编者注:本专栏是关于战争的经济后果的辩论．
在俄罗斯于2022年2月底入侵乌克兰之后，许多国家对俄罗斯的银行、实体和个人实施了制裁。目前的制裁在Berner等人(2022)中有很好的描述。Huang和Lu(2022年)和Deng等人(2022年)首次估计了制裁对世界金融市场的影响。ferara等人(2022)则应用高频方法将欧元区的金融压力指数与制裁的宏观经济风险联系起来。Brunnermeier等人(2022)讨论了对俄罗斯中央银行的制裁对国际货币体系架构的影响。然而，目前的辩论缺少一套全面的基于模型的对制裁宏观经济影响的估计。
我们利用马莫诺夫和佩斯托瓦(2021年)专门为捕捉制裁的宏观经济影响而开发的俄罗斯经济矢量自回归(VAR)模型填补了这一空白。
目前制裁的影响大致可分为(i)金融和需求方面的影响和(ii)供应方面的影响。我们的模型能够捕捉到需求方面的影响。技术禁令和供应链断裂造成的供应端中断在未来尚未完全实现，这需要一个不同的建模框架。
需求侧效应:粗略计算
为了估计制裁的需求侧影响，我们建立了结构VAR (SVAR)模型。在我们的分析中，我们用主权国际债券价差(高于美国短期汇率)。根据Mendoza和Yue(2012)，该指标总结了投资者对未来经济发展路径的预期;就我们而言——制裁
我们在结构VAR模型中加入了央行的关键利率作为内生变量之一。这灵活地解释了危机期间货币政策对不断上升的汇率风险的反应。在结构识别(Cholesky排序)中，我们将货币政策利率在模型的8个内生变量中排在最后。通过这样做，我们假设国际债券利差对制裁消息的反应比央行更快。评估期间为2000年1月至2020年12月。
对于一个百分点的国际债券价差冲击，内生变量的估计脉冲响应函数(irf)见图1。除了贸易平衡(TB)外，所有的反应在统计上都很显著，符合宏观理论预测:工业生产、消费、投资和外债下降，而实际有效汇率和货币政策利率上升。我们将使用以下估计irf的峰值水平。
图1关键宏观经济变量对国家实际利率(RIR)冲击的脉冲响应
请注意: IP是工业生产，Consum是家庭的实际消费支出，Invest是固定资本形成总额，TB是贸易平衡，ExtDebt是企业外债，RIR是实际利率，MonetPolRate是CBR的关键利率。
源:作者的估计
我们的模型成功地确定了宏观经济条件以外的大规模积极国家扩散冲击的时期。在确定的时期中，我们观察到在克里米亚“第一波”和美国/叙利亚“第二波”制裁期间，利差(或实际利率，保持美国短期利率不变)出现峰值(图2)。
图2确定的实际利率(RIR)冲击的时间演化
源:作者的估计
我们现在还没有一个模型确定的国家传播冲击。然而，有关息差的信息表明，在当前宏观经济恶化之前，息差的外生上升已经达到35-45个百分点，这取决于是否考虑1年期收益率(图3)，并假设国际短期利率不变(作为2022年3月至2月的平均值)。这种利差的扩大，部分原因可能是俄罗斯政府违约风险上升。然而，全面违约还没有发生。尽管如此，即使在入侵后第一次支付了以美元计价的俄罗斯债券，恐慌得到缓解时，国际主权债券的到期收益率仍在40%左右
图3俄罗斯美元计价政府债券的到期收益率
源彭博社:
根据估计的irf(图1)和发生在战争第一个月的国家价差冲击的规模(+35-45个百分点，图3)，我们产生了一组样本外预测。我们预测，到2022年底，工业生产(IP)将以每年21-27%的速度下降。假设GDP对知识产权的弹性为0.67，我们进一步得出GDP每年将下降-12.5至-16.5%。关于私人消费，我们有一个估计范围:- 11%到-15%之间;同样获得的投资估值区间为-30%至-40%。
考虑到进口的预期下降，我们的模型显示，2022年贸易平衡将急剧上升+ 40%到+60%。然而，它没有——也不能——解释货物交付和出口禁运共同减少出口的问题。总体而言，我们预计2022年的贸易平衡将保持在2021年的水平。
就企业外债而言，我们的样本外预测意味着，考虑到该国价差冲击的规模，企业的海外借款将完全关闭。
最后，我们预测，考虑到该国的利差冲击，实际有效汇率(REER)将在2022年平均上升40%。假设俄罗斯消费者价格指数(CPI)为20%，国外CPI为4%，我们得到名义汇率(美元对卢布)的增长可能达到63%，这意味着，在没有资本管制的情况下，我们可能会看到在2022年，1美元兑122卢布的平均汇率。
有关预测的讨论
制裁无疑将使俄罗斯经济陷入严重衰退。首先，根据彭博社的预测，俄罗斯的GDP将在2022年下降9.6%，季度GDP下降的峰值将达到年增长率的-15.7%这个基于调查的预测很好地适应了我们模型的预测。俄罗斯政府机构给出了一个不那么悲观的预测，即下降6-8%
