在当前的欧洲能源危机中，几个国家最近放弃了逐步淘汰煤炭和暂停页岩气的计划，并开始大规模补贴石油和天然气能源的成本(Ilzetzki and Suryaansh 2022)。这些声明代表着当前能源政策的突然转变，即承诺减少排放以实现2015年《巴黎气候变化协定》，从而导致未来气候行动的政策不确定性增加。然而，一个可预测的监管框架是动员投资和资金流向低碳经济的关键。在欧洲投资银行的一项调查中，43%的欧洲公司和22%的美国公司认为，监管的不确定性是进行气候相关投资的重要障碍，尤其是高于融资的可获得性(EIB 2021)。然而，迄今为止，由于缺乏对环境政策不确定性的定量衡量，很难从经验上评估这些监管风险对气候相关投资的不利影响。
环境和气候政策不确定性指数
在Noailly et al.(2022)中，我们引入了一个新的基于新闻的美国环境和气候政策不确定性指数:环境和气候政策不确定性指数(EnvPU指数)。该指数从1990年1月至2019年3月按月提供，可在www.financingcleantech.com/envpu-index．EnvPU指数捕捉了全美十家报纸中与环境和气候政策不确定性有关的新闻文章的每月份额。该指数是根据环境政策新闻的总量来衡量的，因此它不受媒体对一般环境问题关注程度波动的影响。除了对环境法规的新颖关注之外，我们的方法通过依赖监督机器学习算法对新闻文章进行分类，而不是不太复杂的基于关键词的方法，改进了之前基于新闻的政策指数(Baker等人2016年，Caldara等人2020年)。
我们的指数提供了以下问题的见解:在美国背景下，是什么导致了环境和气候法规不确定性增加的感觉?对新闻报道的详细阅读表明，各种因素发挥了作用:(1)立法过程的不可预测结果，(2)等待法院判决的法规面临法律挑战，(3)政策的意外修订或倒退，或(4)由于缺乏政治意愿和支持联盟而导致的国际环境谈判失败。
其中许多事件如图1和图2所示，分别显示了EnvPU指数在1990-2019年期间和更狭窄的2009-2019年期间(包括奥巴马和特朗普政府)的演变。该指数的峰值与美国环境政策高度不确定性的著名历史事件相对应。例如，1995年12月，在削减环境法规方面的分歧导致政府关闭数周。2010年代初，几次政策不确定性的爆发也不时出现。一项旨在引入全国范围内的总量控制与交易体系的综合气候法案的出台和最终的失败，导致EnvPU指数比2010年夏季的平均水平上升了40%。大约在同一时期，哥本哈根COP15会议的失败，德克萨斯州与美国环保署之间的法律挑战，以及“深水地平线”(Deepwater Horizon)漏油事故后有关海上钻探的新规定，都给政策的不确定性带来了额外的冲击。最后，在2017年特朗普总统任期的头几个月里，EnvPU指数飙升至创纪录的高位(比平均水平高出60%)，这反映了特朗普在多大程度上取消现有联邦环境法规的不确定性。
图1EnvPU指数，1990-2019
图2EnvPU指数，重点关注2009-2019年子阶段
我们进一步调查了选举周期的作用，发现EnvPU指数密切跟踪了美国选举中的权力变化。例如，图3显示，我们的指数在1995年共和党40年来首次控制国会两院和2017年特朗普总统上台时上升。在权力交接之后，当新一届政府的实际环境和气候政策计划变得清晰(例如环境法规的增加或减少)，政策不确定性得到解决，EnvPU指数回落到低水平。
图3美国国会和EnvPU的权力变化(12个月移动平均值)
环境政策的不确定性和低碳投资
然后，我们利用EnvPU指数研究了环境政策不确定性与低碳投资之间的关系。当投资者很难预见监管框架的未来演变时，他们可能会推迟投资，直到更加清晰，或者投资于更安全的替代品(Bloom et al. 2007, Paster and Veronesi 2013)。这种机制可能特别不利于低碳市场的投资，因为这些市场由于环境外部性而高度依赖公共政策来盈利。
我们在公司层面的研究结果证实，环境政策的不确定性对“清洁技术”初创企业的融资产生了不利影响。利用Crunchbase数据库中过去20年35,000家美国初创公司的季度风险投资数据，我们发现EnvPU指数的增加与清洁技术初创公司在下一个季度获得融资的概率降低有关(控制了环境政策的严格程度、GDP增长、石油价格和市场风险)。这种影响尤其集中在以资本密集型和不可逆投资为特征的清洁能源初创企业中。
我们还发现，较高的环境政策不确定性提高了绿色企业股票回报的波动性，以其年度绿色收入份额衡量。使用2008年1月至2018年3月438家美国上市公司股票回报的月度数据，我们发现，与其他公司相比，绿色公司的EnvPU指数受到的冲击与同期公司内部股票波动之间存在正相关。这可能反映了投资者对市场风险的更高感知，这可能会抑制对绿色企业的投资。
结论
美国EnvPU指数的历史演变表明，环境和气候政策很少具有可预测性和一致性，最近欧洲能源政策的转变再次证明了这一点。然而，我们的研究结果表明，环境政策不确定性的增加威胁到低碳经济强劲市场的建立，进一步推迟了紧急气候行动。
作者注:本专栏仅代表作者个人观点，并不代表The Brattle Group(“Brattle”)或其任何其他员工或客户的观点或意见。
参考文献
Baker, S R, N Bloom和S J Davis(2016)，“衡量经济政策的不确定性”，经济学季刊131(4): 1593 - 1636。
Caldara, D, M Iacoviello, P Molligo, A Prestipino and A Raffo(2020)，“贸易政策不确定性的经济影响”，货币经济学杂志109: 38-59。
欧洲投资银行-欧洲投资银行(2021)，欧洲企业与气候变化2020/2021:来自欧洲投资银行投资调查的证据。
Ilzetzki, E和J Suryaansh(2022)，”帮助面临能源成本上涨的家庭， VoxEU.org, 11月10日。
Pastor, L和P Vernosei(2013)，“政治不确定性和风险溢价”，金融经济学杂志110: 520 - 545。
Noailly, J, L Nowzohour和M van den Heuvel(2022)，“环境政策不确定性阻碍低碳经济投资吗?”，国家经济研究局工作论文第30361号。
