VoxEU列 COVID-19 货币政策

货币政策通过COVID-19:推弦-拉丁美洲和加勒比地区的情况

2021年7月19日

正确的货币政策应对COVID-19依靠中央银行在世界各地的任何数量的因素。本专栏认为,一些中央银行在拉丁美洲和加勒比地区超越适应流动性的需求增加,导致货币注入,然后返回通过银行储备过剩和冲销债务,对于那些中央银行固定利率,并通过国际储备的销售对于那些支持稳定的汇率。作者也提出了一些未来几个月的中央银行面临的风险。

中央银行实施货币政策,以对抗COVID-19数组危机。与一些发达国家相比,在回应负面冲击过去,新兴经济体央行倾向于提高政策利率大幅汇率贬值和直通推高通货膨胀。1 COVID危机期间,然而,许多新兴经济体的央行政策利率降低到接近一个有效下界(见图1)。他们还提供大量的流动性,尤其是银行和政府(Aguilar 2020年坎图,Nuguer和鲍威尔2020)。各国央行和政府支持经济的共同的目标一起工作。

图1在拉丁美洲和加勒比政策利率

源根据央行数据:IDB员工计算。
请注意图不将政策利率上升25个基点在墨西哥在6月24日或7月14日在智利。

在本专栏中,我们跟踪的主要政策中央银行在拉丁美洲和加勒比地区(LAC) COVID危机。我们的贡献是细节,使用一个共同的框架,作为应对危机的资产负债表扩张。我们认为一些央行超越适应流动性的需求增加,导致货币注入,然后返回通过银行储备过剩和冲销债务,对于那些中央银行固定利率,并通过国际储备的销售对于那些支持稳定的汇率。最后,我们列出选择月ahead.2中央银行面临的风险

考虑到高水平的经济不确定性引发的大流行,有一个大幅增加对流动性的需求在虫胶和其他地区。图2图的轨迹货币总量度过了危机。家庭、公司和银行寻求交换非流动性资产(如长期投资)的液体(如现金和短期存款)来保持资金安全、支付义务度过了危机。中央银行行动超过适应冲向流动性。除了降低政策利率之外,几乎所有的央行下调银行存款准备金率。央行还发现其他方法来增加流动性,取决于他们的能力根据各自的章程进行不同的操作。各国的机制不同,但许多扩展信贷或回购的银行和政府债券在二级市场买的。大多数中央银行在该地区限制从其他私营部门贷款或融资财政当局。反过来,银行增加信贷的非金融私营部门在大多数国家,一些购买政府债券。债券占总资产的比例上涨银行资产负债表(卡瓦略和鲍威尔2021)。

图2股票的M2

源:IDB员工计算基于国际货币基金组织(IMF)和中央银行的数据。
笔记:每个国家的情节估计的残差数据的回归

相对于2020年2月估计错误,bt是线性趋势和d_i每月的假人。样本在每个国家在2008年12月开始。

这些政策措施,更大的流动性需求,导致中央银行的资产负债表的扩张。表1排名一群国家通过中央银行资产负债表的最大扩张危机,GDP在2019年的百分比,计算总资产的累积变化(根据定义是一样的负债加上净资产)。巴西,智利,秘鲁,央行资产负债表的扩张远远超过GDP的10%,接近一些发达经济体的中央银行。

表1最大累积变异在中央银行的资产负债表在2020 - 2021年2019年GDP (%)

源:IDB员工计算基于国际货币基金组织(IMF)和中央银行的数据。

在智利和秘鲁,中央银行提供了大量的国内金融体系的流动性。在智利,央行购买了银行,而银行发行的债券购买政府债券和非金融私营部门增加信贷,支持大量公共部门保障计划。在秘鲁,央行扩大回购协议允许银行和担保公司银行贷款作为抵押。这可能加剧了银行放贷的动机与部分担保公司。在巴西,汇率贬值导致增加国际储备的价值在当地货币资产,增加中央银行的净资产。新的立法允许中央银行通过一些净资产增加政府,然后转移到一个政府在中央银行的存款账户。随着政府的存款COVID-related支出,中央银行发行冲销债务。

几个央行推动这些措施限制。政策利率降至一个有效的下界。中央银行注入流动性通过降低存款准备金率和资产购买(一些从外部购买外币债务发行)。3然而,最终家庭,公司,银行自己决定他们愿意多少流动性。在一些国家,政策利率作为地板系统,流动性过剩回到中央银行(Resinek 2019)。高流动性的银行开始在中央银行增加储备和购买冲销债务。老话说得好,在限制货币政策成为“推绳子”——一个短语经常归因于凯恩斯和美国联邦储备理事会(美联储,fed)椅子,很,在1930年代(参见继续讨论关于量化宽松政策的效果)。4

展望未来,有几个潜在的风险取决于底层场景对健康危机和经济复苏。一个风险是,随着需求的复苏,尽管财政冲动是王,供应仍受限,并推高价格。这已经发生在一些国家,由食品价格的上升。巴西是一个很好的例子,中央银行已经反应,提高政策利率225个基点2021年3月以来,进一步表示,加息可能即将到来。

一种观点是这种价格上涨应该是暂时的,而通货膨胀可能高于通胀目标,它应该回来了不需要央行采取行动。然而,这是以通胀预期仍将锚定一个完全可信的目标尽管央行无所作为。新兴经济体可能无法承受这样的风险。Mariscal et al。(2016)发现,如果通货膨胀高于目标运行,还有可能是要付出代价的,因为通货膨胀预期拉美targetters可能成为de-anchored。此外,考虑到校准的动态随机一般均衡(DSGE)模型,拉美国家在卡瓦略和鲍威尔(2018),上升的增长影响的政策利率可能会相对温和而对通货膨胀的影响相对强劲。换句话说,行动往往工作,成本可能并不是那么好。也许这有点高通胀的风险随着经济复苏站稳脚跟的正常化利率是一个很好的问题。不过,Treasury-Central银行可能出现紧张局势如果后者认为合适的收紧货币政策,提高短期国内政府债务的成本。

也许更大的问题,然而,是一个场景,在该场景中,疫苗推广缓慢和新的突变延长健康危机的蔓延,延迟复苏,需要更大的财政支出,同时有一个变化在病人在美国关于货币政策立场。一方面,这将创造更大的财政融资的需要,但另一方面可能会限制访问或增加在国际市场上的融资成本,尤其是对那些国家债务增加了更强烈,和融资需求飙升。5,而央行和政府曾在2020年支持经济紧密合作,在这种情况下可能出现的紧张关系。可能会有更大的压力,寻求新的方法来金融财政支出——要么通过采用更有创造性会计根据现行立法,甚至试图改变央行的框架。持续的货币赤字融资可以为高通胀创造条件,这可能是昂贵的带回去。该地区的历史充分证明了风险(见各章节凯赫和Nicolini 2021)。中央银行的独立性,未来资产负债表的质量是避免这些通胀风险的关键。

进一步潜在风险与股票短期冲销的中央银行资产负债表的负债。这些大多是在当地的货币和中央银行似乎有足够的缓冲的国际储备支持的承诺。但一些政府也面临着相当大的到期还本付息的义务,和中央银行可能需要抵制大幅贬值(这将提振美元缓冲区的值相对于这些地方货币的义务)鉴于通胀目标和企业债务美元。双重财政部和中央银行贷款展期风险应该被密切监视。

作者注:作者的观点是严格,不一定代表美洲开发银行的意见或任何其他机构。作者要感谢萨利姆Syed恒圣地亚哥诺沃亚戈麦斯,出色的研究和卡洛斯·格瓦拉援助。