2008年代后,在外汇公司债券:为什么新兴市场去

在2008年全球金融危机之后,新兴市场企业大大增加了美元计价债券的发行。关注外币债券发行和整体公司债,几个作者讨论了司机,高美元债务的影响金融稳定(Acharya et al . 2015年,Acharya Vij 2021年,弗尼和特纳2021)。

美国利率的历史低点,寻找收益的机构投资者在发达国家被认为是2008后的繁荣的主要驱动新兴市场以美元计价的债务(贝克尔和Ivashina 2013)。在这方面,这个最新一集可以被视为重复发生在1970年代的繁荣(石油美元回收时通过银行贷款对发展中国家的主权国家和企业),在1990年代早期(美元利率不断下降时产生一个相当大的扩张发展中国家主权和公司债券)。

多数大型债券

这一次,有一个额外的皱纹,这对新兴市场创造了一个激励借款人将重点放在一个特定的细分市场。我们在本专栏和文档详细显示在最近的一项研究(卡罗米瑞斯et al . 2022),美元发行的增长在2008年新兴市场企业是由大型债券。

特别是自2008年以来,市场已集中在债券本金大于或等于5亿美元(图1)。这些债券收益率要低于低面值发行的债券否则相同的发行人(图2)。

图1新兴市场企业债券发行总额

笔记:这图中显示的总价值国际美国新兴市场发行的以美元计价的债券公司在2000 - 2016。该图显示了数十亿美元的债券总额2011美元,将债券面值低于3亿美元(0:300),300美元和5亿美元之间(300:500),等于或超过5亿美元[500:1,000),分别。

图2到期收益率的企业债券发行,2008年前后

笔记:这图中显示国际美元计价债券的平均到期收益率大小不同的发行的公司在新兴市场在2008年以前(2000 - 2008)和post - 2008(2009 - 2016)时期。百万美元的发行规模。

机构投资者的作用

的大型债券和2008年以来的低收益率反映了机构投资者对债券的需求的变化。新创建的新兴市场企业债券基准指数,比如摩根大通CEMBI狭窄指数,以及机构投资者从发达经济体的更大利益自2008年以来,新兴市场扩张的关键因素是推动发行大量债券的市场回报。发行者被自动包含在CEMBI狭窄如果他们发行标准类型的债券本金5亿美元或更多。许多公司以前就发行了规模较小的债券开始发行债券的本金5亿美元,因为这些债券成为资格进入索引(图3)。

图3累积分布的企业债券发行规模,2008年前后

笔记:此图显示了国际的累积分布大小不一的美元计价债券发行的公司在新兴市场在2008年以前(2000 - 2008)和post - 2008(2009 - 2016)时期。百万美元的发行规模。

有明确联系机构投资者参与新兴市场债务和大型债券的溢价。随着国际投资者生成增加资本流入新兴经济体,公司以发行债券的比例要大得多的5亿美元(图4)。

图4共同基金投资在新兴市场

笔记:这图中显示累计流入新兴市场主权和公司债券共同基金数十亿美元,国际美元计价债券面值的分数在2003 - 2016等于5亿美元。计算分数的美国国际发行的以美元计价的债券面值等于5亿美元相对于我们所有国际公司在新兴市场发行的以美元计价的债券。

是什么推动机构投资者倾向于大型index-eligible债券?我们表明,它主要是非专业基金(那些没有跟踪CEMBI指数),偏爱大型债券。我们认为这反映了index-eligible债券的流动性优势,这是特别有价值的非专业人员相对缺乏经验的资产类别。从公司的角度来看,流动性溢价大型债券提供他们一个显著的成本优势(卡et al . 2019年)。

公司的回复

借款人——包括那些可能不需要大量的资金,面对强大的动力去借大面额的债券,因为这些债券的收益率已变得特别低。这意味着,一些公司已经采取史无前例的巨额债务。

公司发行超过他们需要投资基金持有的未使用的现金收益的增加。这些额外的现金持有量(如果在无风险以美元计价的形式举行,如国库券)可能有一个缓冲效应为未来的危机这些美元贷款公司(约瑟夫et al . 2020 a, 2020 b),或者,现金可能是另一个风险来源如果企业投资以当地货币计价的资产,创建一个货币不匹配(布鲁诺和胫骨2017)。我们发现,后者的可能性很大。事实上,企业更有可能,其他条件不变,从事大型债券发行在套利交易的国家是有利的(当地利率高相对于美元利率)。

繁荣在以美元计价的贷款之前美国利率较低的时期,是一个新兴市场的不稳定来源,当货币政策收紧,导致美元升值。不断上升的通胀在美国,美联储收紧货币政策的前景,今天应该是当前关注的源泉。

引用

Acharya V S Cecchetti J德格雷戈里奥,Kalemli-Ozcan, P巷和U Panizza (2015),“新兴经济体企业债务:对金融稳定的威胁”,VoxEU.org, 10月5日。

Acharya, V和S Vij (2021),“外汇公司借款:风险和政策回应”,VoxEU.org, 4月29日。

贝克尔、B、V Ivashina (2013),“追求投资收益率在炎热的信贷市场”,VoxEU.org, 3。

布鲁诺,V和H S胫骨(2017),“全球美元信贷和套利交易:公司级的分析”,金融研究(3):703 - 749。

卡罗米瑞斯、C、M拉腊因年代Schmukler和T·威廉姆斯(2022),“大型国际公司债券:投资者行为和公司反应”,国际经济学杂志即将到来,也可作为美国国家经济研究局工作论文25979)。

弗尼,L和P·特纳(2021),“全球流动性和美元新兴市场企业的债务”,VoxEU.org, 1月15日。

约瑟夫,A、C膝盖,N范Horen和J Saleheen (2020),“所有你需要的是现金:企业现金持有量和投资在金融危机后”,14199年经济政策讨论论文。

约瑟夫,A、C膝盖,N范Horen和J Saleheen (2020 b),“现金coron的时候“VoxEU.org, 4月26日。

李,卡什N Kovrijnykh, J和奶油蛋白甜饼(2019),“为什么资产管理公司为某些公司创建补贴”,VoxEU.org, 2月18日。