Covid-19带来了严重的负面影响全球经济,和日本也不例外。人暂停了社会互动在学校,工作的地方,和餐馆和商店,这引起了空前的下降,销售公司之一。政府和日本央行实施了各种措施,也是前所未有的规模,应对流感大流行的不利影响为经济活动提供资金支持。
在我们的最新金融系统报告(2020年央行(Bank of Japan),我们评估Covid-19大流行对金融稳定的影响在日本,考虑到金融支持措施的影响由政府承担。我们研究流动性状况和违约概率的中小型企业(sme)受到影响,使用公司级的细粒度的资产负债表数据和默认的/非默认的730000家公司的数据。我们专注于一个变量,我们称之为“短期现金短缺”的个体公司,和展示流行和金融支持旨在应对流感大流行的影响影响公司的违约概率通过这个变量的变化。
我们的工作是越来越多的研究,探索影响大流行的公司的流动性状况和/或政府金融支持陷入困境的公司的影响。这项研究包括Banerjee et al。(2020), Bircan et al。(2020), Schivardi和Romano(2020),德维托和戈麦斯(2020),以及在国际货币基金组织的分析评估》(2020年10月)和英国央行(Bank of England)的FSR(2020年5月和8月)。我们的工作补充这些作品通过强调结果发现细粒度数据集内的日本中小企业,通过显式地处理从现金短缺映射到一个公司的违约概率。
COVID-19和短期资金短缺
图1说明了我们的过程测量的大小公司的潜在流动性短缺由于流感大流行和企业融资的影响政府和日本央行提供的支持。我们估计初始现金储备在2020年初,以及营运现金流发生在2020年。当一个公司的经营现金流出超过其最初的现金储备,这指标——我们称之为“网络现金盈余”——在一个负值,该公司面临着潜在的现金短缺。公司用现金短缺是假定接收资格的全额支持天气这种流动性压力。
图1流动性COVID-19对公司运营的影响
我们730000中小企业设置的变量是类似于以前作品听起来如Banerjee et al。(2020)。营运现金流量之间的区别是什么公司获得销售他们的产品/服务和支付他们的生产投入成本包括员工,设施和原材料。Covid-19被认为的大小不仅影响销售,而且成本,因为企业可能缩减生产内生当面对销售的下降。我们估计的销售额下降,使用行业级数据从日本央行的短观调查业务。根据我们的估计,大流行平均减少了20%的中小企业销售的2020财政年度。这种影响是更大的一些行业,如食品、住宿、和消费者服务。关于成本,我们估计一个弹性的招聘成本,租金,支付原材料,销售行业的变化。根据我们的估计,假设一个公司的成本和销售都最初¥1000年,该公司降低了成本,¥80年销售额下降¥100。在考虑财政支持的数量,我们关注的是现金支付和金融措施。现金支付的补贴主要是中小企业,看到一个大的销售下降。 The aggregate size of the payments amounts to ¥8.4 trillion. ‘Financial measures’ are loans whose interest rates are covered by the government, consisting of loans extended by private financial institutions (¥53 trillion) and those extended by government financial institutions (¥47 trillion). These interest-free loans are secured by the public guarantee programmes whose fees are covered by the government.