过去30年的历史表明，俄罗斯GDP在20世纪90年代初转型危机的高峰期下降了16%，在1998年主权违约危机期间下降了5%，在2008年全球危机期间下降了9%，而在2014年的地方危机阶段仅下降了3%。因此，目前预测的衰退幅度超过了以往在正常危机期间观察到的所有衰退，与最痛苦的转型危机期间的衰退相当
德赢vwin官网手机登录关于潜在的石油(和天然气)禁运对俄罗斯国际收支的影响的辩论
显然，对石油和天然气的潜在禁运还没有被国家的主权利差“定价”(图3)，因此没有被考虑到我们的宏观经济预测中。反过来，巴赫曼等人(2022)的估计显示，如果全面禁止进口俄罗斯石油和天然气，德国经济可能只会损失GDP的3%。反过来，cheepiev等人(2022)认为，禁止俄罗斯出口化石燃料将对俄罗斯经济产生压倒性的不利影响。正如Guriev和Itskhoki(2022)进一步提出的那样，这种禁运可能是“阻止普京在乌克兰战争的最快方式”。尽管我们的计算草案是可取的，但它表明，由于出口原材料的价格(即使在折扣下)达到创纪录的高水平和实行的资本管制，这种禁运未必会破坏俄罗斯的国际收支平衡。
让我们澄清这个重要问题。根据官方国际收支数据，在战前的2021年，俄罗斯享有经常账户盈余和创纪录的4900亿美元出口，其中石油和天然气产品只占一半。2022年，欧盟和美国可能实施的石油禁运(占俄罗斯石油出口的50%)和欧盟削减三分之二的天然气进口(占俄罗斯出口的70%)只会减少四分之一的出口。欧盟金属进口禁令的成本仅为30亿欧元俄罗斯对粮食、农产品、木材和纸张出口的限制对外部平衡的总体稳定的重要性较低，因为它们只占出口总额的不到10%根据进口动态的合理假设(8预计将下降近两倍)，这将使2022年的贸易平衡顺差约为2000亿美元，9大致与2021年(即战前)的数字相同
全面评估制裁的影响
战争和制裁——即使没有潜在的石油和天然气禁运——很可能会在俄罗斯造成过去30年最严重的经济危机之一，最可与苏联解体后的转型危机(1992年)相提并论，并具有主权违约危机(1998年)的一些特征。尽管如此，俄罗斯经济仍将继续依赖于难以破坏的现有出口模式。人口将与“新贫困者”作斗争，他们将诉诸于1990年代广泛采用的家庭适应深度危机的机制(由于通货膨胀非常高，从非正式经济部门转向家庭生产粮食，见Mamonov等人，2021年)。作为一种意想不到的负面溢出效应，这将不仅影响到俄罗斯人口，更广泛地影响到全球许多发展中国家的广泛家庭(Artuc等人，2022年)。
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尾注
1当然，这一指标在捕捉制裁的其他方面，包括技术中断和特定资产冻结方面的能力有限。然而，此前有大量文献强调了国家分散冲击在新兴经济体商业周期中的作用(Uribe和Yue 2006, Aguair和Gopinath 2006, Born等人2020,Monacelli等人2018)。
这意味着，即使没有“非流动性型”违约(因为资产冻结)，该国的中长期经济前景也会被投资者认为足够悲观(未来技术和经济增长较低或为负)。
3见在这里．
4看到在这里。
5当然，我们需要谨慎对待用(S)VAR模型获得的样本外预测结果，因为国家价差冲击的规模是前所未有的，该模型在这个方向上根本没有“经验”。我们预测的一个明显缺陷是，预计到明年年初，企业外债将完全关闭，这似乎高估了。然而，我们强调，在其他情况下，该模型提供的GDP预测完全在当今世界各地经济学家提出的更广泛的估计范围内。
6看到在这里。
7看到在这里。
8见在这里。
我们还不知道许多参数，例如出口货物的运输问题有多严重，出口价格会上涨多少。
10最近，根据战前的出口交付和世界价格结构，在2022年1月和2月这两个月，俄罗斯的收入为392亿美元在经常账户上。
截至本文撰写之际，我们还不知道2022年2月和3月的资本外流规模——很可能是巨大的。如果没有CBR的国际储备来维持国际收支平衡，通过经常账户的货币流入应该超过通过金融账户的资本流出。在没有新债务发行的情况下，通过俄罗斯2022年净外债支付渠道的资本流出估计为700 - 800亿美元。其中，非金融公司占了256亿美元每2022年1 - 2季度;大约每年500亿美元加上银行提供的100亿美元和政府提供的100亿美元。CMASF也提供了类似的数字(莫斯科一家亲政府的智囊团)。考虑到对卢布可兑换性、跨境资金转移和资产冻结的限制，很难指望通过购买资产和外汇来实现进一步的资本外流。因此，资本外流可能比没有制裁时要少，因此在目前的监管下，仅靠石油和天然气禁运可能无法阻止货币流入，并在俄罗斯造成国际收支危机。
