关于Covid - 19信贷额度的提案

在欧盟抗击新冠肺炎大流行的斗争要求所有国家政府都能够为所需的支出提供资金，因此它们不会受到市场的限制。为了实现这一目标，欧洲央行3月18日宣布的流行病紧急购买计划(PEPP)大有裨益。在战争中，一国政府通常得到其中央银行的支持。不过，尽管欧洲央行宣布了灵活性，但在没有明确的联合财政支持的情况下，它可能很难实施可能很大程度上不对称的干预。

现在还无法判断这次大流行是否会发展成完全对称或某种程度上不对称的冲击，即一些成员国比其他成员国遭受的打击更轻。不过，可以肯定的是，就在市场上大量借贷而言，成员国是不平等的。因此，财政支助适应每个国家需要的能力将是关键。疫情严重的国家采取必要措施控制大流行，肯定符合每个会员国的利益。从那些遭受重创的国家的角度来看，在这段黑暗时期以及之后，欧洲的团结将是关键。在这场危机中不合作将发出一个非常负面的信号，对欧洲的努力可能是致命的。

解决这些问题需要财政和货币行动的结合。考虑到时间的限制，这个协调问题的解决方案必须在一个最初旨在保护货币政策不受财政政策影响的框架内找到:虽然发行欧洲债券是合适的，但不太可能立即推出。因此，我们提出了关于欧洲稳定机制(ESM)新冠肺炎信贷额度(CCL)的建议。

发挥状态:一种增强的、强有力的反应，但范围有限

在过去十年中，我们一直对欧元区缺乏应对冲击的重大财政能力感到担忧。对新冠病毒危机的反应反映了这一持续存在的缺陷。到目前为止，各国政府和欧洲央行一直走在前列，而其他欧洲机构则远远落在后面。风险在于，欧元区在应对大流行引发的经济危机方面的财政应对措施将落后于美国和英国，这将对社会和经济产生不利影响。

3月13日，欧盟委员会提议将80亿欧元未使用的结构性基金信贷和280亿欧元未分配资金(总计占欧盟GDP的0.25%)分配给救助工作。这一行动相当于结构性资金的部门再分配，而不是共同化或成员国间的再分配。3月16日，欧元集团宣布就以下事项达成协议:(a)对冠状病毒爆发的总体经济应对措施;(b)在评估财政规则的遵守情况时，排除为应对Covid - 19危机而采取的临时财政措施;(c)对所有成员国充分使用一般性SGP灵活性条款

3月18日，欧洲央行宣布推出PEPP，这是对上周宣布的一项新的有针对性的长期再融资操作(TLTRO)的补充，这是一项新的1200亿欧元的资产购买计划，以及对银行的临时资本和业务救助。PEPP的总金额为7500亿欧元，超过GDP的6%，这已经相当可观了，而且它的组成可以“根据需要和时间”进行调整。

我们认为欧洲央行的举措非常重要和积极，为灵活应对主权债券市场的紧张局势提供了可能性，同时为成员国的紧急救助努力提供了支持。

这些举措的主要问题是，负担再次落在了货币政策方面。尽管在紧急情况下这可能是不可避免的，而且在其他司法管辖区也是如此，但我们认为，特别是在一个货币联盟中，大规模刺激方案需要在财政方面更加平衡，才能合法。

联合发行的欧元救助债券

有人提议，通过联合发债，开展协调一致的救援行动，有效地共同应对危机。成员国将向该基金承诺税收收入，允许其在市场上借款(承担连带责任)，并为整个欧盟/欧元区的救助行动提供资金。将根据保健危机的严重程度和救济的需要来分配支出。

从经济和政治的角度来看，支持这种做法的理由有很多。然而，这类计划面临两个困难:

• 欧元区成员国还没有现成的联合债券发行工具。欧盟预算不能在条约允许的财政援助计划之外负债。欧元区没有预算;ESM不是一个预算机构，因此它只能向单个成员国提供贷款。联合借贷需要分配税收收入来偿还债务，但没有欧洲机构拥有征税权;
• 成员国仍有不同的应对危机的策略．这就减少了联合解决办法已经相当有限的倾向。

这些障碍是可以克服的。这类解决方案可能最终成为对紧急情况的第一最佳反应。但我们担心它的时机尚未到来。

ESM专用信用额度:Covid信用额度

一个可能的方案是，由一系列成员国申请ESM的增强条件信贷额度(Enhanced Conditions Credit Line)——最好是所有成员国，以避免任何形式的污名。这将使它们能够获得ESM贷款，并为激活欧洲央行的直接货币交易(Outright Monetary Transactions)计划开辟道路，从而进一步增强欧洲央行控制债券收益率息差、避免自我实现的债务危机的能力。

然而，ECCL是一项旨在解决国别市场准入风险的具体工具。它只能贷款一年，也可以延长一年一个更好的选择是ESM创建一个新的、专用的Covid信贷额度，具有较长的期限、访问条件和事后条件。3应向所有成员国提供长期信贷额度，专门用于为Covid - 19救援工作提供资金。各成员国之间的拨款应与遇到的公共卫生和经济挑战的严重程度相称。条件应该是最小的，包括成员国承诺在使用Covid- 19信贷额度方面保持透明，不推出与Covid- 19无关的新的可自由支配支出或减税措施，以及在危机结束后逐步结束Covid- 19救援努力。这些信贷额度的期限应该非常长，因为成员国将在新冠疫情危机后受到严重削弱，无法很快偿还债务。而用新发行的国内债券取代ESM信贷额度的另一种选择，将使这一做法受挫。ESM发行的新债券应该是长期债券，尽管到期后有市场。

与目前的情况相比，这一选择将是一个具体的改进。欧洲稳定机制目前有4100亿欧元的贷款能力(相当于欧元区GDP的3.4%)，该能力可以由理事会增加。这仍然不需要成员国之间的协调和团结，因为每个成员国仍将单独负责对-à-vis ESM的债务。但新冠肺炎信贷额度将有助于维持成员国的努力，它将有助于使相应的借款成本独立于个别财政状况。欧洲(ESM)债券发行量的增加也将稳定金融部门，并将扩大欧洲央行采取行动的范围。

尾注

这一条款指的是“不受政府控制的异常事件”。

“PCCL和ECCL信用额度可以通过贷款或一级市场购买获得。这两种信贷额度的初始提供期限均为一年，并应再延长两次，每次为期六个月”。(ESM指南第2.1条)

3 .《稳定和稳定机制条约》第19条使董事会能够设立新的财政援助工具。或者，可以调整ECCL的准则，以适应这一目的。