最佳通胀目标:来自600位经济学家的观点

任何通胀目标制框架的一个关键问题是通胀目标应该是什么。理论和实际的考虑使得发达经济体的央行趋同于2%的通胀目标。然而，全球危机的后果，多年的“低通胀”和有效下限(ELB)限制了央行的政策利率，挑战了这一共识。一种限制未来ELB事件重复发生的建议是提高央行的通胀目标(Blanchard et al. 2010, Ball 2013, Krugman 2014)

我们的新研究(Ambrocio et al. 2022)在2020年底开展了一项关于通胀目标和相关货币政策问题的专家调查，收集了全球600多名经济学家的反馈，有助于这场辩论

我们的四个主要发现是:

1.大多数受访者更希望央行有其他目标，而不仅仅是稳定价格。

2.通胀目标制的支持者表示，他们明显倾向于维持目前的数字目标。然而，以支持改变为条件，赞成提高当前目标的人数是二比一。

3.维持当前目标的主要原因似乎是央行的信誉成本，而提高目标的主要原因是对ELB的担忧。

4.只有25%的受访者会在均衡实际利率(r*)永久下降后提高通胀目标。

央行目标

在经历了20世纪70年代的高通胀之后，货币政策的重点逐渐转向价格稳定(Meltzer 2009)。然而，在2008年危机之后——价格相对稳定，但金融动荡程度较高，失业率波动较大——一些批评人士质疑价格稳定与货币政策其他目标之间的正确平衡(DeGrauwe 2008年，Leijonhufvud 2008年)。

在这种背景下，我们询问了与会者对货币政策任务的看法。只有约14%的受访者支持单一的价格稳定目标(见图1)。大多数人希望央行也有其他目标，要么与价格稳定同等重要(48%)，要么服从于价格稳定(38%)。美联储式的“双重使命”在美国受访者中获得了多得多的支持。相反，在支持欧洲央行的“从属授权”和双重授权之间，欧元区受访者的比例各占一半。在书面回复中，最受欢迎的其他目标是(非)就业，尽管只有略多于40%的受访者会明确列出第二目标的目标，如通货膨胀率(见Ambrocio等人2022年的图2)。

图1中央银行的目标应该是什么?

潜在的替代指标——如价格水平、名义GDP水平或增长率——只获得了很少的支持。

在接下来的一个关于央行应该使用的具体价格指数的问题中，我们发现对于总体和核心CPI(27%对25%)的支持几乎是相同的。然而，美国子样本对核心指数的偏好要强烈得多(CPI = 27%， PCE = 33%)。

对通货膨胀目标的看法

几乎80%的受访者希望他们的央行设定一个通货膨胀目标为了使各国对首选数字通胀目标的答案具有可比性，我们定义:

个人偏好变更我=个人偏好的通货膨胀目标我-国家的实际通货膨胀目标我驻留

图2希望改变通胀目标

在通胀目标制国家或地区的受访者中，超过一半(54%)的人支持央行当前的通胀目标，约30%的人倾向于较高的通胀目标，16%的人倾向于较低的通胀目标(见图2)

改变目标的成本

在改变通胀目标的潜在成本中，央行的信誉是一个主要担忧。目标的改变可能会解除通胀预期，特别是如果私营部门开始相信未来可能再次发生进一步的变化。

我们通过假定一个假设场景，即中央银行以干净的白纸开始通货膨胀目标，间接调查这些成本在多大程度上影响了受访者的观点。认为这种假设情况不变的受访者比认为现状不变的受访者少了约12个百分点。大多数改变观点的人倾向于增加目标。我们的猜想是，在当前情况下，改变目标的主要代价是信誉的丧失

最优通胀目标的决定因素

Schmitt-Grohé和Uribe(2010)最近调查了关于最优通货膨胀率的学术文献，这至少可以追溯到弗里德曼(1969)6我们请受访者按重要性对决定通胀目标的因素进行“排序”。然后，我们考虑子样本的平均得分，按照保持、减少或增加当前目标的偏好划分。对于支持上调目标的人而言，货币政策利率的ELB明显比不改变目标的人更重要(见Ambrocio等人2022年的表4)。

均衡实际利率

关于r*的长期下降的争论(Summers 2014)，与ELB事件的频率密切相关，是对通胀目标的最佳选择重新产生兴趣的一个关键因素(Kiley和Roberts 2017)我们发现，在整个样本中，受访者对r*的平均估计为0.6%(见表1)。然而，对r*的看法并不意味着偏好提高通胀目标，即使在认为r*和最优通胀率之间存在负相关关系的受访者中也不如此(Andrade等，2019年)。

只有25%的受访者希望在假设r*永久下降一个百分点的情况下提高通胀目标，而34%的受访者希望在这种情况下保持通胀目标不变这进一步证明，许多专家认为改变通胀目标将付出巨大代价。

表1关于r*的意见

关于公共债务和通货膨胀

许多司法管辖区的高额政府债务重新引发了有关货币政策与财政政策相互作用的讨论。为应对新冠病毒危机而采取的政策措施进一步提高了债务水平，从而使问题更加紧迫正如Teles和Tristani(2021)所指出的，为大规模财政冲击融资也可能对最优通胀产生影响。

