会消失。有迹象表明，与中国的竞争可能在解释人民币作为参考货币的崛起中起了一定作用，但证据并不确定。这种与贸易的联系对于基本规范中的一些变化是稳健的。有趣的是，不仅是与中国的贸易一体化与人民币的高cmc相关。对称地，与美国的贸易一体化与高美元的cmc相关。
结论
这种人民币升值的现象不同于日本的历史经验。即使在20世纪90年代初日本经济最繁荣的时候，日本也从未接近成为参考货币，而美元甚至在东亚仍然是主要的参考货币。此外，各国与中国的贸易无疑将在未来几十年扩大。根据简单的基于地心引力的预测，甚至考虑到中国未来的增长放缓，我们发现的相关性表明，人民币将在大约25年后成为主要参考货币。中国金融和对外部门的互补改革可以大大加快这一进程。
参考文献
弗兰克尔，杰弗里(2011)，”人民币崛起为国际货币:历史先例， VoxEU.org, 10月10日
Frankel, Jeffrey，魏尚进(1994)，“日元集团还是美元集团?”《东亚经济体的汇率政策》，伊藤隆敏和安妮·奥·克鲁格主编，宏观经济联系:储蓄、汇率和资本流动，芝加哥大学出版社。
Marcel Fratzscher, Arnaud Mehl(2011)，”中国主导假说与全球三元货币体系的出现， VoxEU.org, 12月15日。
Eichengreen, Barry(2011)，”美元:不再占主导地位?， VoxEU.org, 1月10日。
马图，Aaditya, Prachi Mishra, Arvind Subramanian(2012)，“汇率溢出效应:对人民币的研究”，《国际货币基金组织工作报告》第12/88期。
Subramanian, Arvind (2011)，《月蚀:生活在中国经济主导的阴影下彼得森国际经济研究所。
Subramanian, Arvind和Martin Kessler (2012)，人民币阵营已经到来:亚洲下跌，世界其他地区将何去何从?，彼得森国际经济研究所工作报告12-19。
1一些作者，特别是Fratzscher和Mehl(2011)在本网站上，倾向于首先从人民币中去除美元部分。这种方法的缺点是不能比较不同的系数。尽管人民币和美元的波动仍然接近，但由于共线性过高，标准误差似乎没有显示出重要的干扰。因此，我们在货币之间进行了一场简单而清晰的赛马来衡量cmc。
