低收入国家的公共债务:风险与机遇

自启动以来，重债穷国债务减免倡议已削减了760亿美元的偿债成本，为增加减贫支出和实现更稳定的债务动态提供了支持。债务减免加上强劲的增长和对大宗商品的高需求，改善了债务与gdp的比率，将平均值从2006年的66%降至2014年底的48%左右(见图1)。这一积极趋势的例外是一组债务率显著上升的小国，这反映了过去十年中持续疲弱的增长和自然灾害对财政的影响。

图1所示。公共债务总额(占国内生产总值的百分比)

资料来源:LIC DSF数据库和货币基金组织工作人员计算。

根据国际货币基金组织/世界银行债务可持续性框架的衡量，2007年至2013年间，各国的债务脆弱性显著下降，该框架将各国分为三个风险组:低风险、中等风险和高风险(或处于债务困境)。在此期间，处于困境高风险的国家数量有所减少，而处于困境低风险的国家数量相应增加(图2)。尽管面临全球危机，低收入国家仍在减少债务，改善税收，并实现强劲增长。

然而，最近大宗商品价格下跌和全球增长放缓结束了这一积极势头，过去两年，低收入国家日益暴露在日益加剧的脆弱性中。事实上，自2013年以来，11个国家的风险评级有所下降，只有7个国家的风险评级有所改善。经历这种恶化的国家往往是大宗商品出口国，它们的出口收入大幅下降，这也许并不令人惊讶。

图2．外债困境风险的演变(占总风险的百分比)

资料来源:LIC DSF数据库和人员计算。

新的融资格局

过去十年的特点是债务融资来源发生了重大转变。发现了两个明显的趋势。首先，大型新兴市场经济体的信贷稳步取代了欠巴黎俱乐部债权人的双边债务(图3)。这可能有助于低收入国家维持投资支出，而不必求助于更高水平的国内或外部市场借款(可能以更低的优惠条件借款)。来自这些来源的资金可能会变得越来越重要。

图3。官方双边债务存量(占国内生产总值的百分比)

资料来源:根据2015年基金组织国家工作队调查计算。

已出现的第二个关键趋势是前沿低收入国家的崛起，其债务组合越来越类似于新兴市场(图4)。在全球危机之后的几年里，这些国家进入国际资本市场的机会显著增加，因为在低收入国家寻求更高的收益率和良好的经济表现，导致投资者转向这些不太传统的市场。从2007年到2014年，前沿低收入国家从国内市场的借款也从占GDP的14%增加到19%;有一些证据表明，非居民参与这些市场的人数有所增加。分析表明，国际市场准入的增加和国内金融深化都与经济增长和金融发展相关。也有初步证据表明，发行欧元债券有助于缓解各国的融资限制，而不需要在短期内放松财政政策。

图4．外部商业借款:前沿低收入国家(百万美元)

资料来源:Dealogic，彭博社。

低收入国家可获得的更广泛的融资选择既带来了机会，也带来了风险。更多样化的融资来源使各国能够更灵活地执行酌情制定的财政和债务管理政策。然而，他们所面临的风险的性质也相应地发生了变化。例如，增加市场准入可能意味着借贷成本的更大波动和资本流动的快速变化，这对大多数低收入国家来说都是相对未知的领域。

挑战

尽管经济基本面和融资机会有所改善，但许多低收入国家在未来几年将面临确保债务保持可持续性的政策挑战。主要发达经济体和新兴市场经济体的增长前景趋弱，可能会通过降低对贸易商品的需求，对低收入国家造成影响。全球流动性状况收紧的前景，可能会提高越来越依赖市场化融资的国家的借贷成本。大宗商品价格下跌已迫使许多大宗商品出口国进行财政调整，鉴于预计大宗商品价格在可预见的未来仍将保持低迷，可能还需要进行更多的财政调整。

展望未来，低收入国家的财政和融资决策对于应对不断恶化的全球前景至关重要。在这方面，财政审慎以及提高管理财政政策、债务和预算的机构能力，是保护各国免受新金融形势下出现的脆弱性影响的优先事项。

免责声明:本文仅代表作者个人观点，不代表国际货币基金组织、其执行董事会或其管理层。

参考文献

国际货币基金组织(2015)，《低收入国家公共债务脆弱性:不断变化的格局》，华盛顿。