真正的减少交易对手风险的影响:证据来自19世纪的法国

当代理不能完美地分担风险,经济受到更广泛的波动(阿赛莫格卢和Zilibotti 1997)。风险共担的一个原因可能是不完美的,因为市场是不完整的,也就是说,市场以确保给定风险根本不存在。纵观历史,许多合同创新——从汇票有限责任,增加交易证券的集合,使市场更加完整,导致长期增长(北1991)。然而,它是具有挑战性的经验识别因果效应的变化风险共担的可能性在真正的结果。

在最近的一篇论文中,我研究的真正影响一个收缩的创新,突然增加了风险共担的可能性——中央结算对手(ccp)衍生品。ccp机构使衍生品交易商与交易对手风险,因此让衍生品更好的对冲工具。历史上第一个共产党,Caisse de清算des风流韵事en Marchandises(蛤),成立于勒阿弗尔(法国)在1882年咖啡期货市场。理解ccp的实际影响当前政策辩论也很重要。德赢vwin官网手机登录事实上,在2008年全球金融危机之后,利用ccp全球大量类衍生品成为一种强制性要求。

中央结算和贸易流动

我的实证分析的重点是在中央结算的贸易流动的影响咖啡。并更好地对冲可能改变在实物大宗商品贸易流动的地理吗?要回答这个问题,我使用归档数据重建双边贸易流在整个欧洲的咖啡和其他商品。进行识别,我用三个变异来源:(I)之前和之后的1882年,(ii)之间勒阿弗尔和其他欧洲市场清算不是介绍,和(3)在勒阿弗尔,咖啡和其他商品之间仍未清偿。作为对照组,我使用许多殖民地的商品,包括可可和茶。

主要的实证结果是,中央清算后,咖啡贸易流动在勒阿弗尔显著增加,相对于其他港口和其他商品。勒阿弗尔成为欧洲咖啡贸易中心更重要。进口更多的咖啡,储存更多的,在需要的时候,再出口到欧洲其他港口。如图1所示,与荷兰的例子,其他欧洲国家开始从法国进口更多的咖啡从勒阿弗尔(特别是)在中央结算。然后我复制的主要发现与其他大宗商品,随后成为了,主要是棉花和靛蓝,我确认我的主要发现。这些计量经济学发现也支持通过叙事的证据。许多同时代人写道,蛤在勒阿弗尔推动贸易,在不到十年,其他九个欧洲期货交易所推出了ccp。因此,合同创新迅速蔓延。

图1荷兰从法国进口的份额

增加贸易流动的机制

的确切机制解释贸易流动的增加呢?首先,我显示的创建蛤恰逢显著增加程度的市场的完整性。事实上,蛤蜊的创建是一个应对全球危机严重破坏咖啡在1880年全球贸易。有明显的证据表明,交易对手风险已成为一个关键问题。此外,蛤是明确旨在减少交易对手风险,高股本,保证金要求高,享有盛誉的董事会主席的诚实。因此,如图2所示,蛤蜊的创建与期货交易的繁荣,更多的是交易风险共担的工具。

图2在咖啡期货交易量

然后我使用事务级数据记录的证据,两种截然不同的效果。对于成熟的交易者,我表明,中央结算的主要作用是解决“市场缺失”问题。总之,历史悠久的交易员的风险,但他们的对手不可能之前对冲这种风险。相反,新交易员,我表明,信息不对称是防止条目在中央结算。之后,新交易员的份额——更受逆向选择——增加。此外,还有新的咖啡交易员在随后几年的重要入口。因此,通过中央清算机制影响所有交易员贸易流动是不一样的。

最后,我排除另类渠道,可以解释我的结果。具体地说,我给我的结果不能主要是由于增加价格透明度,或者增加合同标准化,既发生蛤的创建。事实上,清算蛤不是强制性的。因此,如果交易员主要是评估价格透明度或合同标准化,他们可以享受任何这两个好处的交换,而不使用昂贵的中央清算。相反,有强烈暗示的证据表明,绝大多数的交易集中清算。因此,效果是与中国共产党的创建。

影响

虽然中央结算证明是有益的首次引入时,人应该保持谨慎当绘画影响当前争论强制中央结算。德赢vwin官网手机登录至少有两个新元素被考虑。首先,在1880年代中央清算是自愿的。相反,强制清算可能创建新的代理问题,因为ccp现在有更多的被客户和潜在受益于隐性担保。第二,蛤相似一个会员制的机构。相比之下,盈利性ccp -这是现在常见的可能不太倾向于管理风险,避免外部性,损害市场的运作。

引用

阿西莫格鲁、D和F Zilibotti(1997),“普罗米修斯偶然吗?风险、多样化和增长”,政治经济学杂志105:709 - 751。

北,D C(1991),“机构”,《经济视角5:97 - 112。

Vuillemey G(2018),“完成市场与合约:证据从第一个中央结算对手”,工作论文。