编者注:本专栏首次发表于2018年1月23日。
商业投资和生产率增长较低，尽管利率低于几个世纪以来的水平(Bean 2016)。这一悖论是现代最可怕的经济问题之一——长期停滞问题的核心所在。
许多细节使得这一悖论更加令人费解。首先，企业利润很高，这应该能培养动物精神。其次，在一小群高生产力的公司和一群增长缓慢、利润低的落后者之间，出现了一道鸿沟(Andrews et al. 2016)。第三，这不是一般的生产率增长放缓——这种放缓主要体现在全要素生产率(TFP)上。
那么教科书遗漏了什么呢?一种说法是潜在技术变化放缓。Cowen(2011)认为，发达国家可能已经耗尽了优质投资的简单来源。戈登(2016)认为，20世纪的发明——如电力、室内管道等——是“一波巨大的创新浪潮”的一部分，不会重演。然而，正如许多人指出的那样，衡量和预测未来的技术变化是非常困难的，而且这种放缓似乎并没有影响到领先的公司。
无形资产投资的增加
在我们的书中(Haskel and Westlake 2017)，我们尝试了不同的方法。我们首先观察到，在过去20年里，相对于有形投资，无形投资的重要性稳步上升。如图1所示，到2013年，主要发达国家在有形资产(建筑、机器、车辆等)上每投资1英镑，就会在无形资产(如软件、研发、设计、品牌、培训和业务流程工程)上花费1.10英镑。我们想知道，这种向无形资产的转移是否有助于解释长期停滞。
图1有形和无形投资占GDP的比重
请注意:经调整后计入无形资产的GDP。
为了回答这个问题，我们从无形资产的计量和经济属性开始。首先，许多无形资产没有计量。按照Corrado等人(2005)的观点，我们将无形资产分为三大类:(1)与计算机相关的(软件和数据)，(2)创新属性(研发、设计、艺术原创)，以及(3)公司能力(营销和品牌、公司特定培训、业务流程工程)。国民经济核算衡量软件、原创艺术作品，最近还将研发作为投资。数据库度量是不完整的，设计和公司能力都没有被视为投资。
其次，无形资产具有特定的经济属性，其中许多是分析信息商品的经济学家所熟知的(Shapiro和Varian 1999, Lev 2001)。一个是公司的能力规模无形资产比有形资产更容易影响他们的经营。优步可以用他们现有的软件为更多的客户服务，但你当地的出租车公司Bob’s Taxis必须购买更多的汽车。另一个原因是溢出效应企业不能使用竞争对手的有形资产，但可以潜在地使用竞争对手的无形资产。第三个是sunkenness-很多无形资产很难转售;第四个是协同效应-无形资产与其他无形资产结合时往往具有很高的价值。例如，考虑iPhone的研发和设计如何与应用商店和苹果供应链的组织设计结合起来，并与苹果自己的品牌结合起来，创造出世界上最赚钱的产品之一。
这对我们理解长期停滞有何帮助?
在我们的书中，我们回顾了这些测量方法和经济属性如何有助于理解长期停滞。我们并没有声称这是整个故事，但它可能有助于理解谜题——在四个具体方面。
无形投资与长期停滞之间的第一个、也是最直接的联系是误判。如果我们错误地衡量了投资，那么衡量的投资、GDP及其增长可能太低了。我们利用近十年的研究，利用各种商业调查，重新设计国民核算，以获得GDP、行业投资和使用更广泛的无形资产的资本资产的情况(例如Corrado等人，2009年，Corrado等人，2016年)。事实证明，虽然包括以前未计量的无形资产会提高投资/GDP比率，但对其趋势影响不大。
解释2、3和4与无形资产不同寻常的经济特征有关。
解释二与溢出效应有关。由于无形资产往往会产生更多的溢出效应，无形资本服务增长的放缓将在数据中表现为TFP增长的放缓。
图2显示了大衰退前后12个国家的TFP增长和无形资本增长。在大衰退之前，大多数国家都在右上方——也就是说，大多数国家(西班牙和意大利除外)的全要素生产率平均为正增长，而这与无形资本的正增长有关。在大衰退之后，这些点都在左边——所有国家的TFP和无形资本增长都放缓了，芬兰是一个典型的例子。当然，可能还有其他事情在发生，但这个数字表明了一种可能的联系。
图2多要素生产率和无形资本服务增长
请注意:整个经济。
源:哈斯克尔和韦斯特莱克(2017)
无形资产和停滞之间的第三个联系还与溢出效应有关，也与领先企业和落后企业之间不断扩大的差距有关。一个常见的解释是，竞争政策在阻止大公司出现方面越来越失败。但我们认为，无形资产日益增长的重要性可能同样重要。如果更多的资本存量是可扩展的，并表现出协同效应和溢出效应，领先企业就可以从竞争中脱颖而出，扩大无形资产规模，吸收竞争对手的知识，并以落后企业无法做到的方式整合无形资产
亚马逊、苹果、脸书、微软等拥有大量有价值无形资产的公司的轶事证据支持了这种富含无形资产的公司正在急剧扩大规模的观点。
坊间证据还表明，尽管所有无形投资往往都有外溢效应，但领先的公司在利用其他公司投资的外溢效应(管理研究人员称之为“开放式创新”)方面的技能不成比例。同样，这也是我们在科技和制药业等无形资产密集型行业中看到的现象，在这些行业中，最成功的公司都以能够收购或简单地复制初创企业或竞争对手的好想法而闻名。
如果这是真的，那么领导者和落后者的双重经济可能有助于解释为什么在创纪录的高利润下，投资不足仍然存在。那些在无形投资上享有高回报率的领先企业账面利润丰厚，并有强烈的动机进行更多的投资。但大多数公司不可能指望获得如此高的回报率，因为它们缺乏互补的无形资产来产生协同效应，也不太确定能否利用投资的溢出效应。因此，无形投资的总水平仍然很低。
