VoxEU系统列内经济历史

易存央行的实际经济效益:大法酒窗证据

2017年4月30日

数据约束使得难以在中央银行合格框架设计与经济结果之间建立因果联系。本列作者争论19世纪法国非农业经济危机系列 — — 即摧毁法国葡萄园的疾病 — — 允许通常阻碍调查最后求援策略的混淆因素分解更容易从中央银行再融资中受益的区域显示低默认利率,公司更容易平滑流动性冲击重要的是,低缺省率不是中央银行通过购买无效资产援救私营部门的结果。

文森特比农

辅助教授Aix马赛经济学院;统计、经济学和国际关系总干事顾问法兰西银行

何人应有机会从中央银行再融资和哪些资产有资格从中央银行操作国际清算银行最近于2013年和2015年指出,各中央银行对这些问题的回答大相径庭(BIS2013、BIS-CGSS2015)。某些央行像Eurosystem提供几乎每个金融机构直接存取权,并反对广定义的一套抵押品,包括公司债券或信用债权等美联储等其他央行将正常运算限制在一小组对应方,允许它们只使用最液化投资级资产,如国库债券或政府债券

规则因国而异的一个简单解释可能是,这些差异完全无关经济结果(Borio2001年)。后雷曼失败后,欧工局和美联储都通过接纳新对口方(例如:Europlesystem和Fed)对框架做了重大调整定期拍卖机制或TAF)和新工具(例如商业论文供资机制或资产回锁商业论文市场相互基金机制)辩称这些调整对维护金融和经济稳定是必要的。今天,随着央行逐步走出危机模式,未来长程运维框架设计摆在桌面上。这个问题 — — 纯技术初见 — — 出现在去年的Jackson Hole大会上(Bindseil 2016年)绝非偶然。

经济研究能告诉我们中央银行资格框架最优设计吗?业务框架和央行因2008年危机而变化的政策工作量合理,但这些研究多半是描述性研究,不主张框架设计与经济结果之间可能的因果联系(例如,框架设计与经济结果之间的因果联系)。Borio 2001,BIS-CGFS 2015)金融领域一些实证工作证明TAF或AMLF具有积极影响(Berger等2017年Duygan-Bump等2013年但主要的挑战是经验学资格机制很少改变时常响应急压并支持金融部门中被认为有价值的某些特定部分接受帮助的每个设计机构与不接受帮助的机构不同,因此结果无法比较其结果是,难以找到必要的反事实此外,TAF或AMLF等程序常同时引入,同时货币或财政政策的其他关键参数改变,这通过总体均衡效果使识别程序效果更加复杂化。

在新论文中,我们认为我们已经识别出一种环境,允许反事实分析(Bignon和Jobat2017年)。测试结果显示合格性对实际经济结果很重要更容易从中央银行再融资中受益的区域显示低默认利率,公司更容易平滑流动性冲击低缺省率不是央行接收不良贷款的结果

经验型搭建使用19世纪法国一系列非农业经济危机的一些特征,这些特征允许分解通常阻碍经验型借出最后手段政策的所有混淆因素。主演昆虫略大于一毫米,但极不愉快(图1)。从1863年开始,philloxera通过吸走树林并最终导致其死亡而摧毁法国葡萄园1862年酒收入占国内生产总值的6.4%,到1890年下降至2.8%。鉴于葡萄酒对法国经济的重要性,危机波及非农企业,造成大面积缺省

图1植物园真正美食发现最美葡萄园并依存于最美酒出击1890年9月6日

源码维基百科

下特征允许识别中央银行业务合格性的影响

第一,尽管金融危机常与前央行政策相关联并因此成为内生性,但对法式经济外部震荡的philloxera绝对不是这种情况。
第二,法国银行19世纪再融资业务设计创建了两组合格和不合格银行,否则完全相同,从而产生必要的反事实原因是央行为执行货币政策而购买的资产特征-汇票到期收账需要法国银行实际到支付地银行为此运营分支网络树枝密度遍历法属地更多分支区企业更容易访问银行贴现窗口, 允许农业外企业更容易平滑震荡,我们利用中央银行可再融资性方面的这些地理差异来确定分支较多区企业的默认增速是否比分支较少区低
最后但并非最不重要的是,特殊历史环境允许排除反周期财政政策(19世纪政策设置中不存在)和农民方道德风险(法兰西银行受法律禁止直接再融资农业部门)等进一步混淆因素

估计结果基于手收集的奇特丰富的行政数据,给出清晰答案:法国银行分行提供更好的中央银行借贷渠道大大降低了非农行缺省数。反事实演练显示,如果没有法兰西分行网络,默认值会高10%至15%经济意义大(图2)。

图21863-1890年酒危机期间法国非农行观察和反事实默认率

注解:图将极有限合格性(蓝线)或广合格性(橙线)与实际数据(红线)对比
源码Bivon和Jobat公司(2017年)

保存非农业部门出价吗我们辩称答案是否定贴现贷款损失没有增加违约率下降并非因为法兰西银行通过购买无效资产援救民营部门其中大部分似乎归因于中央银行内部严格风险控制框架贴现窗口影响实果机制可能与资产流动性理论相关联,该理论强调将(液值)债务转换成(液值)现款相关增益(Kiyotaki和Moore2005年、Venkateswaran和Wright2011年)。

最后,结果清楚地表明资格框架设计问题,特别是在财政压力期间,以及魔鬼细节中央行因此值得思考其业务的确切搭建结果,目前大相径庭的做法可能汇合在一起。在同一类型上,设置的确切细节可能继续有差异,因为不同的金融系统使操作框架的不同设计最优化。

作者注解:这里表达的观点是我们自己的观点,不应被解读为法国银行、Oesterreichische国家银行或Eurosystem的观点