泛卢金融世界

金融危机的源头是什么简单事实可归纳如下:人往往比用自己的钱更自由地与他人钱打注

典型投资管理者/金融创新者认为:“如果我赢,我的利润将同我启动的毛销售成比例。万一我输了,我会被解职,也许我在这个过程中会失去名声 。 更深入地想,管理者意识到下行限于被解雇,但上行无限利润和损益之间的这种不对称会鼓励胆大妄为风险阈值破解后,投注他人钱的投资管理者忽略危险从社会观点看,问题出自激励差异即便中间人知道自己可能遭受严重个人损失,但它永远无法与投资者遭受的损失成比例。

简单规则-利润归我所有(至少部分归我所有)而损失归他人所有-使理解金融魔幻世界成为可能投资管理者生活在一个有Panglossian值的世界中,借用经济学家Paul Krugman使用的一个表达式和Voltaire英雄一样,投资人只看到事物的好的一面忽略风险-不是疏忽,而是理性

在最近的CEPR讨论论文中自实现自实施债务危机Sebastien Villemot与I展示机制如何解释过去40年的主权债务危机容我展示一下它如何帮助理解去年次贷危机多Vox专栏主编Carmen Reinhart最近写道次贷危机原因2008年3月15日列)

Panglossi原则首先解释金融为何需要规范谨慎规则设定银行股本与投资量之最小比思想是强迫他们拥有支付并预测潜在损耗所必要的流动资金子贷危机插图反向应用逻辑如何工作时,金融中介人通过多种技巧能够免去约束约束。

原创所谓的子贷危机,有辉煌创新华尔街工程师想出下列想法,切分组合合并按揭资产成数批最优批次优先支付,中值次批次后支付,最小批次持续最终默认风险以这种方式搭建各种资产盘子,吸引大类投资者:高级批次养老基金和风险资产对冲基金通用电气子公司1983年完成的这项发明原面向普通借款人尽管1994年首次发生危机,技术于2000年起飞,从而有可能扩大从按揭贷款受益的家庭范围。多亏现名次贷, 最劣势社会类终于能用信用购房华尔街帮助Harlem提供“忍者”贷款(无收入、无工作、无资产)。

阶段一:扭曲信用评价

分贷体系崩溃分几个阶段展开,每个阶段都揭示了Panglossia金融中介人的视觉上游危机发现一事实快速显露延期按揭质量严重恶化,甚至为新客户提供津贴,而新客户即为新客户委托人的信誉被中间人系统高估 分配按揭变质原因显而易见前手银行放贷老校中,放贷者事后收集贷款,因此他们有动机正确评价信誉随着贷款安全化的到来 信贷原创代理立即在金融市场上销售动机完全变换计数增加数非检验客户质量

步骤二:银行翻转

然而,这种现象只是卡屋第一层第二个故事是银行本身的滑动银行创建新的资产负债表外结构 — — “特殊投资工具 ” ( 臭名昭著的SIVs ) 。银行通过将新活动置入这些特设结构中,从审慎规则中解放出来。企业能够利用金融杠杆为高产业务提供信贷,而不必使用股本资本。机器轻率赌别人的钱 并启动

危机开始于2007年夏,损失4 220亿美元,据OECD统计,9 450亿美元,据IMF统计视当前危机演化方式而定, 反向拉动效果正在工作, 华尔街上称为“去杠杆化”。银行将被迫减少贷款量,在股本因损耗截取时将股本与其股本成正比信用缩水不可避免,这通常会导致衰退

阶段三:房地产泡

通向卡屋第三个即最后一个故事 房地产泡沫易钱2000养成资产价格暴涨,这使美国家庭能够靠信用维生松散系统允许他们随着房地产保值上升而逐步增加债务所有都顺利 只要物价上升物价下降时,按揭债务超出房值的家庭(负股权)可能想或可能被迫违约

第四阶段:借入成为Panglossian

Panglossa推理在此再次应用,但这次对借款者适用最重债家庭有动机下注继续上升,忽略市场逆向风险最大风险出现在美国,房地产价格下降现已达平均年率10%恶性循环展开物价下降迫使家庭宣布破产,导致银行上市出售未支付房价,从而使物价下降更多。多家还借车、刷卡等, 小朋友的“去杠杆化”可传播远超出按揭放贷的危机

微信将在未来岁月中消去开始在所有层次上“开发杠杆化 ” : 面向银行 面向使用最大杠杆化的金融机构 诸如对冲基金或私募股权公司 面向家庭这是金融界的幻灭感吗不容置疑-直到下一轮

引用

Cohen Daniel和Sebastienvillemot(2008年)。...自实现自实施债务危机CEPR,讨论论文6718