第四种解释更具投机性，但在无形资产丰富的行业拥有商业经验的非经济学家已经多次向我们提出。他们认为，TFP增长可能会放缓，因为无形资产在某种程度上产生的溢出效应比过去更少。这可能有几个原因。
原因之一可能是，落后企业吸收领先企业溢出效应的能力较弱，因为只有领先企业才能利用不同无形类型之间的协同效应。
另一种解释是，更大比例的无形投资是零和或寻租。考虑对组织发展的两种无形投资:一家保险公司设立一条新的服务线，以及同一家保险公司设立一家海外子公司以减少纳税义务。前者有可能产生溢出效应，而后者则没有
如果自2009年以来无形投资的更大比例是零和，那么我们可能也会看到TFP的下降，即使无形投资的水平保持不变。Bessen(2016)研究了行业监管(通过监管指数和政治游说支出衡量)与上市公司估值之间的关系。他发现，自1980年以来，股价上涨的很大一部分与无形资产(以研发衡量)有关，但也与监管和游说支出有关。因此，投资可能偏向于游说、法律争论和机构重启——这些都不会立即产生效果。
然而，这片乌云中或许有一线希望。假设经济正处于向一种新的生产方式过渡的阶段，在这种过渡阶段，无形投资要重要得多(这当然是无形投资长期趋势的暗示)。如果这是真的，我们正处于制定这种经济如何运行的新规范的过程中——优步对其司机合作伙伴网络有什么权利和义务?谷歌对您多年搜索提供给它的数据有什么权利?约翰迪尔公司会因为你修理了一台运行它软件的拖拉机而起诉你吗?
关于IT革命的早期工作(Bresnahan et al. 2002, Basu et al. 2004)表明，IT的有效使用需要在组织变革中共同投资。随着云计算和移动计算的发展，无形资本的使用越来越多，也许类似的事情正在发生。由于无形资产往往比有形资产更容易引起争议，企业可能倾向于花钱维护或保护对这些资产的所有权——其中大部分将表现为无形投资，产生的TFP很少，但将提高未来的TFP。
如果是这样的话，这将是一个复杂但重要的挑战。这意味着，在政府学会更好地防止寻租和设计无形经济所需的制度之前，在企业和社会搞清楚新的无形经济的商业、法律甚至道德规范之前，TFP增长将继续处于低水平。这是一项重要的工作，但它在分析上很困难，在社交上很复杂，而且很耗时。
参考文献
Andrews, D, C Criscuolo和P Gal(2016)，“注意差距:全球前沿企业和落后企业之间的生产率差异”，经合组织生产力工作文件。
Basu, S, J Fernald, N Oulton和S Srinivasan(2004)，“生产率增长缺失的情况，或者信息技术能解释为什么美国生产率加速而英国没有?””,国家经济研究局。
豆，C(2016)，“长期与低生活”，T经济杂志，126(592): 507-22。
Bessen, J(2016)，“游说者是企业利润上升的背后”，哈佛商业评论,阿美。
Bresnahan, T F, E Brynjolfsson和L M Hitt(2002)，“信息技术、工作场所组织和熟练劳动力需求:企业层面的证据”，经济学季刊，117(1): 339-76。
Brynjolfsson, E，和L M Hitt(2000)，“超越计算:信息技术、组织转型和企业绩效”，经济展望杂志， 14(4)， 23-48。
Corrado, C A, J Haskel, C Jona-lasinio和M Iommi(2016)，“大衰退前后欧盟和美国的无形投资及其对生产率增长的贡献”，2016/08，欧洲投资银行工作论文。
Corrado, C, C Hulten, D Sichel(2005)，“衡量资本和技术:一个扩展的框架”，在C Corrado, J Haltiwanger，和D Sichel(编)，新经济中的资本衡量，11-46收入和财富的研究，no. 46。65，芝加哥:芝加哥大学出版社。
Corrado, C, C Hulten, and D Sichel(2009)，“无形资本与美国经济增长”，收入与财富回顾55(3), 661 - 85。
Cowen, T (2011)，大停滞 :美国如何吃掉了现代历史上所有唾手可得的果实，生病了，(最终)会感觉好起来,达顿。
戈登，R J (2016)，美国经济增长的兴衰:内战以来美国的生活水平普林斯顿，新泽西州:普林斯顿大学出版社。
Haskel, J, S Westlake (2017)，没有资本的资本主义:无形经济的兴起普林斯顿，新泽西州:普林斯顿大学出版社。
列夫，B (2001)，无形资产布鲁金斯学会出版社出版。
夏皮罗，C和H R瓦里安(1999)，信息规则 :网络经济战略指南哈佛商学院出版社出版。
尾注
为了真正验证这一点，我们需要每个公司的全部无形投资数据，看看它是否与盈利能力的不平等有关。但会计惯例还不允许我们这么做，至少对所有的无形指标是这样。在Haskel和Westlake(2017)中，我们确实表明，在无形密集型行业中，行业生产率差距增长最快。
当然，有形投资也可能是零和的——试想一下，一家公司修建了一条隧道，除了让两个金融中心之间的高频交易速度略快之外，没有其他用途——但这似乎比零和无形投资更罕见。