图2显示的总量和分布在中小企业现金短缺。由于Covid-19,现金短缺预计将从1.1上升到¥3.3万亿年,反映的事实是,企业无法缩小生产规模后销售的下降。用现金支付和无息贷款,这些短缺萎缩1.4和¥1万亿,分别。的分布,而Covid-19增加公司的现金短缺,大多数人看到短缺不到10¥百万——远低于无息贷款的最大数量。现金支付的已收金额为每一个中小企业可以大于¥500万-恢复大量的分布的变化。
图2支持措施对现金短缺的影响(中小企业)
一)总金额的现金短缺
b)分配的现金短缺
源:央行(2020)。
从现金短缺的违约
我们接下来解释短期现金短缺转化为公司的违约概率。从理论上讲,是有区别的短期流动性问题和破产。公司拥有各种方法来绕过一个默认的现金短缺的时候。因此,我们需要检查数据。
在图3中我们安排公司的总资产净现金盈余正常化,并把它们按升序的轴,轴与相应的违约率。现金短缺确实伴随违约。净的现金盈余变得越来越小,企业的违约概率逐渐上升。特别是,公司看到一个不成比例的高违约率当他们落入底部20%的分布。
图3净现金盈余和违约率之间的关系(中小企业)
请注意:1。调低至借款人违约的定义是“特别关注”或分类下面,逾期或保险所在接下来的1年时间。参考周期从2002财年到2018年。2。公司分为1-percentile垃圾箱基于净现金盈余。纵轴显示了违约率为每一个垃圾箱。净的垂直线表示百分位本现金盈余是零。
源:央行(2020),CRD协会。
显然,我们需要控制其它变量的影响,可能会影响企业的违约概率。从概念上讲,例如,违约率可能会解释公司的偿付能力的程度由变量如利息保障比率和杠杆比率。因此,我们回归公司的违约概率对现金短缺以及公司的其他候选人变量。我们发现现金短缺确实预测更高的违约概率在控制了其他候选人变量的影响。
结合结果如图2所示,评估的结果,我们现在能够定量评估流感大流行的影响和金融支持的公司的违约概率。图4显示了一个公司违约概率的变化是由于这两个因素。两个观测是值得注意的。首先,流感大流行的影响是很大的,平均违约概率增加百分之一,如果不进行金融支持措施。特别是,默认在食物、住宿、和消费服务增加三个百分点左右。这很容易超过两个百分点的速度在全球金融危机期间观察到的。第二,金融支持的影响也是巨大的。现金支付似乎发挥主导作用。在所有行业中,现金支付仅降低大约百分之一的违约概率。这几乎完全抵消任何上行压力源于销售下滑的违约概率。 Indeed, this prediction is supported within the data. On average, the default rate of firms up to now has been around 1.1% in 2020, which remains close to the figure for 2019.
图4现金短缺和支持措施对PD的影响由工业(中小企业)
源:央行(2020)。
结论
仿真结果表明,公司的大小的潜在流动性短缺造成Covid-19是重要的传播,特别是在食品等行业,住宿和消费服务。公众支持措施作为回应,然而,几乎完全抵消上行压力造成的违约概率的流动性压力。
同样值得注意的是,日本公司稳步积累现金和资本在过去二十年中,可能由于自然利率低,预防性动机,或两者兼而有之的情况前(如图5)。在当前危机的开始,现金比率上升了30%点自全球危机结束了。这个世俗的增加现金和资本也改善了韧性的非金融企业销售严重下滑。
图5公司的资本比率和现金比率
请注意:1。“资本比率”和“现金比率(=现金和现金等价物/流动负债)”是大公司的财务指标的值包含在标准普尔Capital IQ。2。“欧洲等。”包括中东和非洲。
源:央行(2020),标普全球市场情报。
诚然,写作,Covid-19和安全有效疫苗的发展仍高度不确定。然而,目前的分析提供了一个基础来评估这些发展对金融稳定的影响。
作者注:作者的观点是,不一定代表的日本银行。
引用
Banerjee, R, Illes E Kharroubi和J-M塞雷娜(2020),“COVID-19和企业流动性”,国际清算银行公告10,国际清算银行。
英格兰银行(2020),金融稳定报告》,2020年5月。
英格兰银行(2020 b),金融稳定报告》,2020年8月。
日本银行(2020),金融体系的报告,2020年10月。
Bircan C R•德•哈斯H Schweiger和Stepanov (2020),“冠状病毒信贷支持:不要让流动性生命线成为一个金色的套索”,VoxEU.org, 03年6月。
德维托和jp戈麦斯(2020),“COVID-19:防止上市公司中企业现金短缺”,VoxEU.org, 3月29日。
国际货币基金组织(IMF) (2020),全球金融稳定报告》,2020年10月。
Schivardi, F和G·罗马诺(2020),“一个简单的方法来估计公司的流动性需求COVID-19危机期间申请意大利”,COVID经济学。
尾注
2400我们已经进行了一个类似分析上市公司金融体系的报告。我们表明,这些公司强劲的流动性问题由于高初始现金储备和相对温和的销售下降。
2为例,在金融支持措施,“维持企业补贴”支付200万日元,所有满足预先规定的条件,如中小企业面临着严重的销售在2020年一个月下降50%。
