房产债务积压:爱尔兰中小企业的案例

信贷和房地产繁荣-萧条周期对消费和增长的不利影响在全球危机之后受到了高度关注(Mian和Sufi 2013, 2014, Dynan等人2012)。另外，关于非金融企业的实证文献表明，债务积压会对企业投资产生负面影响(Aivazian et al. 2005, Cai and Zhang 2011, Coricelli et al. 2012)。

使用2013年12月爱尔兰中小企业(SMEs)的财产和企业债务的独特数据集，我们强调了爱尔兰非房地产中小企业为房地产投资目的而借款的程度，然后显示了这些与房地产相关的借款对公司偿还企业债务的能力的有害影响(McCann和mcindo - calder 2014)。1拥有财产债务的企业拖欠企业债务的概率增加5%，而财产债务占企业债务总额的比例每增加一个百分点，企业拖欠债务的概率就会增加0.1%。这些与房地产相关的借款表明，资本被低效地配置到公司核心竞争力之外的项目，并突显出一个额外的渠道，通过这个渠道，信贷驱动的房地产繁荣可能对经济增长前景产生长期的有害影响。据我们所知，这是第一个可以识别和分析企业房地产债务的案例。

我们的数据集涵盖了三家爱尔兰银行的中小企业贷款，约占整个中小企业信贷市场的70%。如果中小企业在非房地产相关领域(称为其“核心活动”)借款，同时在同一家银行的购房出租抵押贷款、个人投资或商业房地产投资组合中也有风险敞口，则被定义为具有房地产相关风险敞口。从图1可以看出，在某些行业，同时拥有房地产相关借款的企业持有的中小企业贷款比例可以接近20%，而如果按贷款余额加权，这一比例可以达到30-40%。房地产风险敞口最大的行业是酒店和餐厅、批发和零售，以及商业和行政服务行业。

图1．中小企业贷款中与房地产有关的贷款的百分比(按数量和余额计算)

图2揭示了中小企业房地产市场投机的有害影响——这些企业的企业借款违约率高于没有房地产风险敞口的企业。这种模式适用于经济活动的所有部门，在某些情况下，拥有房地产债务的公司的违约率达到60%。

图2．有和没有财产债务的中小企业违约率

我们通过将企业房地产相关借款的存在性和强度纳入一个横截面中小企业违约模型，将房地产借款和中小企业贷款违约之间的关系正式化。在所有情况下，被模拟的是与企业核心业务活动相关的贷款的违约状态，而不是这些企业的房地产相关贷款。

我们的结果表明，在控制了广泛的公司层面的解释因素后，拥有财产债务的公司比那些仅与核心企业活动有关的债务的公司违约概率高5.27%。我们还为公司持有的房地产相关贷款数量引入了一组虚拟变量，这表明房地产风险敞口的强度也很重要。拥有五项或更多财产贷款的公司比没有财产债务的公司违约概率高14%。在一家公司的总债务中，与房地产相关的债务比例每增加一个百分点，违约概率就会增加0.1%。我们的研究结果还表明，不同资产类别之间存在很强的相关性，即一家公司房地产相关债务的违约率每增加1%，就会导致该公司核心业务贷款的违约概率增加0.6%。

最后，我们利用倾向分数匹配模型(Leuven and Sianesi 2003)对每笔具有资产风险的中小企业贷款进行反事实观察，以确定资产借款对违约的影响。对每一笔有房地产风险的中小企业贷款的反事实观察是数据中具有类似可观察特征的中小企业贷款，但没有房地产债务。

我们的倾向得分匹配结果显示，匹配后，有资产敞口的中小企业贷款违约的可能性比没有资产敞口的中小企业贷款高6.71%。这低于19.2%的违约预匹配概率。因此，即使控制了可观察到的企业特征，持有房地产债务也增加了中小企业违约的可能性。

结束语

对于那些正在经历信贷推动的房地产价格上涨的国家的政策制定者来说，分析的结论应该是一个严厉的警告。这里提供的数据表明，在房地产繁荣时期，企业和银行将低效地将资本从生产部门配置到与房地产相关的经济部门。作为对家庭债务积压文献的补充，我们强调了信贷推动的房地产繁荣影响危机后增长的另一个渠道——由于过度扩张的房地产相关借款，企业随后也可能在偿还债务方面遇到困难。这种模式可能会产生长期影响，因为它将企业资源从招聘和投资转向偿还债务，同时将贷款机构的资源从新贷款转向重组和解决债务积压。

参考文献

Dynan, K, A Mian和K M Pence(2012)，“家庭债务过剩抑制消费吗?”，布鲁金斯经济活动论文:299-362。http://www.brookings.edu/research/papers/2012/09/debt-overhang-dynan

Leuven, E和B Sianesi(2003)，“PSMATCH2: Stata模块执行完整的马halanobis和倾向分数匹配，共同支持图形和协变量不平衡测试”，统计软件组件，波士顿学院经济学系，4月。http://ideas.repec.org/c/boc/bocode/s432001.html

McCann, F和T mcindo - calder(2014)，“房地产债务积压:爱尔兰中小企业的案例”，研究技术论文，爱尔兰中央银行。

张晓明、饶凯敏(2013)，《中国经济下行与家庭资产负债表的关系》，《经济研究》第4期。

Mian, A和A Sufi(2014)，《债务屋:他们(和你)如何导致大衰退，以及我们如何防止它再次发生》，芝加哥大学出版社。

脚注

1当提到“企业”债务时，我们指的是与企业主要工业活动相关的债务。