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货币、数字现金和加密货币:隐私问题

2019年3月12日

除了流动性和价值储存，隐私也是货币的重要属性吗?通过实验室实验，该专栏展示了隐私的重要性，并增加了金钱的整体吸引力。实验表明，未来替代货币之间的竞争将取决于这三种属性如何混合。

作者

埃Borgonovo

保护隐私是一个至关重要的问题。在货币经济学中，隐私能否在解释需求方面发挥作用?换句话说，具有流动性和价值储存功能的隐私能否成为第三个属性，解释人们对传统和新交易媒体的需求?这些媒体可能已经退出(例如加密货币)或即将存在(央行数字货币)。

对于宏观经济学家来说，有三个有趣的趋势:

国家发行的大面额纸币的弹性(Rogoff 2014, Sands 2016)，持有者因其匿名性而重视。
私人支付系统的创新，以加密货币的发行为特征(Di Mauro 2018, Cong等人2018,Amihud和Cukierman 2018, Cecchetti和Schoenholtz 2018, Aizenman 2019)。在这种情况下，密码学被用于保护隐私，许多用户喜欢匿名性(Bohme et al. 2015)。
关于央行数字货币的争论(Bordo和Levin 2017, Niepelt 2018, Mancini-Griffoli等人2019,Eichengreen 2019)，其中交易对手的匿名性是一个关键问题。

因此，一个自然的问题就产生了:货币需求依赖于隐私吗?最近的研究，研究了任何一种货币都可以被视为记忆存储的直觉(Kocherlakota 1998)，重点研究了货币和交易隐私之间的关系(Athey等人，2017年，Fernandez- Villaverde 2018年，Kahn 2018年，Masciandaro 2018年)。但目前还不清楚这种关系是否如此相关和普遍，以至于我们应该将隐私视为对货币需求的第三个属性。

关于隐私和金钱的实验

Borgonovo等人(2019)提出了对货币作为支付媒介的需求的新规范，具有以下三个属性:

对冲非流动性风险。这与在任何交换中某一特定支付媒介被接受的概率有关。这种可接受性还取决于作为计算单位的属性(Borio 2019)。
对冲贬值风险。这与特定支付媒介的价值在商品和服务方面保持稳定的概率有关。
一个关于隐私的故事。这个新想法取决于当特定的支付媒介被用于交换时，关于用户的私人信息被传播的概率(Masciandaro 2018)。

我们使用Prince方法通过实验室实验测试了这一新规范的稳健性(Borgonovo等人，2019年)。

实验采用了三个阶段的程序。首先，受试者陈述了他们对其他支付媒介的偏好。在第一阶段，支付媒介的不同之处在于匿名。这揭示了对隐私的偏好。第二阶段测试了隐私在流动性和价值储存方面的相对重要性。最后，在完全匿名的情况下，我们衡量了非流动性风险和贬值风险之间的权衡。

主要有五个结果:

隐私很重要。
对冲贬值风险似乎是货币最重要的属性。
结合这三种属性很可能会增加特定支付媒介的整体利息。
寻求风险的个人比厌恶风险的人更喜欢隐私(这一结果与参与非法活动的代理人似乎喜欢匿名和非法活动的假设是一致的)。
在一定的隐私水平下，非流动性风险和贬值风险之间的牺牲率相对较高。换句话说，为了接受更高的非流动性风险，个人要求超过比例的增加对贬值的保护。

纸币存在，加密货币有弱点，数字现金有挑战

如果正如研究结果所表明的那样，隐私作为货币的一种属性很重要，那么纸币就可以保持其作为匿名支付媒介的吸引力，但人们越相信其他媒体能够在平衡非流动性风险和贬值风险的同时提供隐私，纸币就越有可能被挤出市场。

这对支付媒介供应商(如私人银行和中央银行)以及非银行机构有政策影响。银行货币作为支付媒介的地位可能会受到挑战，因为它缺乏隐私，而且存在很高的贬值风险。与此同时，加密货币的成功将取决于其克服流动性不足和贬值风险的能力，同时提高其隐私主张的可信度。

最后，关于中央银行的数字现金——它具有成为电子支付媒介和公共货币的独特潜力——实验表明，它的吸引力将在很大程度上取决于今天的隐私设计，以及后来的计息机制。在正常情况下，央行数字现金的非流动性风险将为零，但个人似乎不太可能认为它是匿名的，就像现金已经是匿名的一样。提供高收益率可能是提高其竞争吸引力的一个诱因。