大萧条的一个关键特性是一个引人注目的增加不确定性。实际GDP增长的波动图1(左),与此同时,失业率提高了失业的风险越高,失业持续时间更长,而且,因此,严重的减少收入1992(见卡罗尔类似的解释失业率)。这些发展站在立即形成鲜明对比的是前几年的明显的宁静,经常大稳健特征。过渡的最初是无害的次级震动在美国市场2007年中期,随后在2008年末和2009年初的一个对全球金融体系的威胁。与此同时,私人消费增长急剧下降,贫血,镜像,在很大程度上,家庭储蓄率的上升在2007年和2009年之间(图1)。
图1。增加劳动收入的不确定性(左表)和家庭储蓄率(右表)在大衰退期间(平均超过14个经合组织国家)
我们测试的命题,有些部分观察国家家庭储蓄利率上升是更高的结果的不确定性。家庭可能减少消费建立缓冲区对进一步负面冲击他们的收入。这是更因为金融和房产财富的下降需要恢复。这种预防性的行为经常被记录在微观层面(个人和家庭),但对总储蓄很少(卡罗尔1992是例外,但仅限于美国)。1
储蓄和测量的强度关系的不确定性,我们估计国家固定效应回归的经合组织国家在1980年和2011年之间。具体来说,我们回归家庭的储蓄率节约措施的不确定性和其他标准的决定因素已确定的文学如收入增长,利率,与财富收入比率,和政府结构平衡,它捕获李嘉图等价的影响。在这一过程中,我们遵循的大型文学消费和储蓄和解释我们的家庭储蓄率的解释变量是合理的决定因素。
内生性的担忧不能被忽略。例如,可能会有一些反向因果关系从储蓄到失业,只要一个外生增加储蓄减少总需求和劳动力的需求。这种担忧是,至少比在早期不太重要的分析的储蓄率,因为全球化的进程在过去二十年中减少了国内生产的依赖国内需求和融资。同样,内生性的利率对国内储蓄供给减弱了。我们使用滞后的金融财富比行列式的储蓄和通过国家固定效应控制省略变量以及变量捕获世界经济周期,从而吸收各国常见变异。
我们的估计显示出非常重要的积极的储蓄率之间的偏相关和劳动收入的不确定性的措施,失业率和GDP增长的波动性。而其他控制变量包含在回归产生预期的影响,特别感兴趣的是储蓄率之间的负相关,与财富收入比率。这通常也被认为是预防性动机的证据,因为财富诱发消费者增加储蓄的减少re-accumulate最佳的预防性储蓄缓冲。我们发现,股市波动,也在金融危机期间大幅增加,不影响储蓄率。这是符合理论文献。而更高的投资不确定性刺激预防性储蓄,负回报的风险作为一种威慑,所以净效应是模棱两可的,柔和的。2
这些结果鲁棒控制对全球影响。我们发现储蓄率之间的负相关,从铜变成金的价格比率,可以被解释为一个代理在世界GDP预期增长(见Mody et al . 2012年)。储蓄率与泰德价差呈正相关,在银行间市场捕捉压力,因此收紧信贷条件。
使用计量经济学的估计,我们可以推断出定量的预防性动机驾驶的重要性急剧增加家庭的储蓄率在2007和2009之间。为样例,平均储蓄率增加了2.3(图2),计量经济模型预测相当好。劳动收入的不确定性的增加,反映在高失业率和GDP波动,超过2/5的占总体储蓄率的增加。储蓄率在应对巨大的财富损失。如果我们考虑到资产价格下降可能本身更高的结果波动,不确定性显然发挥了重大作用在塑造消费者的行为。
图2。实际和预测增加家庭的储蓄率在2007年和2009年之间的14个经合组织国家
由于不确定性的影响相比,低储蓄率小幅增长,以应对预期收入增长。更多的物质支撑了消费增长较低的实际利率,使得消费被提前,因此,包含储蓄的增加。最后,高财政赤字与更高的私人储蓄利率(大概在李嘉图等价的效果)。我们的估算表明,大约五分之一的结构性财政赤字的刺激效果被更高的私人储蓄利率收回。
政策考虑
尽管经济衰退正式结束了,至少在一些国家,不确定性依然存在。因此更大的收入不确定性和低资产价格(自己可能的反映更高的感知风险)可能进一步限制消费增长。恢复健康水平的私人需求无疑将需要时间,随着家庭逐渐加强其资产负债表。
我们的研究结果表明低利率支持国内消费需求的关键,这可能仍然重要。财政赤字支持总需求在一个更复杂的方式工作。他们的积极影响消费增长在一定程度上抵消私人储蓄高。然而,我们估计也意味着公共支出的构成问题。私人消费,可以显著提高通过减少劳动收入的不确定性。出于这个原因,即使在这些预算紧张的时期,重要的是支持employment-friendly社会保险计划,特别是在更陷入困境的经济体将不得不面对大量的结构性变化。此外,财政支持投资对GDP增长的短期和长期的影响。无形的,但是特别重要,要求在此阶段为决策者减少政策的不确定性,建立信誉,维护他们的支持策略复苏的明确和一致的方式。在写这篇文章的时候,在这方面并不有利迹象。
作者注:此处的观点是作者,不应归因于国际货币基金组织,其执行委员会,或其管理。
引用
布鲁姆,尼古拉斯(2009)。”不确定性冲击的影响”,费雪,3号Vol.77 pp.623 - 685。
布鲁姆,尼古拉斯和Max Floetotto (2009)。”经济衰退将比你想象的更快”,VoxEU.org, 1月12日。
布鲁姆,尼古拉斯,马克斯•Floetotto Nir Jaimovich,待Saporta-Eksten和斯蒂芬·特里(2011)。“真的不确定的商业周期,”工作报告。
卡罗尔,克里斯托弗(1992)。“储蓄的缓冲库存理论:一些宏观经济的证据,”布鲁金斯学会论文对经济活动,第二卷。1992年,页61 - 156。
Mody、阿育王Franziska Ohnsorge,达Sandri (2012)。”预防性储蓄在大衰退中无法自拔,”国际货币基金组织工作报告12/42。即将到来的国际货币基金组织的经济评论。
1的扩展讨论文学Mody et al。(2012)。
2布鲁姆和他的合作者们的分析表明,股票市场波动率飙升之后,GDP增长率急剧下降,但这些峰值GDP增长往往是短暂的,可以加速增长迅速一旦最初的冲击吸收。相比之下,我们的措施的波动表明,效果更持久。