基于这些考虑，我们调查了受访者居住国的公共债务与GDP之比是否预测了提高通胀目标的偏好，并发现情况的确如此一种解释是，更高的债务水平可能需要更高的通胀目标，以降低债务的实际价值

结论

尽管最近的高通胀环境可能会让改变通胀目标的争论搁置一旁，但我们的研究结果对于思考与未来改变通胀目标相关的权衡仍然是有用的。

参考文献

亚当，K, E戈蒂埃和H韦伯(2022)，”为什么央行应该设定一个正的通胀目标?”， VoxEU.org, 6月6日。

Ambrocio, G, A Ferrero, E Jokivuolle和K Ristolainen(2022年)，”通胀目标应该是什么?600位经济学家的观点， CEPR讨论文件17289和芬兰银行研究讨论文件7/2022。

Andrade, P, J Galí， H Le Bihan和J Matheron(2019)，“最优通胀目标和自然利率”，布鲁金斯经济活动论文2019年秋季:173-249。

Ball, L(2013)，“4%通胀的情况”，中央银行检讨13: 17-31。

伯南克，B(2010)，“经济前景和货币政策”，在杰克逊霍尔经济政策研讨会上的讲话。

布兰查德，O, G Dell'Ariccia和P Mauro(2010)，“重新思考宏观经济政策”，工作人员职位说明10/03，国际货币基金组织。

Blinder, A(2000)，“中央银行信誉:为什么我们关心?”我们如何建造它?美国经济评论90: 1421 - 1431。

Cochrane, J(2021)，“价格水平的财政理论”，未出版。

DeGrauwe, P(2008)，”央行的任务不仅仅是制定通胀目标， VoxEU.org, 11月14日。

弗里德曼(1969)《金钱的最佳数量》麦克米兰。

埃尔曼，M, S Holton, D Kedan和G Phelan(2021)，“货币政策沟通:来自欧洲央行前政策制定者的观点”，欧洲央行工作文件2627。

M和J罗伯茨(2017)，“低利率世界中的货币政策”，布鲁金斯经济活动论文2017春季:317-372。

克鲁格曼，P(2014)，“通货膨胀目标的重新考虑”，未出版。

Leijonhufvud, A (2008)， "危机背景下的中央银行理论， VoxEU.org, 5月13日。

Meltzer, A (2009)美联储历史，第二卷，第二册，1970-1986芝加哥大学出版社。

Reichlin, L, K Adam, W J McKibbin, M McMahon, R Reis, G Ricco和B Weder di Mauro(2021)，”欧洲央行的战略:2021年的评估及其未来， VoxEU.org, 9月1日。

Reichlin, L, G Ricco和A Tuteja(2022)，”欧洲央行货币政策的二次元特征， VoxEU.org, 4月14日。

Schmitt-Grohé， S和M Uribe(2010)，“最优通货膨胀率”在B. Friedman和M. Woodford (Eds.)，《货币经济学手册》第3卷，第13章，653-722页。爱思唯尔。

Summers, L(2014)，“对‘新长期停滞假说’的思考”，载于C Teulings和R Baldwin(主编)，长期停滞:事实、原因和治疗，第一章，27-38页。经济新闻。

Teles, P和O Tristani(2021)，“大规模财政冲击的货币融资”，芬兰银行- cepr 2021年货币政策新途径会议。

尾注

与提高通胀目标的观点一致，欧洲央行在2021年7月将通胀目标从“接近但低于2%”小幅上调至2%。尽管保持2%的目标不变，但美联储采用了平均通胀目标制框架，要求用通胀高于目标制的时期“弥补”低于目标制的时期(反之亦然)。看到在这里和在这里(另见Reichlin et al. 2021)。伯南克(2010)指出，较高的通胀目标也会带来成本。

2我们的样本包括所有根据RePEc排名前10%的研究人员，以及与这些问题最密切相关领域的CEPR和NBER研究员。大多数参与者来自美国(39%)和欧元区(26%)。我们的方法与Blinder(2000)所采取的方法有关。

几乎所有的调查参与者(96%)都居住在中央银行以通货膨胀为目标的国家。

在美国的次样本中，明显有少数人倾向于零通胀。这些受访者中的少数人在书面评论中明确提到了弗里德曼规则(Friedman 1969)。

调查中的后续问题证实了这一假设。央行可信度的重要作用还体现在Ehrmann等人(2021年)的结果中，他们调查了专注于货币政策沟通的欧洲央行管理委员会前成员。

亚当等人(2022)最近提出了一个新的论点，支持基于相对价格趋势的正通胀目标。

7尽管当前出现了一轮通胀，但一些观察人士对r*长期下降的看法并没有从根本上改变(例如，参见奥利维尔·布兰查德在2022年5月26日《金融时报》上对马丁·沃尔夫的采访)。

8v16%实际上会降低目标，相当一部分人(25%)对此没有意见。

在撰写本文时，主权债券市场越来越担心欧元区高负债成员国的财政可持续性，因为欧洲央行准备提高利率以应对当前一轮通胀。Reichlin等人(2022)分析了欧洲央行的选择。

10v参见Ambrocio等人(2022)的表5。在欧元区的子样本中(可根据要求从作者处获得)，结果要强得多。

11 Cochrane(2021)基于价格水平的财政理论提出了另一种解释。